计算机：行业增长加速盈利能力有待提升

　　天相投顾 刘让杰

　　硬件行业增长快于行业平均水平。07年1-9月全行业实现主营业务收入34572亿元，同比增长20.1%。全行业主营业务收入和工业增加值增速分别较去年同期下降5.3和6.9个百分点，增长速度趋缓。计算机制造业工业增加值增长率为31.1%，高于全行业平均水平的19.8%和去年同期的17.7%，生产规模扩张速度有明显加快趋势。

　　笔记本电脑带动国内硬件销量强劲增长。07年第3季度，PCs产品整体销量同比增长18.1%，在第三季度的传统旺季中，继续保持强劲的增长势头；销售额同比增长10.8%，仍落后于销量增长，主要是由于市场竞争日趋激烈导致产品价格下降明显。其中，笔记本电脑销量大幅增长40.7%，销售额占全部PC市场比率达32%，成为拉动PCs市场的主要动力。

　　上市公司总体业绩持续好转。07年1-9月份，计算机硬件板块上市公司整体实现营业收入481.3亿元，同比增长了15.41%；实现营业利润17.4亿元，同比增长56.62%；实现净利润16.3亿元，同比增长64.06%。加权平均每股收益为0.18元，比去年同期增加0.06元。总体看来，上市公司业绩在第3季度产品销售旺季中持续好转，但主营业务对于业绩增长的贡献较小，投资收益仍是净利润增长的主要贡献力量。

　　07年1-9月份，整机生产类公司中，同方股份、方正科技等公司的整机销量都有较大增长，但持续下滑的产品价格减缓了营业收入的增速，几家公司均开始通过开发新产品以提高自身盈利能力。零部件及外设类公司业绩大幅增长，主要由于长城开发、紫光股份等公司均有大额投资收益入账，实际上行业主要产品毛利率仍维持在6%的低位。

　　行业整体回暖势头显现，但受产品盈利能力所限，实现较大利润增长的可能性比较小，对行业维持“中性”评级。建议重点关注业绩较好、盈利能力较强的细分行业龙头如同方股份(600100)、广电运通(002152)等。同时由于税控收款机将从08年开始推行，还可以关注新大陆(000997)、长城信息(000748)等具有税控机概念的个股。

　　1.1硬件行业规模增长继续领先于同行业

　　07年1-9月全行业实现主营业务收入34572亿元，同比增长20.1%。其中规模以上制造业总量规模继续扩大，1-9月实现主营业务收入30787亿元，同比增长19.7%；制造业工业增加值6738亿元，同比增长19.8%，产业规模继续在全国工业各行业中保持领先水平。全行业主营业务收入和工业增加值增速分别较去年同期下降5.3和6.9个百分点，增长速度趋缓。

　　电子计算机制造业生产规模扩张速度加快。07年1-9月，计算机制造业工业增加值增长率为31.1%，高于全行业平均水平的19.8%和去年同期的17.7%，生产规模扩张速度有明显加快趋势。

　　07年1-9月，主要硬件产品产量增速均有所下降。只有笔记本电脑增速略高于去年增速水平，且其产量占比也由去年的60.3%扩大到了61.7%，相比台式机优势更为明显。显示器则在经过去年的快速增长后，产量增速由46.3%下降到了6.9%，其中液晶显示器增速也由54.4%下降到了16.2%，产量占比由76.3%扩大到82.9%，替代传统CRT显示器的势头进一步显现。

　　1.2笔记本电脑带动国内硬件销量强劲增长

　　07年第3季度，PCs产品(包括台式机、笔记本、PC服务器)整体销量同比增长18.1%，在第三季度的传统旺季中，继续保持强劲的增长势头；销售额同比增长10.8%，仍落后于销量增长，主要是由于市场竞争日趋激烈导致产品价格下降明显。

　　笔记本电脑销量大幅增长40.7%，销售额占全部PC市场比率达32%，成为拉动PCs市场的主要动力。第三季度是PC产品传统的消费旺季，各大厂商在暑假促销中大都采取大量降价促销活动，再加上双核、宽屏等概念因素，都大大刺激了笔记本销量增长。笔记本价格进一步下降，部分商家甚至推出了3999元笔记本，甚至低于台式机的平均价格，笔记本对台式机的性价比优势更为明显。预计到2010年，笔记本销量将与台式机基本持平。

　　台式机销售额同比增长3%，落后于销售量12.4%的增长率，价格下降幅度达8.4%。台式机增长主要仍来源于政府、企业信息化采购，以及低层次消费市场。尽管台式机市场遭到笔记本的进一步侵蚀，但其价格优势以及在固定办公中的不可替代性，未来销量增长仍有保障。

　　PC服务器销量和销售额仍保持稳步增长的态势，其销量仍主要来源于中小企业信息化、政府对于小型服务器的需求。同时Intel和AMD相继发布四核处理器，刺激了对服务器具有更高性能要求的企业的需求。

　　2.行业内上市公司表现

　　2.1上市公司总体业绩持续好转

　　07年1-9月份，计算机硬件板块上市公司整体实现营业收入481.3亿元，同比增长了15.41%；实现营业利润17.4亿元，同比增长56.62%；实现净利润16.3亿元，同比增长64.06%。加权平均每股收益为0.18元，比去年同期增加0.06元。总体看来，上市公司业绩在第3季度产品销售旺季中持续好转，但主营业务对于业绩增长的贡献较小，投资收益仍是净利润增长的主要贡献力量。

　　2.2经营指标均有所改善

　　07年1-9月，上市公司经营指标持续改善。资产负债率为53.5%，比去年同期下降了1.52个百分点，流动比率为1.44、速动比率为1.06、应收账款周转率为5.86次、存货周转率为4.39次，均比去年同期指标有较大的提高。

　　2.3细分行业指标分析

　　细分行业中，整机生产类公司收入增长率为14.78%，增长较为缓慢；毛利率为11.24%，高于零部件及外设类。同方股份、方正科技等公司的整机产品销量在1-9月份都有较大增长，但持续下滑的产品价格减缓了营业收入的增速。这些公司大力发展盈利能力较强的业务，使得毛利率有所提高。

　　零部件及外设类公司营业利润和净利润都出现了大幅增长，主要由于长城开发、紫光股份等公司均有大额投资收益入账，并非是公司主营业务有所好转。该细分行业的主营产品毛利率仍在6.02%的低毛利范围，盈利能力较差。

　　今年两家专用设备制造商广电运通和御银股份相继IPO上市，前者是ATM制造商龙头企业，后者是ATM运营商龙头企业。借助具有高毛利率的ATM产品和运营服务业务，专用设备制造行业在报告期内实现了快速的增长。

　　3.重点公司投资建议及盈利预测

　　虽然行业整体仍在回暖，但受产品盈利能力所限，实现较大利润增长的可能性比较小，对整个行业给予“中性”评级。可重点关注业绩良好、盈利能力较强的细分行业龙头如同方股份(600100)、广电运通(002152)等。同时由于税控收款机将从08年开始推行，还可以关注新大陆(000997)、长城信息(000748)等具有税控机概念的个股。

　　重点公司的主要看点有：

　　同方股份(600100)：配股募集资金扩张LED生产线公司计划投资8亿元，建设45条发光效率超过60lm/W的

半导体LED芯片生产线，规模化生产高亮度蓝、绿光LED芯片，形成年产36亿粒高亮度LED芯片的生产能力。项目预计08年完成15条生产线，09年全面完成。按每粒0.5元单价和20%的毛利计算，全面达产后每年将能给公司带来18亿的收入和3.6亿的利润。

　　LED照明具有节能、环保和寿命长等优点，其在白光照明领域的应用前景使其成为极具前景的朝阳产业。我国于2003年10月启动国家半导体照明工程，成立国家半导体照明工程管理办公室，通过政策指导及鼓励措施，推动国内LED产业和照明工业的发展。

　　预计公司07-09年每股收益分别为0.59、0.77、0.99，以目前股价计算，动态市盈率分别为55.3、42.3、32.8倍。我们看好公司在LED具有技术先发优势，以及LED产业前景，给予“增持”投资评级。

　　广电运通(002152)：受益于行业快速增长预计2006-2011年，我国每年ATM销售量约为2-2.5万台，年复合增长率将达25%。公司前两年ATM销售量增长率分别为29.7%、74.6%，07年预计销售量将达5500台，同比增长71.3%，远高于行业增速。

　　2006年公司ATM产品销量为3221台，占国内市场16.45%的份额，是国内第一大ATM制造商，也是唯一一家通过农行、中行、建行、交行等四大行总行和邮储入围评审的国内ATM供应商。各大银行倾向于采购价廉物美的国内产品作为国外品牌的替代品，这将有利于公司ATM市场份额的扩大。同时由于ATM行业具有明显的在位优势，行业龙头企业地位将更为稳固。

　　受产能限制，公司的迅猛增长势头将在今后两年内有所减缓，但仍具有一定上升空间，同时我们还看好扩产后的公司业绩的成长性。预计公司07-09年每股收益分别为1.40、1.74、2.05，以目前股价计算，动态市盈率分别为53.8、43.3、36.7倍，给予公司“增持”投资评级。

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