银行业：存款准备金率提高的累计影响

　　西南证券 赵君

　　事件描述

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国央行决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点

　　事件分析

　　一、抑制流动性过剩是当前央行进行宏观经济调控的重要任务

　　2007年以来，一方面国内通货膨胀压力日益加剧，另一方面贸易顺差持续扩大、外汇储备增加、金融机构贷款增长较快，这两方面因素导致抑制流动性过剩成为当前央行进行宏观经济调控的重要任务。

　　首先在通货膨胀方面。截至9月，居民消费价格总指数为106.2，略比8月的106.5下降0.3个点，保持较高水平；工业品出厂价格指数前期保持相对平稳，而10月份受原油、煤炭开采和洗选业、金属冶炼及压延加工业等出厂价格的影响同比上涨3.2%，比9月高出0.5个点，出现上行势头。通货膨胀形势不容乐观，这使得央行需要采取措施减少流通中的货币，从而达到稳定物价的目的。

　　其次从流动性过剩产生来源上考察，贸易顺差增长迅速、

外汇储备不断增加是根源之一。截至2007年9月，外汇储备达到1.4万亿美元，较去年同期增长45%，比去年底增加3672亿美元，按7.5折合人民币约2.8万亿人民币元。其中贸易顺差增长是外汇储备增加的主要因素之一，至9月末，海关进出口贸易累计顺差达1859亿美元，较去年同期增长69%。外汇储备的增加意味着通过外汇占款渠道投放的基础货币增加。前3季度外汇储备比去年底增加了3672亿美元，也即因此投放的基础货币比去年年底增加了约2.8万亿人民币。

　　同时金融机构本外币各项贷款增长是导致流动性过剩的另一原因。2007年以来，金融机构本外币各项贷款增长速度持续上升。9月末，金融机构本外币贷款余额为27.4万亿元，同比增长达17.4%，比年初增加3.6亿元，增长15.2%。金融机构贷款增长促使广义货币M2持续增长。截至9月末，广义货币供应量为39.3万亿元，较去年同期增加6.1万亿元，增幅为18.5%，比去年年底增加4.8万亿元，增长较快。

　　二、提高存款准备金率成为央行抑制流动性过剩的常规工具

　　鉴于提高存款准备金率具有直接有效回收流动性的功能，针对金融体系中流动性偏多，央行2007年以来连续9次调高法定存款准备金率以抑制流动性过剩。该比率从年初的9%提升至13.5%，累计增加了4.5个点，比历史最高比率高出0.5个点。除了3月与7月没有进行调整，存款准备金率基本逐月上调0.5个点。以上市银行为例，截至3季度末，上市银行吸收存款为22.48万亿元，提高存款准备金率0.5个百分点，大约一次性回收流动性资金约1124亿元。

　　央行在2007年初将货币信贷总量预期目标订为广义货币供应量M2增长16%左右，即至2007年年底，广义货币供应量M2为40.1万亿元。目标的广义货币供应量与9月末M2为39.3万亿元之间存在0.8万亿元的差额。这意味着如果年初的货币信贷总量预期目标要达到，在第4季度里，月均M2增长需要控制在0.27万亿元之内。而第3季度月均M2增长量为0.51万亿元，因此需要相当大的货币供应量增长控制力度才可能保证预期目标的实现。至年底前，不排除央行还有一次提高存款准备金率的可能性。

　　三、法定存款准备金率提高的累计影响逐渐显现

　　法定存款准备金率的提高首先意味着金融机构将超额存款准备金率转化为法定存款准备金率，超额存款准备金率降低。2007年年初金融机构超额存款准备金率从4.8%下降为9月末的2.8%，其中国有

商业银行超额存款准备金从3%下降为1.97%，股份制商业银行超额存款准备金率从7.2%下降为4.1%。

　　超额存款准备金起到安全边界的作用，当超额存款准备金率减少趋向于必须保有量时，法定存款准备金率的调整将更大程度地影响金融机构的日常营运。故存款准备金率的调整存在度，央行的调整受到该度的限制。由于法定存款准备金率的具体数据无法获得；我们利用上市银行的季度数据对其估算并进行相应分析。上市银行的现金与存放央行款项中包括现金、法定存款准备金和超额存款准备金。截至9月底，上市银行的现金与存放央行款项与吸收存款的比例平均值为14.9%。因此存款准备金率的调整范围可以大致确定在15%以内。

　　低于法定存款准备金率要求的银行将面临更大的流动性管理挑战。3季报中现金与存放央行款项占比相对偏低的银行包括招商银行、南京银行、中国银行、中信银行、深发展A。这些银行可能需要在不减少资金运用的情况下吸收更多的资金或在无法获得新的资金来源时减少资金的其他用途占用来满足法定存款准备金的要求。

　　四、结论

　　长期看好银行股，维持对银行股“强于大市”评级。但紧缩货币政策将驱使银行加强流动性管理，从而对现有的快速发展产生限制性影响，短期内银行股估值压力较大。

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