零售行业：带来新的发展空间和投资机会

　　中金公司 郭海燕

　　投资要点:

　　宏观层面持续增长态势未变，各子行业蓬勃发展，基础数据支持可持续增长。年初以来，消费品零售总额保持快速增长，消费者信心指数日渐走高。十一黄金周消费品零售总额近3500亿元，同比增长16%，涨幅比去年同期高出1.5个百分点。我们预计，全年社会消费品零售总额有望达到8.9万亿元，实际增长12.9%(名义增长16.5%)。品牌商品仍然是最强劲的消费升级类别，而食品价格的显著上涨给超市零售商带来了良好的内生性增长。在CPI走高的情况下，零售板块既是受益者，又具备一定的抵御周期性变化的能力，是值得配置的品种。

　　主题讨论：购物中心业态的兴起有望带来新的发展空间和投资机会。购物中心是零售管理和

商业地产相结合的运营模式，一个好的购物中心开发经营者需要具备地产和商业的双重技能，从事“商业管理”而非“物业管理”。城市扩容、居民聚居区众多且距老城区较远、品牌消费意识日益增强、生活节奏加快对一站式购物场所的需求是推动购物中心业态日益受到消费者欢迎的主要因素。在很多发达国家购物中心是主要的零售场所，在我国发展空间广阔，同时也会对其它业态产生融合和挑战。购物中心兴起带来的零售市场格局变化和投资机会有：

　　1)专业化的购物中心开发和管理公司有望实现“由小到大”的快速成长。华联股份(000882.CH)向购物中心开发和经营业务转型有望带来基本面的实质性提升。公司具备很好项目储备和业务资源，可持续发展能力较强。

　　2)带给各类品牌经营者更多开店空间。百丽(1880.HK)前4大女鞋品牌在百货店的市场份额已达到了18%。购物中心的兴起有望给予这些品牌更多的开店场所。李宁(2331.HK)、七匹狼(002029.CH)也已开始积极进入社区型购物中心。

　　3)百货店和超市经营者要学会适应支付市场化租金、在购物中心中开旗舰店的趋势。华联综超(600361.CH)、广州友谊(000987.CH)、北京华联集团持股50%的新光天地、百盛(3368.HK)分别做了嘉茂购物中心、广州正佳广场、北京华贸中心商城、北京美罗城购物中心的旗舰店，在市场化租金下可以获得好的收益，这是其良好经营管理能力的体现。

　　4)社区购物中心以中档品牌为主，现有城市中心的百货店面临向高档定位提升的考验。百盛已在这方面有了好的成绩，而目前已是高档定位的广州友谊面临的竞争环境要柔和许多。

　　投资建议：持续增长可期，年底行情有望形成。除了我们前期论证的超跌反弹、估值水平平移等因素外，从基本面来看，我们重点推荐A股公司2008年的业绩增长将快于2007年，有望与港股可比公司持平或略高。主要原因是：部分公司有好的发展方向或项目(例如：华联股份和七匹狼2008年净利润有望获得400%和90%以上的同比提升)；08年A股零售公司的所得税率将普遍下降。我们将推荐的公司分为三类：

　　1)基本面表现有望显著超出市场预期的：华联股份，随着向购物中心业务的转型其业绩有望实现爆发式增长，投资价值被低估(我们给予其购物中心业务收益2008年28x的市盈率，每股公允NAV为16.2元，比目前价位高出37.4%)；华联综超，我们预期明年有50%以上的利润增长，而市场认为是20%-30%；七匹狼，我们预期明年有90%以上的增长，市场认为是50%左右。

　　2)业绩持之以恒向好的：广州友谊、合肥百货、宜华木业、农产品。

　　3)短期有一定基本面不确定性，但具备良好中长期投资价值的：大商股份、天音控股。

　　港股公司中，我们看好百盛、百丽、李宁作为行业领军公司的业绩增长潜力，建议投资者长期持有，同时也提请关注国美、京客隆等估值尚低、业绩可能超预期的黑马类公司。

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