武汉新兰德：资源板块分化将加剧

　　资源板块未来分化将加剧引发抛售潮资源板块未来分化将加剧

　　武汉新兰德余凯

　　近期，关于新的资源税改革有消息不停传出，有媒体报道称，新资源税方案已经上报国务院待批，上报的方案首先把原油、天然气、煤炭等资源由现在的从量计征，提高到从价征收，并把原来不征收资源税的矿泉水等也列入资源税征收范围。其次是将矿产资源补偿费的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%，并将矿产资源使用补偿费的分成比例，改为中央和地方按2∶8分成，从而加大地方的分成比例。受此消息的影响，继上周有色金属、煤炭、钢铁等资源板块全面回落后，本周一资源股再度成为市场杀跌的主要动力。从盘面来看，多只煤炭和有色金属股封于跌停，另外，由于担心资源类企业向下游转移税率成本，电力股也大面积下跌。

　　短期业绩受影响

　　目前，我国资源税的征收范围主要包括石油、煤炭、天然气、金属类矿产、非金属类矿产以及盐，税率分别为原油8-30元/吨、天然气2-15元/千立方米、煤炭0.3-5元/吨、黑色金属矿原矿2-30元/吨、有色金属矿原矿0.4-30元/吨、固体盐(液体盐)10-60元/吨(2-10元/吨)、其他非金属矿原矿0.5-20元/吨或立方米。

　　总体来说，我国资源税额标准并不高，远低于国际水平，在相关企业的成本中所占比重非常小。以最近加大了征收税率的铅锌矿等为例，根据《关于调整铅锌矿石等税目资源税适用税额标准的通知》(财税[2007]100号)，自今年8月1日起，铅锌矿石单位税额标准按矿山等级分，一等矿山每吨才20元，五等矿山仅为为每吨10元。铜矿石单位税额一等矿山为每吨7元；五等矿山为每吨5元。过低的征收标准并不利于资源的节约和环境保护。

　　如果本次资源税改得以实施，资源税在企业中的成本将会有一定提高，在短期内会对相关上市公司有一定的压力。资源税从量计征变更为从价计征意味着企业的经营成本会迅速提升，尤其是在矿产资源价格持续上涨的背景下更是如此，而税率的提高，则明显增加资源类企业的钢性成本，盈利能力就会降低。但相对于资源价格大幅上涨，资源税的调高带来的影响仍然较小。

　　不同行业影响各异

　　由于铅锌矿资源曾在今年8月提高了一定标准，在一定程度上提前消化了不良影响，适应能力将更强一些，而对其它有色金属行业的影响则更大一些。

　　对钢铁类上市公司的影响则不大，主要是因为我国

铁矿石主要依赖进口，上市公司本身也没有多少有矿石资源，基本上都集中在上市钢铁企业的集团公司里面。

　　具体对煤炭行业而言，目前的供求环境及煤炭价格市场化趋势的背景下，增加的税费完全可以向下游传导、转移。首先，煤炭价格的市场化在前，2007年开始，国家放开了对电煤价格的管制，意味着煤炭价格的完全市场化趋势。其次，煤企定价话语权在提升，成本转移能力也在增强，2007年成本推动型的涨价显示，在产业集中度提升、对中小煤矿关闭和限制的安全门槛提高后，煤炭企业的定价话语权得到了提高，成本转移能力增强。预期这种趋势在未来2-3年内，可以维持。

　　就石化行业而言，影响将明显小于煤炭、有色金属等行业。一是石化行业更容易受到国际

原油价格的影响，相比之下，资源税影响非常小；二是石油特别权益金的征收将影响资源税的调整。我国自2006年3月26日起对石油开采企业销售国产原油因价格超过一定水平(40美元/桶)所获得的超额收入按比例征收石油特别收益金，并按价提高征收标准。石油资源税如果进一步调高，则必然会涉及到特别权益金的相应调整，这样一来，总体的成本并不会得到很大提升，影响因而是很小的。

　　中长线继续看好资源股

　　在资源产品价格长期看涨的情况下，资源税改革可能提高部分资源的估值，从而推动资源类股的资产重估。比如矿产、煤炭、水资源的价值重估。在经济快速发展的背景下，资源价值会进一步凸现，这是我们继续看好资源股的主要原因。

　　另一方面，由于资源税改革将从量计征改为从价计征，必然会大幅增加资源类上市公司的成本，对其未来的经营业绩形成一定的压力。值得关注的是，由于国内资源相对紧缺，资源产品的需求弹性较小，即使价格上涨，需求量也不会有很大下降，这就使得资源企业具有转嫁税负的客观基础。这一事实决定了企业要消化成本，必然更趋向于向下游转嫁的途径，因此那些从事冶炼加工的上市公司负面影响会更大，典型的如西部材料、常铝股份等。

　　与此同时，资源税改革包括大幅提高包括煤炭、石油、天然气等资源产品税率，同时计税方式由从量税改为从价计税，计税标准也大幅提升，旨在理顺目前不合理的资源价格及实现节能降耗目标。在这样的背景下，资源税改革必然会加大节能减排的力度，同时驱动产业结构调整加快。在国家大力发展绿色经济和各级政府加大节能减排力度的背景下，节能减排作用明显的产品和服务需求将进一步扩大，由此为相关上市公司带来显著的发展机遇，其中的机会值得中长期关注。

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