电力行业：全国电力市场分析预测报告

　　中金公司 陈俊华

　　事件：

　　11月9日，国家电网公司发布《2007年全国电力市场分析预测(秋季)报告》。《报告》分析了前三季度的社会用电状况、2007-2010年电力供需预测并提出电力工业建设的政策建议。

　　评论：

　　《报告》内容与我们前期对行业的判断相符：2007-08年，京津唐、华东电网地区局部时段、南方电网仍面临电力紧缺；2009-10年全国电力供需呈总体平衡，装机增速放缓，利用率逐步回升；未来电力工业投资有望集中在加大西南部地区大水电、西部地区大煤电(尤其是坑口电站)的开发力度以及电网建设的投资力度。

　　2007-08年，总体供电平衡，局部地区、局部时段存在供电紧缺

　　《报告》指出三方面的内容：

　　第一：电力供需基本平衡：在持续10%以上的GDP增速下，国家电网公司预计2007-08年电力需求增速分别为15.0%、13.5%，电力弹性系数将持续在1.3左右。电力供给方面，国网公司预计2007、08年全国投产发电装机分别为1.1亿～1.2亿kw和9400万kw，考虑年均关停1000万kw小火电机组后，实际装机增速分别为16.1%和11.3%。

　　第二：国网公司估计2007年利用小时下降3.6%，08年基本持平：国网公司估计2007年全国发电设备利用小时为5035小时，同比下降186小时，或3.6%；受到来水偏多、水电多发因素影响，预计火电机组利用小时将同比下降250小时，或4.4%；2008年利用小时基本持平。

　　第三：京津唐、华东电网局部时段、南方电网地区仍存在供电紧张状况。

　　总体电力供需观点与我们的预期一致：2007-08年我国电力呈现总体平衡；07年机组利用率下滑3.5%-5%，08年总体持平。

　　我们认为局部地区、局部时段电力出现供电紧张的原因主要源自电网建设的滞后，而夏季用电高峰时期来水偏枯也会造成福建等水电占比较高省份出现供电缺口。从2001年到2006年，我国电网投资仅占电力建设总投资的36%；全国电网资产仅占电力总资产的40%左右，明显低于发达国家55%-60%的水平。当前，局部地区电网“卡脖子”、窝电与限电并存等现象仍然存在，新增机组出力不畅；加之部分地区电网建设受阻，直接导致了电力供应紧张，特别是跨区跨省电网输送能力不足，短时间内难以显著改善。受此影响，“负荷中心”机组将持续高位运行。

　　2009-2010年，电力供需整体平衡，利用率逐步回升

　　《报告》指出三方面的内容：

　　第一：电力供需增速放缓，总体平衡：2009-2010年，国家电网公司预计GDP年均增长率将在9.0%-10.0%状况下，同期全社会用电量年均增速约10.5%左右，电力弹性系数平均1.1。供给方面：预计2009、2010年我国将投产发电装机8600、8500万kw装机，考虑关停小火电机组因素后，到2010年底，全国装机容量将达到9.5亿kw，2009-2010年均增速约8.6%，慢于同期电力需求增速。

　　第二：建议政府加强电源规划，优化电源结构和布局。在结构上，加快核电、水电、可再生

　　在布局上，加大西南部地区大水电、西部地区大煤电(尤其是坑口电站)的开发力度；在东部和东南部地区优先发展核电；坚持输煤输电并举的煤电一体化发展思路，适当控制东部地区常规燃煤电厂的建设，改变传统的以就地平衡为主的煤电布局模式。

　　第三：建议政府进一步重视电网建设，尽快建立电源接入系统(电网配套工程)与电源项目同步核准、同步建设的合理机制，确保电源及时送出。

　　2009年开始，考虑到节能降耗等因素，我们看到装机速度仍明显慢于同期需求增长速度，机组利用小时回升乃大势所趋。与此同时，国网公司的政策建议亦体现出当前我国电力工业的主要矛盾所在：发电能力分配不合理以及发电能力“软短缺”——电网不足，电能输送受限。

　　对于发电能力分配不合理现象，国家在十一五能源规划中已经给出了较为明确的产能扩张导向：“煤电基地”——安徽、内蒙、陕西、贵州、云南等煤电基地将是我国未来火电装机主要增长区域，而京津唐、江浙沪以及广东等电力负荷中心的扩张速度则显著放缓。

　　对于发电能力“软短缺”现象：政府对于电网类资产的投资有望进一步加大，这对于缓解窝电与限电现象，确保大火电机组正常出力有积极的推动作用。

　　投资建议：

　　良好的电源结构以及相对合理的估值水平是我们选择投资标的的主要依据。

　　——我们维持对于长江电力“推荐”的投资评级。与火电公司不同，三峡总公司2006-2010年电量计划已经签订，电量、机组利用小时取决于来水状况，非市场因素。此外，三峡电站相关输、送电线路建设与三峡电站工程配套施工，跨区域送电顺畅无阻。

　　——维持对于华能国际、国电电力“审慎推荐”的投资评级。

　　华能国际：机组平均分布在华东地区，其机组利用率下滑压力在2006、07年上半年已经充分体现，未来一段时间，旺盛电力需求仍将持续，但装机增速显著放缓，2008年，公司机组利用率有望率先止跌企稳。

　　国电电力：外高桥第二电厂、浙江北仑、北仑第一电厂是公司的最重要的利润来源，三电厂累计贡献利润占公司总利润份额超过60%。华东地区良好的电力市场环境将确保上述电厂保持较高盈利能力，对公司业绩起到积极支撑；与此同时，公司水火并举的电源结构将大大缓解公司对于利用率波动的敏感性，公司抗风险能力进一步增强。