银行业：准备金率调整难显著收缩流动性

　　中金公司 范艳瑾

　　事件：

　　中国人民银行决定从2007年11月26日起，将存款类金融机构人民币法定存款准备金率上调0.5个百分点至13.5%。

　　评论：

　　在外汇占款快速增长的背景下，持续提高存款准备金率难以显著收缩银行体系的流动性。央行今年以来9次提高存款准备金率，这虽然降低了货币乘数，但外汇占款增长迅速，而且目前只有大约80%的新增外汇占款得到有效对冲，使得基础货币增长强劲，M2仍保持了较快的增速，银行体系流动性并未被显著改变。此次继续提高存款准备金率0.5个百分点，也难以大幅收紧银行体系流动性：(1)9月底银行体系超额备付金率约为2.8%；(2)11月份、12月份分别有2460亿和3350亿央票到期，而此次锁定资金大约只有2000亿。(3)

　　今年财政盈余大幅增加，11、12月份将有大量财政存款注入银行体系。事实上，由于银行在四季度都在压缩信贷，我们估计银行将主要通过降低同业资产或债券投资来应对此次法定准备金率的提高。

　　部分银行感觉流动性紧张主要是因为第三方存管和打新股带来了资金的剧烈波动，这一因素可能在08年有所减弱。第三方存管在8月份的实施带来了

证券保证金存款的重新分配，同时大量的打新股资金在银行体系频繁流动也增加了资金使用难度，这是部分银行感觉流动性紧张的主要原因。这一变化使得大型银行相对受益，中小型银行则面临更多挑战。但我们预计这一因素将在08年有所减弱：(1)第三方存管这一结构性变化已经基本完成；(2)股市波动性增加，存款搬家速度将在08年放缓；(3)在央行加大信贷压缩力度的背景下，08年同业市场和债券市场的资金供给将明显增加。

　　短期看，法定存款准备金率提高0.5个百分点对盈利影响有限。我们预计银行将通过减少同业资产或债券投资的方式满足法定存款准备金率提高的要求，这对盈利的负面影响约为0.5%-1%。同时，法定存款准备金率提高后将推动市场利率上升，带来同业资产收益率的增加，这将抵消其负面影响。

　　长期看，存款准备金率持续提高会带来银行信贷增速放缓，但对盈利增长的影响并不显著。为了流动性管理的需要，银行并不能无限制压缩同业资产和债券投资，长期看银行信贷增速将逐渐放缓。但伴随着债券收益率的提高，贷款和债券的税后收益率相差只有0.92%，贷款增速相比预测下降1个百分点，对盈利的影响只有0.3%-0.5%。

　　维持银行股推荐的评级。宏观调控的目的只是将中国经济从趋向过热调整为更可持续的增长状态，放松外汇占款对冲力度下的准备金率调整、实体经济资本回报率保持高位下的小幅加息难以改变银行盈利快速增长的趋势。

　　目前A股和H股银行08年的平均市盈率分别为24.8倍和15.5倍，在市场中还处于较低水平，我们维持银行股推荐的投资评级。

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