证券行业：维持07年全年业绩看好的观点

　　中金公司 王松柏　

　　要点:

　　我们维持对证券行业2007年全年的业绩看好的观点。从2007年1～10月以及11月前几个交易日的情况来看，证券行业全年业绩符合我们预测水平的可能性较大。我们维持07年日均股票交易额2000亿元的预测，对应的07年全年股基权证交易额为57.74万亿元。主要基于以下几点原因：(1)股基权证交易额与市场涨幅和振幅正相关，2007年1～10月日均股票交易额为2021亿元，虽然11月前几个交易日的日股票交易额下降到1200～1500亿元的水平，但是经过本次调整股票市场有走强的可能，而且新的大盘蓝筹股的上市也对日均股票交易额有正向推动作用，在剩余的2个月内出现大幅度萎缩的可能性已经不大。(2)2007年10月新增开户数虽然出现了一定程度的下降，但仍然维持在较高的水平，我们预计未来开户数将会维持在相对稳定的区间内，这为股票交易额提供了充足的资金来源。(3)上市公司业绩的高速增长使得基本面对股票市场的支撑较强，因此我们认为交易额维持在1900～2100亿元区间内的几率较大。我们维持08年日均股票交易额2000亿元的预测，虽然08年换手率有下降的可能，但是股票市场市值规模的不断扩大将有效地弥补换手率下降带来的负面影响，预计08年股票交易额维持在07年水平的可能性较高。

　　由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素，预计很多在人力资源费用控制上较紧的证券公司2007年业绩增长将远远超出预期，拥有较高的短期投资价值；但是从长期来看，中信证券等各项业务均处于行业第一集团且风险控制能力、创新能力相对较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。11月前几个交易日股票交易额的下降和股票市场的调整已经充分说明了证券行业本身带有较强的周期性特征，因此多数证券公司的业绩波动风险较高。

　　在个股方面，我们根据经纪业务和投资银行业务的情况对各家证券公司盈利预测做了相应的调整，不过调整幅度都在1%之内。中信证券在主要非自营业务都处于第一集团，收购基金公司的快速发展有助于提高其抗周期能力、而增发250亿元有效地提升了抗风险能力，今后将分享证券行业创新业务的不断推出带来的盈利机会，因此维持对中信证券“推荐”的投资评级。海通证券经纪业务和投资银行业务市场份额处于第二集团，资产管理业务逐步开展，控股海富通基金、参股富国基金、控股海富产业投资基金，一定程度上降低了其收入波动风险，非公开增发预案获得中国证监会批准，将有效地提升净资产水平和长期抗风险能力，维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。东北证券经纪业务的市场份额在处于第三集团，收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主，业绩波动性风险较高，作为规范类证券公司的创新业务前景弱于其他已上市创新类证券公司，维持对东北证券“中性”的投资评级。国元证券经纪业务的市场份额在处于第三集团，收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主，业绩波动性风险较高，加上目前的股价对应的07年和08年市盈率和市净率远高于中信证券，其基本面和估值水平与宏源证券接近，将国元证券投资评级从“审慎推荐”下调至“中性”。宏源证券经纪业务的市场份额在处于第三集团，收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主，业绩波动性风险较高，中投证券能否注入宏源证券仍然存在极大的不确定性，维持对宏源证券“中性”的投资评级。