生物制品：三季度增速加快维持增持评级

　　中信建投 罗樨

　　行业动态信息

　　生物医药增长加速

　　2007年前8月累计生物生化制品行业实现利润总额同比增长38.6%，不但超过前5个月利润总额同比增长的27.2%的增速，而且比相应全国工业现价销售总值同增速高43%。生物医药行业业绩增长超越全国工业整体增长水平。与此同时，我们注意到，2007年前5个月的沪深A股全部上市公司利润总额同比增长73.4%，而生物生化制品行业的利润总额同比增长207.5%，其中投资收益占利润总额的71%。医药制造业增加值9月增长速度17.7%，1-9月累计增长速度为18.6%。1-9月医药制造业投资总额为582亿元，比去年同期增长12.3%，占全国各行业总计的0.7%，比去年同期减少0.1个百分点。

　　各上市公司业绩分化明显

　　目前主业从事生物生化制品行业的上市公司有17家，这些公司业绩分化明显，其中亏损的有8家，剔除这8家企业，其余9家生物医药上市公司的主营业务收入同比增长11.4%，利润总额同比增长54%，净利润同比增长46%。重点关注的公司有科华生物(002022)、华兰生物(002007)、天坛生物(600161)和双鹭药业(002038)和通化东宝(600867)

　　生物制品整体增速略好于工业整体水平

　　2007年前8个月，生物生化制品行业合计实现主营业务收入317.8亿元，同比增长32%；实现利润总额36亿元，同比增长38.6%，行业利润总额增速超过主营业务收入增速。同期医药制造业实现产品销售收入与利润总额分别3631亿元与331亿元，同比增速分别24.73%与49%。生物制品的销售收入和利润总额分别占医药制造整体行业的8.7%和10.9%。

　　1-9月全国医药制造业总产值(现价)4491亿元，当月增长27.03%，同比增长25.26%。根据2007年前8个月统计数据，1-8月工业增加值增长18.4%，同比加快1.1个百分点，医药行业增加值增长18.5%，同比加快3.2个百分点，医药行业的经济运行情况与全国工业整体情况大体持平。

　　在医药制造业各子行业中，利润总额增速在50%以上的有中成药、兽用药和化学制剂，其中兽用药和化学制剂的利润总额增速超过58%，明显高于中国工业整体业绩增速。生物和生化制品的利润总额增速为38.6%，略高于中国工业整体业绩增速。

　　2006年我国政府在药品的生产、流通和消费等各个环节进行了大力整顿，整个行业竞争环境趋于规范化，成为2007年医药行业整体回暖的主要原因之一。竞争环境的好转使生物生化制品行业的营运能力逐步提高。与去年同期相比，三季度生物生化制品行业的资产负债率稳定在44%左右，成本费用利润和销售利润率分别提高了3.75%和5%。流动资产周转率与资金利润率增长幅度比较大，分别提高了20%和23.6%，说明生物生化行业的资金周转速度明显加快，整个行业的盈利能力提高。与此同时，三项费用率降低，去年同期三项费用率为18.32%，今年第三季度只有16.6%。但由于生物生化制品，尤其是生物制品大多数是处方药，医院是主要的销售终端，所以造成了应收账款比重较大的销售模式，今年第三季度的应收账款占销售收入的比例比去年同期提高了11.33%，达到28.3%。大比重的应收帐款制约了企业的资金流动，是生物生化制品企业发展的制约条件之一。

　　各上市公司业绩分化明显

　　据统计，1501家A股上市公司三季度利润总额同比增长73.4%，而17家生物医药上市公司利润总额同比增长高达207.5%，其中投资收益为18.7亿元，占利润总额的71.1%。但这17家的业绩分化明显，其中亏损的有8家，剔除这8家企业，其余9家生物医药上市公司的主营业务收入同比增长11.4%，利润总额同比增长54%，净利润同比增长46%。

　　在17家上市公司中，亏损的有8家，主营业务收入增长为负值的有5家，投资收益占利润总额20%以上的有5家。而主营业务收入增长20%以上的有9家，净利润增长20%以上的有8家，主营业务和净利润同时增长20%以上的有5家。

　　重点关注公司

　　目前，生物医药重点关注公司有科华生物(002022)、双鹭药业(002038)、天坛生物(600161)、华兰生物(002007)和通化东宝(600867)。

　　科华生物(002022)：公司是国内体外诊断试剂的龙头企业，主要产品为免疫、生化试剂、核酸试剂和自产仪器。

　　公司诊断试剂的原材料基本自给，良好地控制了生产成本，产品的毛利率稳步提高。公司的仪器生产分自产和代理两部分，自产仪器比例的不断提高也造成了仪器毛利率的明显提升。

　　公司07年前三季度公司的销售毛利率分别为54.48%、58.04%和60.65%，盈利能力明显增强。

　　公司一直秉承“产品系列化，仪器试剂一体化”的发展策略，在此发展策略的指导下，公司高起点切入核酸诊断试剂市场，丰富了自己的产品线。而08年的血筛市场将给核酸诊断试剂带来爆发性增长。公司过去的自产仪器占销售收入的比重很小，而且产品主要是酶标仪、洗板机等中低端仪器。今年公司研发的全自动生化仪已经取得了生产批文，业绩将在08年开始体现。核酸诊断试剂与自产仪器产生的双轮驱动将成为公司未来利润的新增长点。

　　三季度公司一系列主要产品取得了欧洲的CE认证，表明公司已经开始了海外销售的战略布局，预计公司的海外业务将于明年取得突破

　　双鹭药业(002038)：公司为国内主要的重组蛋白生产企业之一，生化类产品后来居上，截至2007年中报的统计数据，生化产品占销售收入的71%，但由于生化产品的毛利率不到50%，而重组蛋白的毛利率高达90%以上，因此重组蛋白仍然是公司重要的利润来源之一。今年公司的生化产品价降量升，带动了前三季度主营业务的快速增长，前三季度公司的主营业务收入同比增长了62%。预计两年之内，随着市场区域的拓展和价格的下降，生化产品的销售量将继续维持高速增长，同时由于生产工艺的改变和管理成本的控制，产品的毛利率将继续提高。

　　母公司的募集资金使用项目如注射用重组人白介素-11制剂技术改造项目、重组人粒细胞集落刺激因子增加规格、剂型技术改造项目、庚铂等抗肿瘤药物原料药和针剂车间建设、萘哌地尔(司坦迪)等固体制剂技术改造项目等预计在今年年底可以投产使用，产能从明年开始释放。

　　依托公司强大的科研力量和生物技术产品规模化制备技术平台、生化药物制造平台、蛋白多肽溶液制剂技术平台、长效缓释制剂技术平台，公司的技术转让和服务收入也在稳步增长，07年约占主营业务收入的10-15%。

　　另外，子公司双鹭立生的车间厂房已于2007年1月30日获得GMP认证，公司效益在今年下半年开始体现。

　　强大的科研实力是公司发展的主要动力，以

知识产权为基础的蓝海战略指导下，公司产品围绕抗肿瘤辅助用药形成了有特色的产品线。除畅销产品的剂型的丰富之外，公司还有一些新药处在临床研究的阶段，其中一类新药重组尿酸氧化酶等正处在I期临床阶段，有望成为新的利润增长点。

　　天坛生物(600161)：公司是中生集团旗下唯一的一家上市公司，主营业务分为血制品和疫苗两部分。受原料血浆供应短缺的影响，截至上半年，母公司的血液制品收入同比下降36%；同时受乙肝疫苗接种突发事件、疫苗生产车间GMP认证的影响，乙肝疫苗、vero细胞乙脑疫苗、麻腮风三联疫苗等产品销售收入增速放缓，同比增长11%。第三季度开始，种种不利因素的影响开始消除，加上血制品价格的上涨，母公司营业收入同比增长3.6%，净利润增长25.5%，低迷的业绩出现拐点。

　　尽管公司前三季度的业绩不尽如人意，但我们还是对其未来发展给予很高的期望。一是因为国家的免疫扩容计划将使国内的计划免疫市场扩容约7亿元以上，而公司的麻腮风、风疹、脊髓灰质炎疫苗都在新增目录之列，目前生产车间的GMP认证已经完成，除麻腮风的生产工艺尚未稳定之外，其他产品的产能释放在即。作为中国疫苗市场的龙头中生集团旗下唯一的一家上市公司，公司极有可能最先受益于国家免疫扩容计划。其次，公司的新的疫苗产品储备丰富，β干扰素、灭活脊髓灰质炎疫苗等产品已取得临床批件，有望成为新的利润增长点。

　　华兰生物(002007)：公司是国内血制品行业规模最大、产品线最丰富的企业。同样受全国原料血浆供应偏紧的影响，公司今年的生产规模受到了极大的限制，直接导致了人血白蛋白等主要血制品产品营业收入的减少。

　　但由于静注丙球的毛利率提高了将近一倍，其营业收入不降反增。三季度，人血白蛋白价格的上涨带动营业收入的增加。随着公司的人纤维蛋白原获临床批件，公司的产品管线已经达到9种，产品线的丰富提高了原料血浆的综合利用率，降低了生产成本，提高了产品的毛利率。公司的销售毛利率从一季度的41.2%提高到三季度的52.5%，同比提高了10个百分点，盈利能力迅速提高。

　　公司的产品结构正趋于合理化。首先是高附加值的小制品比例提高，如静注丙球的销售收入2007年中报时已占总收入的26%，利润占比35%，较以往有大幅度提高。另外，公司在维持血制品龙头地位的同时向疫苗行业进军，截至三季度，公司的重组乙型肝炎疫苗(酵母)获得了新药证书，ACW135Y群脑膜炎球菌多糖疫苗、吸附破伤风疫苗、人用

禽流感疫苗、AC群脑膜炎球菌结合疫苗获临床批件，流感裂解疫苗已进入试生产阶段。

　　疫苗产品将成为公司新的利润增长点。

　　通化东宝(600867)：公司主营业务分重组蛋白、中药西成药和建材产品三大部分。公司的主导产品重组人胰岛素与同类进口产品相比质优价廉，同规格产品比进口产品便宜16%。但由于国内市场90%以上被进口产品占领，公司的市场开拓遇到瓶颈。虽然公司的胰岛素于1998年已经研发成功，但销售局面一直都没有打开，到2006年公司的销售才有了爆发性增长，06年三季度销售收入同比增长280%，06年底同比增长89，到07年中期，增速有所放缓，约为36%。胰岛素的毛利率一直稳中有升，到2007年中期达到80%。

　　公司另一主导产品镇脑宁是独家中药保护品种，尽管毛利率保持了小幅增长的趋势，06年三季度和年底的销售收入仍然同比分别下降了7.6%和4.2%，到07年中期销售才有所反弹，同比增长27%。该产品的行政保护到08年8月即将到期，销售前景不甚明朗。前三季度，公司的塑钢门窗业务和输液制品业务均略有萎缩。

　　我们看好的是公司占领国内胰岛素市场的潜力，但市场的开拓依然存在风险。

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