电子元件：行业景气得以延续 给予增持

　　国泰君安 魏兴耘

　　投资要点：

　　半导体工业协会(SIA)公布的最新报告称，今年9月份全球半导体的销售收入连续第二个月快速增长，达到226亿美元，比去年同期增长了5.9%，比今年8月份增长了5.0%。旺季效应继续显现，下游消费类电子产品的强劲需求驱动半导体产业的增长。

　　中国电子元器件行业继续保持快速发展，连续9个月高出电子信息行业平均发展水平。

　　旺盛的订单推动PCB行业继续走强，行业出货比达到1.08，连续7个月保持在1以上。从细分产品来看，刚性线路板订单大幅增长，带动了整个PCB行业的订单增长。柔性线路板的订单有所萎缩，但订单出货比仍达到1.08。

　　由于客户为年底的假日销售旺季备货，面板供应商在2007年上半年降低开工率，放慢生产扩张计划，以及LCD制造商控制资本支出等原因，造成第三季度面板市场供不应求，价格继续上扬。

　　调整部分公司07年盈利预期。基于深天马3季度业务收入情况，下调其净利润水平至1.04亿元，对应07年EPS为0.254元。基于军品订单情况，以及微电机业务毛利水平，下调航天电器07年净利润至9450万元，对应EPS为0.573元。因增发周期原因以及急单的减少，我们下调火箭股份07年净利润至2.58亿元，对应EPS为0.478元。因财务费用规模超出预期，我们下调长电科技07年净利润至1.50亿元，对应EPS为0.40元。由于原材料涨价因素，有研硅股适当控制了有关中小尺寸产品的出货量，我们相应下调其07年净利润至6061万元，对应EPS为0.418元。

　　继续给予大族激光、火箭股份、横店东磁等优质公司长期增持的评级。

　　1.市场评述

　　1.1.景气仍在高位，旺季带动回升

　　半导体工业协会(SIA)公布的最新报告称，今年9月份全球半导体的销售收入连续第二个月快速增长，达到226亿美元，比去年同期增长了5.9%，比今年8月份增长了5.0%。三季度的销售收入达到678亿美元，比去年同期增长了5.9%，比今年二季度增长了13.2%。今年前九个月的销售收入为1888亿美元，比去年同期增长了3.5%，略高于SIA在六月份的预测值。

　　今年3季度的全球销售比2季度增长了13.2%反映了为圣诞节假日销售准备产品的传统模式已经开始。下游消费类电子产品的需求非常强劲，3季度用于传统消费电子产品的半导体销售比第二季度增长了35%。PC机和手机这两大驱动半导体增长的因素依然表现出稳健的增长趋势。据Gartner的统计数据，3季度全球PC机的单价环比增长了14.4%，Gartner预计今年PC机销售额同比将增长13%。3季度微处理器的销售收入环比增长了18.7%。SIA指出，手机和个人电子产品的强劲销售是导致NAND闪存芯片销售收入快速增长的主要原因。3季度NAND闪存芯片的销售收入环比增长了46.2%，平均售价环比增长了近32%，而9月份的销售收入比去年同期增长了58.5%。

　　IC Insights将2007年全球集成电路出货量增长率从原来的8%提升到了10%，并将此归功于一些集成电路产品出货量的强劲增长，如DRAM内存出货量增长49%，NAND闪存出货量增长38%，界面集成电路出货量增长60%，数据转换集成电路出货量增长58%，汽车模拟集成电路出货量增长32%。ICInsights称，如果2007年全球集成电路出货量成长率达到10%或者更高，这将是连续第六年的两位增长。

　　随着通讯和消费电子系统的继续扩张，未来五至十年集成电路的出货量仍有可能保持10%以上的增长。

　　1.2.中国元器件行业持续快速发展

　　今年以来，我国电子信息全行业一直保持平稳发展，增速呈逐月小幅上升趋势。截至到三季度末，全行业实现主营业务收入34571.8亿元，同比增长20.1%，其中制造业实现主营业务收入30786.8亿元，同比增长19.7%；软件业实现收入3785.0亿元，同比增长23.6%。制造业实现工业增加值6738.1亿元，同比增长19.8%。

　　电子元器件行业一直保持较快发展，连续9个月高出全行业平均发展水平。特别是电子元件行业从5月份跃居小行业第二的位置，到9月累计实现收入5640.6亿元，同比增长26.9%，高出全行业平均水平7.2个百分点，占全行业比重达到18.3%，比年初提高1.5个百分点。电子器件行业的销售收入占全行业的比重达到12%。电子元器件行业销售收入占全行业的比重达到30%。

　　2.行业动态

　　2.1. 08年全球半导体资本开支将下降7.7%

　　硅晶圆出货量有望反弹Gartner认为2007年全球半导体资本开支将比它在10月初预测的数字高2.7%。这是因为三星电子等厂商2007年的资本开支比原来的预测多出了10亿美元。Gartner预测2008年全球半导体资本开支实际将下降7.7%。Gartner在10月初的预测是下降3.1%。由于NAND闪存和DRAM内存芯片市场的商业动态在不断变化，预计半导体厂商的资本开支计划将来还会继续波动。

　　根据SEMI Silicon Manufacturers Group(SMG)对领先硅晶圆制造商进行的调研，对2007-2010年硅晶圆需求状况作出了预测。结果显示，在去年经历了20%的大幅度增长后，今年全球半导体硅晶圆出货量增速放缓为9%，明年有望反弹。2007年硅晶圆出货量将为8696百万平方英寸，2008年为9695百万平方英寸，2009为10257百万平方英寸，而2010年将达到10840百万平方英寸。总体来讲，在此期间晶圆出货量将保持强势增长，2006年至2010年平均年复合增长率将达到8%。出货量的增长主要来自300mm硅晶圆，预计明年300mm硅晶圆出货量将超过200mm晶圆，但是200mm硅晶圆仍继续在市场中占有重要地位。

　　2.2.旺盛订单推动PCB行业继续走强

　　据IPC的统计，9月份北美地区PCB行业的出货量同比下降了7.1%，订单同比增长了15.2%。本年迄今，行业出货量下降了9.7%，而订单则下降了9.5%。与上月相比，行业出货量和订单环比分别上升11.0%和13.6%。尽管9月份北美地区PCB行业的销售收入比去年同期仍低10%，但由于订单量非常强劲，行业出货比达到1.08，连续7个月保持在1以上。从细分产品来看，9月份刚性线路板订单大幅增长，带动了整个PCB行业的订单增长。柔性线路板的订单有所萎缩，但订单出货比仍达到1.08。

　　2.3.面板市场需求强劲，价格不断上扬

　　由于客户为年底的假日销售旺季备货，面板供应商在2007年上半年降低开工率，放慢生产扩张计划，以及LCD制造商控制资本支出等原因，造成第三季度面板市场供不应求。台式电脑显示器、笔记本电脑和32英寸及更小尺寸电视面板的供应持续紧张，推动价格明显上涨。继4至6月价格上涨10-15%之后，6至9月多数主流笔记本电脑和显示器面板价格进一步上涨了7%-10%。32英寸和32英寸以下电视面板的平均价格，继4至6月上涨4%-5%之后，6至9月又上升2%-3%。6至9月40/42英寸电视面板价格下跌幅度小于5%。

　　在中小尺寸TFT-LCD的面板价格方面，DisplaySearch表示，7＂面板在数码相框的强劲需求之下，再度涨价，并达到30美元；而其余手机，数码相机，PDA等面板价格则均有小幅度的调涨，调涨幅度在每片面板0.1美元上下。iSuppli预计2007年显示器面板的单位出货量比2006年增长20%，笔记本电脑面板出货量增长35%，电视面板出货量增长51%。Display Bank预计面板产业在未来相当长的一段时期内仍将持续成长。到2015年，液晶面板年出货规模将达到7.48亿片，OLED下代显示技术则可望增长至7.15亿片。

　　3.盈利预测变动及投资评级

　　3.1.调整部分公司盈利预期

　　基于深天马3季度业务收入情况，下调对其的07年收入规模预期，由原来的19.54亿下调至18.37亿。同时基于上游材料涨价因素，下调对于公司的07年毛利率预期，由原来的17.61%下调至16.02%。其净利润水平也相应下调至1.04亿元，对应07年EPS为0.254元。

　　受军品订单减少影响，航天电器3季度盈利状况低于我们原来的预期，我们相应下调其07年销售收入，由原来的5.45亿元下调至3.78亿元。同时，由于微电机业务毛利率水平显著低于公司原有业务，我们相应下调公司总体毛利率至50.23%，下调幅度为10个基点。净利润水平相应下调至9450万元，对应07年EPS为0.573元。

　　因增发周期原因，火箭股份注入资产部分在07年度的盈利规模不及原有预期，同时，由于07年军品订单中的急单减少，导致毛利率水平有所下调。我们相应下调其07年总体毛利率，由原来的40.00%下调至36.05%，07年净利润水平相应下调至2.58亿元，对应EPS为0.478元。

　　我们在对长电科技的07年盈利预期中，除了正常的业务增长外，因增发而导致的财务费用下降也是我们考量的重要因素。从3季度的财务费用支出规模来看，并没有因增发的完成而显著降低其财务支出。为此，我们相应增加了对其07年财务费用的规模预期，相应下调07年净利润水平至1.50亿元，对应EPS为0.40元。

　　由于原材料涨价因素，有研硅股适当控制了有关中小尺寸产品的出货量，从而削弱了中小尺寸产品的利润水平，我们相应下调其07年盈利预期至6061万元，对应EPS为0.418元。

　　4.2.关注具有持续成长空间、公司质地优异的品种

　　我们在近期的投资思路中重点关注了业务具有持续成长空间、具有独特的业务优势的企业，以及估值具有相对优势的品种。继续给予相关重点公司大族激光、火箭股份、生益科技、横店东磁、法拉电子、莱宝高科等公司增持的评级。