电力设备：电网建设和经营将向外资开放

　　国信证券 彭继忠

　　事件：

　　经国务院批准，国家发改委和商务部11月7日联合颁布了《外商投资产业指导目录(2007年修订)》(以下简称《目录》)，自今年12月1日起施行。此前发布的《外商投资产业指导目录(2004年修订)》将废止。

　　新的《目录》规定，我国将允许电网的建设、经营在中方控股的前提下引进外资。而在此前2004年修订的目录中，电网的建设、经营曾被纳入禁止类范围，而今年首次进入限制类目录。

　　评论：

　　对外资开放有助于加强电网投资能力尽管国家电网公司和南方电网公司是垄断性的行业公司，但其并未表现出明显超出其他垄断性行业如石油石化、电信等垄断行业的盈利能力。根据国家电网公司和南方电网公司披露的数据，2006年两者的销售收入分别为8,529和2,221亿元，利润总额分别为269.2和137亿元，净资产收益率分别为3.83%和8.24%。与中石油(HK0857)、中石化(HK0386)、中移 动(HK0941)分别高达25.8%、22.1%和22.3%的净资产收益率水平相比逊色不少，而盈利能力的高低是制约未来投资能力的一个重要因素。此外国网公司2006年的资产负债率为60.43%，在预期未来继续强化电网投资的情况下，适当吸收一些国外资本无疑将强化电网公司的投资能力。

　　可能会借此改善股权结构，为上市融资做准备国家电网公司和南方电网公司都是特大型国有控股公司，两者2006年末的资产总额分别为1.21万亿和2,969亿元，以资产总额计，国家电网公司是中国最大的公司，其规模接近中石化和中移 动的总和。在管理层明确鼓励大型国有企业上市融资的政策下，我们估计国网公司和南网公司的上市工作已经提上议事日程，但是由于其上市准备过程极其复杂和艰难，我们也不认为未来2年内会得以实现。无论如何，即使是有限制的对外资放开，我们认为一定程度上仍会改善电网公司的股权结构，从而为未来的上市做好前期准备。

　　开放层次和方式尚需明确虽然此次《目录》首次将电网建设和经营列入到限制类目录，但是具体的投资层次和投资方式尚不明确，实际操作方案需要进一步明确，因此真正得以实现需要一个较长的时间过程。从国家电网公司的组织结构看，其结构中包括国家电网公司、区域电网公司、省电网公司以及更低层次的市县供电公司，不同层次如何操作需要在未来实践中解决。

　　民营资本进入电网经营尚需时日电网公司的建设和经营长期以来被国有资本所垄断，此次向外资开放可以认为是前进了一大步。然而，在国民财富快速增加和民营资本急剧膨胀的今天，民营资本却仍无法进入这一行业不能不说是很大缺憾。此次向外资有限度的开放是否意味着民营资本未来也存在类似机遇需要继续观察。

　　维持输变电行业“推荐”评级，维持对特变电工、平高电气、国电南瑞、东源电器的“推荐”评级我们认为此次电网对外资放开对输变电行业的长久发展有深刻的、积极的影响，然而由于上述原因，其也难于在中短期内对上市公司形成直接利好。我们维持对输变电行业“推荐”评级，并维持我们之前对主要公司的投资建议。