食品行业：粮价继续上涨 肉价下跌有限

　　光大证券 蒋小东

　　上游粮食价格将继续上涨：

　　下半年以来，粮价处于温和上涨态势。具体品种来看，今年供需缺口最大的大豆涨幅最大，缺口微幅放大的小麦、稻米其次，全球玉米由于9.9%的供给增速，大于6.2%的需求增速，价格保持平稳。我们认为，由于玉米明年的新增播种面积有限和国内生猪补栏拉动饲料需求，其价格将创出新高，而近些年播种面积为玉米所替代的小麦、大豆和稻米的供需缺口依然存在，粮食价格将会持续上涨。

　　粮价上涨将抑止肉价下跌空间：

　　对于粮价上涨对下游肉价的影响，我们更加确信我们先前所作的判断：

　　猪蓝耳病的控制将使生猪存栏回升，补栏拉动上游玉米价格的上涨，而猪粮比将制约猪肉价格的下跌空间，即玉米价格明年将会继续上涨，猪肉价格难有大幅下跌空间。

　　目前的猪粮比约为7.5附近，跌落至行业盈亏平衡点约有30%的空间，而随着未来玉米价格上涨，未来的猪肉价格下跌空间要远小于这一区间。

　　上游仍是农业最有利部分：

　　我们认为，上游仍旧是近阶段农业最有利的部分，上游中我们最看好大品种作物和特定养殖条件的品种。对于大品种作物来说，其播种面积和单产所构成的供给往往有限的，在库存持续下降的背景下，行业只能保持长期景气。而对于特定养殖条件下的品种，自然条件构成了供给过分扩张的障碍，这种特质下的品种，随着需求的正常增长，其行业也将保持长期的景气。除此以外，受上游波动有限，行业长期成长的动物疫苗行业也具有长期的投资价值。

　　因此，我们仍旧推荐受益于上游的北大荒、好当家和动物疫苗行业的中牧股份和金宇集团。

　　上游粮食价格将继续上涨粮价经历了去年年底的大幅上涨后，今年上半年处于较为平稳的状况，近几个月，随着大豆和小麦的大幅上涨，粮价开始有温和上涨的趋势。

　　从粮食的构成来看，其主体是玉米、小麦、稻米和大豆。下半年以来，大豆的价格上涨最为显著，小麦和稻米也于近期创出新高，而玉米的价格相对比较平稳。

　　我们认为，大豆的大幅上涨是基于较低库存下产不足需，07/08年度全球大豆产量2.21亿吨，同比减少6.3%，消费量2.43亿吨，同比增加4.6%，供需缺口通过进一步消耗库存实现，年末库存仅有5035万吨，同比减少20.2%。

　　脆弱的库存消费比叠加产不足求造成近期大豆价格大涨。

　　图2：大商所豆一主力805合约：

　　和大豆类似，小麦和稻米今年的价格也呈上涨格局，只不过由于产销缺口没有大豆尖锐，其涨幅也逊于大豆很多。

　　今年全球小麦供给6.06亿吨，同比增2.2%，需求6.19亿吨，同比增0.3%，供需缺口仍有1272万吨，期末库存数继续降低。大米也类似，今年全球供给4.18亿吨，同比增0.08%，需求4.25亿吨，同比增1.5%，供需缺口继续放大。

　　粮价上涨将抑止肉价下跌空间一直以来，我们对猪肉价格的理解围绕着“蓝耳病、存栏数、猪粮比、玉米价格”这几个关键字所展开的，而处在目前时点，我们更加确信我们先前所作的判断：猪蓝耳病的控制将使生猪存栏回升，补栏拉动上游玉米价格的上涨，而猪粮比将制约猪肉价格的下跌空间，即玉米价格明年将会继续上涨，52007-11-01食品猪肉价格难有大幅下跌空间。

　　我们以追踪数据最快的鲜猪肉批发价格为指标，近期维持在18元/公斤附近，相当于7月初的水平。

　　上游仍是农业最有利的部分依照以上思路，我们依旧认为，上游仍旧是近阶段农业最有利的部分，上游中我们最看好大品种作物和特定养殖条件的品种。

　　因为大部分产品的需求往往是稳定的，而供给的波动容易造成产品的景气和衰落，对于象玉米、小麦这种大品种作物来说，其播种面积和单产所构成的供给往往有限的，在库存持续下降的背景下，行业只能保持长期景气。

　　而对于特定养殖条件下的品种，自然条件构成了供给过分扩张的障碍，比如辽参。这种特质下的品种，随着需求的正常增长，其行业也将保持长期的景气。

　　上游以外我们认为，受上游波动有限，行业长期成长的动物疫苗行业也具有长期的投资价值。

　　因此，我们仍旧推荐受益于上游的北大荒、好当家和动物疫苗行业的中牧股份和金宇集团。