有色金属：铝价回落但可望反弹投资机会

　　安信证券 衡昆

　　10月份，国内铝价持续回落，目前已降至18,000元/吨以下，当月降幅7.7%。

　　而同期伦敦期交所当月期铝价却小幅上涨1.1%；使得国内外铝比价降至7.1的较低水平。下半年以来，国内铝及铝产品净出口量持续回落，交易所铝库存也明显增加；加上现货市场供应充裕，均打压了市场人气。

　　但我们的预测表明，2007年和2008年全球原铝供需将会持续出现缺口，而且缺口会在2009年进一步扩大。另外，国内铝行业面临较大生产成本上升的压力。

　　这包括碳素等原材料价格的持续上升以及电价的上调。我们预计，随着各地高耗能企业差别电价政策

执行力度的加大，2008年国内铝厂平均电价将至少会上升2分钱/千瓦时，并大大压缩企业的盈利空间。考虑到成本以及供需基本面因素，预计铝价继续回落的空间已非常有限，并有望重新上涨。我们预计，神火股份(拥有自备电厂)，以及南山铝业、焦作万方和中孚实业(关联方购电为主)

　　等企业受电价上调的影响较小。中国铝业和云铝股份的电价则面临较大的上升风险。我们认为，铝板块仍具有较好的投资机会。

　　当月铜、锌和铝等大宗基本金属价格表现疲弱，而锡、铅、镍、黄金和白银等小金属价格则走势强劲。其中，金价受美元贬值的推动，当月涨幅达7.1%，并冲破800美元/盎司的关口。当月美元指数比上月下降1.6%；与9月份的3.8%的降幅相比，有所放缓。正如市场所料，美联储也在10月末再次下调联邦基准利率25个基点。加上油价持续创出新高，均加剧了投资者对通货膨胀以及未来美国经济的担心，并带动黄金价格上涨。同时，主要基本金属的交易所库存(除锡外)普遍有所增加。表明虽然进入消费季节，供需基本面并未明显转好。

　　当月上证综指上涨7.2%，而新富采矿指数却下跌11.3%。其中，A股有色金属行业重点上市公司的股价跌幅普遍超过15%。但基于以下理由，我们认为有色金属行业仍有巨大的投资空间：一是有色金属行业未来的盈利增长将超过市场整体水平；二是资产重估的进程将进一步提高市场的整体估值水平；三是并购和资产注入等题材也将会使有色金属行业成为市场持续关注的焦点。我们维持有色金属行业“领先大市-B”的投资评级不变。

　　1.黄金价格突破800美元/盎司10月份，包括铜、锌和铝等在内的大宗基本金属价格表现一般，分别下跌4.4%、8.3%和微涨1.1%；而锡、铅、镍、黄金和白银等小金属价格则走势强劲，普遍上涨5%以上。其中，金价受美元贬值的推动，当月的涨幅达7.1%，并在月末时一度冲破800美元/盎司的关口。

　　2.国内铝价回落明显中国“国庆”假期之后，国内铝价从19,500元/吨持续回落；至10月底，上海期交所当月期铝价已降至17,880元/吨，当月降幅约7.7%。而同期伦敦期交所当月期铝价却小幅上涨1.1%；使得国内外铝比价降至7.1的较低水平。

　　3.铝价继续回落的空间有限另一方面，国内铝行业则面临着较大生产成本上升的压力。这包括：1)随着煤价高企以及油价屡创新高，包括碳素阳极等在内的原材料价格持续上升；2)电价的上调。国家发改委、

财政部和电监会于2007年10月联合发布《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》，要求进一步落实取消对高耗能企业的优惠电价政策，包括1999年以来给予的13家大型电解铝企业电价优惠(其中11家为中铝旗下企业)；并要求在2007年内予以取消。我们估计，如果以上政策被严格执行，国内铝厂平均电价水平将增加4分钱/千瓦时。即使考虑各省在执行时的政策会有所区别，但预计2008年国内铝厂平均电价也将会上调2分钱/千瓦时，即每吨增加成本250元。

　　4.铅、锌产量增幅继续放缓今年以来，虽然消费非常旺盛，但铅冶炼的加工费仍处于历史低点，这打击了冶炼企业的生产积极性。9月份，国内精铅产量21.5万吨，虽然比8月份略高1.5万吨，但同比还是下降13.6%。

　　同时，中国精铅出口也继续回落，9月份的净出口量仅为0.53万吨。考虑进出口因素后，今年前3季度中国精铅表观消费增长14.9%；这与2006年14.9%的增速持平。

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