煤炭行业：国内国际煤价双双创出新高

　　中金公司 韩永

　　要点：

　　国内和国际煤炭价格双双持续创出新高。10月29日，国内秦皇岛市场大同优混煤(6000大卡)的车板价达到了500元～510元/吨，再度创出历史新高，较上月末485～495元/吨又上涨了大约15元。11月2日澳大利亚纽卡斯尔港的现货煤价达到了82.08美元的历史新高，自从9月份以来飙升了24%。这反映出国内外煤炭需求都保持了强劲增长的势头。

　　海运价格也继续攀升。2007年10月31日，秦皇岛-上海的运价达到了84元/吨，运价指数3170.2，而2006年10月27日为2111.1，1年来运价指数上涨了50.17%。海运价格的持续上涨，大幅推高了东南沿海煤炭消费地区的煤炭价格。

　　煤炭库存、投资等数据也显示煤炭行业健康状态。2007年9月底，全社会煤炭库存量15848万吨，比去年同期的14974万吨增长5.8%，而同期煤炭产量增长了8.1%；2007年1～9月份煤炭行业的固定资产投资增速为24.8%，明显低于29.3%的城镇固定资产投资增速。

　　煤炭产量保持平稳。1-9月原煤累计产量约为171191万吨。其中4-9月产量基本每月保持在20000万吨。

　　随着油价的不断上涨，煤炭作为其替代品，煤炭行业投资增速放缓，需求的增速超过供给的增速，因此煤炭涨价的势头在短期内无法避免。

　　资源税改革可能在2007年底前出台，如果税率达到5%短期内会有一定负面冲击。关于煤炭资源税改革的呼声已有相当时间，我们预计2007年底可能会正式出台。改革内容会包括两个方面，一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高，从目前的1%提高到2%～5%。如果提高资源税率到5%，煤炭企业应该也可以通过提价向下游企业进行成本转移，但短期内可能会对煤炭股走势形成不利影响。

　　煤炭股有所调整，但行业趋势仍然向好。最近一个月来，煤炭上市公司出现不同幅度的调整，主要原因一是由于估值压力较大，二是由于一些煤炭公司三季度业绩低于预期。目前煤炭上市公司08年PE中值为33.1倍，相对合理。未来煤炭业仍然保持向好趋势，预计08年国内动力煤价格上涨10%，炼焦煤可能达到15%左右，出口煤价甚至可能达到20%左右。目前一部分煤炭公司的08年动态PE在30倍以下，如平煤天安、神火股份，以及煤炭设备公司天地科技等，重新进入了投资价值区域。