食品饮料：制糖行业不宜悲观 也不盲目乐观

　　海通证券 丁频

　　我们参加了07/08制糖期全国食糖产销工作会议。2007年11月1日-3日，全国制糖行业年会在海口举行。为了对全国制糖供需状况有更准确的认识，我们参加了本次会议。经过三天的会议，我们维持对国内制糖行业形势的判断。

　　07/08榨季国内食糖产量将继续增长，再创历史新高。根据各省糖业协会的调查结果，全国食糖产量将再创历史新高，达到1360-1400万吨，同比增长13-16%。其中，甘蔗糖产量预计为1230万吨，同比增长14.43%，甜菜糖产量128万吨，同比增长2.81%。

　　国内食糖供应量达到1400-1450万吨。每年我国进口食糖100万吨左右，其中40万吨是与古巴签订的政策性贸易糖，该部分我们判断今年将全部进入国库，另有60万吨将进入市场。则全国食糖的供应量将达到1400-1450万吨。

　　国内食糖消费量预计达到1350万吨。业界对于新榨季的消费量的增长幅度判断不同。06/07榨季的消费量为1250万吨，同比增长16%，大大高于前五年的平均数据。我们认为主要原因是：1)食品工业的快速增长。2)人民生活水平的提高。3)替代品的替代效应减弱。国家对玉米深加工产业的控制以及糖价下降抑制了玉米淀粉糖的增长。我们认为上述有利因素仍将继续有利于新榨季食糖的消费量增长，再加上奥运商机，我们判断，本榨季的消费增加量将达到150万吨，则国内的消费量是1400万吨。

　　我们认为新榨季国内糖价的波动区间在3500-4200元/吨。我们倾向性的认为国储收购价格就是榨季糖价的最低点。07年国储的收购价格是3500元/吨。考虑到今年制糖企业辅料、动力和人力成本的增加，今年国家的收购价格将不低于去年，甚至略有提高。06/07榨季尽管国家公布了3500元/吨的收购价，但实际收到的数量仅有1200吨，国家的收储能力还有70万吨。考虑到现在国内的食糖的消费量，国家现有的160万吨的收储上限也可以适当扩大，则国家收储的空间更大。所以我们认为相对于糖价的运行上限，对下限的把握更容易些。同时，我们倾向性地认为国内糖价运行的主力区间是3700-3800之间(广西南宁一级白砂糖价格)。

　　相对于国内糖市，国际糖市较为悲观。国际糖业组织ISO认为，估计07/08制糖年全球的食糖产量将创下1.69584亿吨的历史新高，较06/07制糖年的产量增加407.6万吨，全球的食糖消费量较06/07制糖年将增长2.3%，达到1.58784亿吨，消费增长率基本与长期平均增长率吻合。剩余量将达到1100万吨。当然，

　　印度或将成为威胁国内糖价的因素。估计07/08制糖年印度将取代巴西成为全球第一大产糖国。从目前的情况看，估计07/08制糖年印度的食糖产量将在06/07制糖年的基础上增加225万吨，达到3315万吨。而印度国内的消费量量只有2000万吨。相对于巴西，我们更应该重视印度。首先，是印度产量的大幅增长。其次，巴西的酒精工业发展基础好，上榨季，巴西国内56%的甘蔗制成了乙醇。但印度的乙醇工业仅仅是零散发展，尚不成规模。印度只能将甘蔗制成糖销往国外。最后，相对于巴西到中国昂贵的运输费用，印度的运费真是太便宜了。根据有关测算，在配额内，印度糖运到国内后的完税价格只有3100元/吨。

　　对糖价我们不悲观，但也不能盲目悲观。我们依然强调分析糖价还是从基本面入手。综合前文对产量和消费量的分析，我们认为07/08榨季国内食糖供需基本平衡，糖价的暴涨和暴跌都不可能。所以，我们不能被表象所迷惑，不能因为原油价格、国内其他农产品价格的上涨而报有盲目的乐观。

　　广西省物价局发布了关于07/08榨季的甘蔗收购价格。新榨季的甘蔗收购价格终于确认：每吨甘蔗收购260元，对应3800元/吨的糖价，联动系数6%，良种加价10-20元，与我们前期预测一致。相对于上榨季，略微不利于制糖企业。

　　南宁糖业的定向增发已经完成。本次发行价格12.20元，共发行2400万股，新增股份将于2008年11月5日上市流通。