航空运输：航油价格及燃油附加上调点评

　　国信证券 李树荣

　　事项：

　　航空业近期发生如下事项：1、航油价格上调、国内燃油附加费上调。从11月1日起，航空煤油出厂价格上调500元/吨；2、同时，国内航线燃油附加费也上调：800公里以上航段从80上调到100元/人，800公里以下航段从50元调整到60元/人。

　　评论：

　　上调的燃油附加费将较为充分消化油价上涨

　　经过我们测算，在不考虑客座率、票价同比上升的情况下，此次燃油附加的上调能够覆盖大约40-50%的油价上涨，航空公司成本压力没有想象的那么严重。在目前供需状况下，四季度的客座率、票价同比都所上升，应该能够覆盖绝大部分的成本上升。四季度的单季度盈利能否同比有大幅度增长，完全看未来升值的幅度。

　　我们维持航空公司的盈利预测，预计2007年全年国航0.32元、南航0.41元、东航0.15元、上航0.02元。

　　航空作为趋势投资，四季度更应关注风险

　　在

人民币升值及通货膨胀的大背景下，航空业的投资机会会是基于行业长期快速增长的、行业盈利拐点出现和行业整合带来的价值投资机会，我们认为未来三年航空股仍然具有一倍以上的上涨空间。但从短期看，10月份客座率和票价数据将会环比明显下滑，11月份更低，12月份达全年最低；同时，虽然国内航空煤油价格已经上调了500元/吨，但是如果11、12月油价不出现大幅度下调(例如，原油价格从现在的接近100元/桶下降到70元/桶之下)，则2008年一季度航空煤油的价格仍有可能最高300元/吨。虽然有升值加快的预期，但07年四季度和08年一季度整体趋势已经不如三季度那么强烈向好。作为趋势投资品种，四季度应关注航空业整体面临的短期趋势改变的风险。

　　维持行业“推荐”评级

　　我们维持对航空业“推荐”评级。对于有明确业绩支撑和奥运利好的中国国航、有明确被收购价值的上海航空维持“推荐”评级。对南航、东航维持“谨慎推荐”的投资评级。

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