高速公路股防御价值凸现

　　本周投资评级上调股点评

　　高速公路股防御价值凸现

　　黄家坚

    根据今日投资《在线分析师》(www.investoday.com.cn)对国内70多家券商研究所1800多名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只个股中，所属行业比较集中，金属与采矿行业共有6家公司入选，再度位居于调高榜榜首，运输基础设施共有4家公司入选，这是数个月以来该行业首次进入调高榜前列，说明分析师开始关注防御性品种，电力设备、电子设备与仪器各有3家公司入选，其他个股行业特征不明显。

　　07年以来公路运输业务量继续快速增长，下半年客货业务增速有所放快。客运量、货运量及货运周转量同比增速分别为11.6%、12.3%和17.4%，均创下了10年来历史新高。财务指标上看，统计的主要高速公路股合计营业收入增幅达到27%，净利润增幅接近40%，其原因除车流辆内生性自然增长外，新纳入报表路产、计重收费等因素成为业绩主要催化剂。

　　日趋显著的路网效应、持续提高的城镇化水平、汽车销售形势良好尤其是重卡井喷式增长都将成为高速公路业绩快速增长的重要驱动。下半年公路

养路费将继续征收，明年然油税或有可能开征，但具体仍要参考

国际油价态势和所涉各部门及行业的利益平衡。新收费公路权益转让办法有近期出台的预期，将对有明确预期的相关路产转让事宜有所促进，如山东高速、福建高速及皖通高速等。行业稳健快速的业绩增长、充沛的现金流和高股息率及不受目前结构性通涨负面影响的重资产行业特征存在进一步认识和挖掘的空间。

　　长城证券分析师宋伟亚认为对比沪深300指数08年30倍的动态市盈率，当前优质高速股仍然具有相对的投资安全边际和防御价值，给予行业“推荐”投资评级，重点看好具备相对估值优势的现代投资、赣粤高速，以及成长预期良好的宁沪高速、山东高速和深高速。

　　★★★★★

　　现代投资(000900)：计重收费效果明显

　　2007年1-9月，公司实现营业总收入11.30亿元，同比增长36.48%；营业利润6.39亿元，同比增长91.80%；归属于母公司所有者的净利润4.27亿元，同比增长91.52%；基本每股收益1.07元。同时公司发布全年业绩预增公告，预计07年业绩预增50%-100%。

　　计重收费效果明显，三季度收入增速大幅提升。三季度单季收入增速达到56.75%，大幅超过中期25.9%的增速。收入增速明显加快的主要原因是6月底起实施的计重收费政策。由于通行货车车流大多属于长途车，在周边省份已经相继实施计重收费的前提下，货车分流可能不大，简单计算对单车收入的提升作用大约在25%左右。预计四季度收入增速仍将达到50%左右，全年应在40%左右。

　　从三季度业绩看，天相投顾分析师判断全年业绩很有可能略超出公司预期的上限。虽然计重收费效应08年仍有半年时间显现，但保守估计08年公司将对潭耒高速进行大修，参考03年长潭高速大修的预算，预计年摊销金额可能在5000万左右。在成本增加的同时，考虑到大修可能对车流量产生影响，调低了公司的收入增长。综合来看，未来两年公司的利润增速或将放缓。

　　9月13日，公司发布公告称，公司将受让泰阳证券及其下属湖南长阳资产管理有限公司所持有的湖南大有期货100%股权。近期公司董事会公告称将对大有期货注资4000万元。考虑到目前大有期货的规模，天相投顾分析师认为，短期内大有期货的盈利与现代投资每年数亿元的净利润相比，相对偏小，因此，此次收购对公司短期业绩并无实质性影响。但是，结合当前中国金融市场，尤其是衍生工具市场的发展速度和发展前景，期货公司业绩大幅度提升是可以预期的，对公司中长期业绩将可能产生积极影响。同时这种多元化的经营，在一定程度上也能够规避高速公路公司普遍面临的收费政策风险。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司07-09年综合每股盈利预测分别为1.20、1.46、1.73元，对应动态市盈率为27、22和18.5倍。当前共有9位分析师跟踪，建议强烈买入、买入和观望的分别为4、4和1人，综合评级系数1.67。其中，长城证券分析师宋伟亚认为，公司多元化战略存在一定风险，但泰阳证券和西风网络的减值准备已计提完毕，风险得到了较好释放；受让大有期货可能提升未来业绩。整体上公司已走出历史投资损失的阴影，多元化投资渐趋谨慎，风险控制也有了一定改善。预计未来3年公司将有一个稳定可期的增长。

　　

相对回报(%)

■现代投资■深证综指

投资评级纵览
综合评级(当前)	1.67
综合评级(30天前)	1.67
变化	0.00
高速公路与隧道行业平均评级	2.10
沪深300平均评级	1.91

　

　　

分析师评级人数分布

　　★★★★

　　赣粤高速：业绩增速远高于收入增速

　　赣粤高速(600269)前三季度实现营业总收入16.57亿元，同比增长33.32%；营业利润9.40亿元，同比增长38.4%；归属于母公司所有者的净利润7.84亿元，同比增长53.98%；基本每股收益0.672元。

　　公司前三季度实现通行费收入快速增长，主要由于去年7月份公司所经营公路开始计重收费，而07年公司股改时收购的九景、温厚两条高速公路通行费收入进入公司报表范围比去年同期增加了近5个月，以及江西本地和区域发展影响带动车流量快速增长。同时，公司业绩增长速度远高于收入增长速度。一方面，受在建工程影响使公司主营业务毛利率达到74%，同比提升将近9%；另一方面，获得财政补贴1.29亿元，使营业外收入同比增长21.48倍。但同时公司财务费用增长迅猛，因收购九景、温厚致使公司07年财务费用从去年同期的0.45亿元增加到1.6亿元，同比增长258.8%。预计未来2-3年财务费用维持高位可能性较大。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司07-09年的综合盈利预测为 0.83、0.92、1.06元，目前共有9位分析师跟踪该股，4人建议强力买入，5人建议买入，综合投资评级为“买入”

　　其中，天相投顾分析师表示，随着在建工程项目在九月底完工并转入固定资产，四季度公司折旧成本将有所增加，以及因收购两高速的未确认融资费用的摊销将在四季度进一步增加财务费用，维持07-09年公司每股收益分别为0.81、0.87、0.99元，考虑到公路资产的提升空间和区位优势，给予08年25倍的市盈率，对应目标价21.75元，维持增持评级。

　　

相对回报(%)

■赣粤高速■上证指数

　　

投资评级纵览
综合评级(当前)	1.56
综合评级(30天前)	1.60
变化	-0.04
高速公路与隧道行业平均评级	2.10
沪深300平均评级	1.91

　　

分析师评级人数分布

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