造纸业：造纸产业发展政策颁布点评

　　长江证券 刘俊

　　国家发展和改革委员会颁布《造纸产业发展政策》近日，国家发展和改革委员会颁布《造纸产业发展政策》(简称《政策》)，对产业发展目标、发展模式等做出了规定与规范，并且指出我国将通过优化造纸产业布局，原料结构和产品结构，转变增长方式，构建林业和造纸业结合、行业装备先进、生产清洁、增长持续、循环节约、竞争有序的现代造纸产业。结合前期《中国造纸协会关于造纸工业“十一五”发展的意见》(简称《意见》)中的要点，我们对这两个指导性文件做如下点评：

　　1、我国的造纸行业并非没落衰退的行业。虽然目前处于行业景气周期的底部，但我们认为目前正在逐渐走出低谷，而且行业总体处于稳步发展向好的趋势，我们认为造纸行业具备了投资机会到来的条件。

　　2、由于造纸原料结构优化受到耗水、COD等约束性指标的支撑，我们认为原料升级的趋势不可逆转。因此更加看好如太阳纸业、华泰股份、岳阳纸业等已经完成原料升级或林纸一体化的企业。

　　3、由于提出了“由北向南”调整的产业新布局的观点。我们更加看好岳阳纸业等处于南方地区的优势龙头企业。由于华泰、晨鸣和银鸽在南方已经开始实施林纸一体化项目，我们认为企业也将因此受益。

　　4、由于“十一五”期间造纸工业对新建项目的起始规模要求非常高，我们认为只有那些拥有强大资金实力、广泛融资渠道和相对较低融资成本的企业才具备了产能扩张的条件。更加看好如华泰、太阳、晨鸣、岳纸等龙头企业。

　　事件描述近日，国家发展和改革委员会颁布《造纸产业发展政策》(简称《政策》)，对产业发展目标、发展模式等做出了规定与规范，并且指出我国将通过优化造纸产业布局，原料结构和产品结构，转变增长方式，构建林业和造纸业结合、行业装备先进、生产清洁、增长持续、循环节约、竞争有序的现代造纸产业。

　　结合前期《中国造纸协会关于造纸工业“十一五”发展的意见》(简称《意见》)

　　中的要点，我们对这两个指导性文件做如下点评：

　　事件评论第一，造纸工业的定位为国家基础原材料产业，未来的增长速度仍将保持我们始终认为我国造纸工业是正在处于成长期，并将保持一定增长速度的行业。

　　根据两个文件对造纸工业的定位和发展目标的预测，造纸工业作为国家基础原材料产业在短期内并不会进入衰退期。虽然因为周期性的关系，行业所处的景气周期的阶段可能会有所不同，但是行业总体向前发展的趋势是必然的。

　　根据《政策》中对产业发展目标的规划，到2010年我国纸和纸板产能将从现在的7000万吨增加到9000万吨，复合增长率为8.3%；消费量的预测为在05年5930万吨的基础上保持每年7.5%的复合增长率，到2010年达到8500万吨，供需基本保持平衡。在对行业总体属于平稳增长的基本判断的基础上，我们更加关注行业内部格局的演化和整体竞争力的形成过程。

　　原料和产品结构将进一步优化，其升级趋势不可逆转在原料结构调整方面，《政策》要求我国造纸工业的发展必须逐步实现以木纤维、废纸为主，非木纤维(稻草、麦草、芦苇等)为辅的多元化原料结构目标。这将完全转变以往以非木浆为主的原料结构。原材料的升级也促进产品结构的进一步优化升级，可以预见到未来中高档产品的绝对数量和占比都将进一步提高，我们预计中高档产品将提高到60%以上。

　　到2010年，造纸所用纤维原料中木浆的占比将在05年的基础上提高4.3个百分点，其中国产木浆将提高到9.1%；而非木浆的占比将降至18%。虽然这些预测数据并非约束性指标，但我们认为这样的结构预测能够达到的可能性是非常大的。因为从资源消耗的约束性指标来看，能耗、耗水量和COD在规定时间内都必须降至一定的水平。我们以耗水量为例，目前草浆造纸的吨浆耗水量一般在100立方米以上，为了要达到2010年80立方米的约束性指标，产业发展就必须要降低草浆造纸的比例。其他的约束性指标基本都遵循相同的规律，因此我们认为，文件中对2010年的纤维结构的预测能够达到的可能性是非常大的。

　　总结我们的观点1、我国的造纸行业并非没落衰退的行业。虽然目前处于行业景气周期的底部，但我们认为目前正在逐渐走出低谷，而且行业总体处于稳步发展向好的趋势，我们认为造纸行业具备了投资机会到来的条件。

　　2、由于造纸原料结构优化受到耗水、COD等约束性指标的支撑，我们认为原料升级的趋势不可逆转。因此更加看好如太阳纸业、华泰股份、岳阳纸业等已经完成原料升级或林纸一体化的企业。

　　3、由于提出了“由北向南”调整的产业新布局的观点。我们更加看好岳阳纸业等处于南方地区的优势龙头企业。由于华泰、晨鸣和银鸽在南方已经开始实施林纸一体化项目，我们认为企业也将因此受益。

　　由于“十一五”期间造纸工业对新建项目的起始规模要求非常高，我们认为只有那些拥有强大资金实力、广泛融资渠道和相对较低融资成本的企业才具备了产能扩张的条件。更加看好如华泰、太阳、晨鸣、岳纸等龙头企业。