林纸行业：中档纸品价格上涨 月度报告

　　安信证券 李大刚

　　报告摘要：

　　中档纸品价格连续上涨：受需求的拉动，中档纸品价格出现了上涨，以国内主要的纸厂产品价格为例，都出现了不同程度的上涨。铜版纸方面：高档纸的代表，金东纸业的太空梭价格没有出现明显的上涨，1-9月份共上涨了100元/吨，太阳和晨鸣纸业的铜版纸价格出现了较大幅度的上涨，太阳纸业的铜版纸1-9月份共上涨了400元/吨，晨鸣纸业的价格共上涨了150元/吨，中档纸的价格上涨幅度较大。双胶纸方面：UPM的全木浆双胶纸1-9月份价格保持不变，一直稳定在7500元/吨，晨鸣纸业的双胶纸上涨了100元/吨，太阳纸业的华夏太阳上涨了150元/吨，其中，太阳的双胶纸是从6600元/吨上涨到6750元/吨。白卡纸方面：

　　整个白卡纸价格走势是所有纸种中走势较强的品种之一，中档白卡纸的代表晨鸣、博汇在1-9月份里面上涨了400元/吨，涨幅在6-7%，而宁波中华的金瓯价格只上涨了100元/吨，太阳的白卡纸上涨了150元/吨。对整个纸品的价格，我们判断如下：由于中档纸品具有较高的

性价比，所以当小纸厂的关闭造成一定程度的产能缺口，需求产生后，纸品的价格出现了连续的上涨，我们认为白卡纸的价格连续上涨动力最足，主要原因在于白卡纸的需求速度是最高的，同时未来没有更多的新增产能出现，我们认为白卡纸的上市公司值得关注。

　　原材料价格高位运行：木浆方面：截止到9月份，木浆价格仍然处于高位状态，NBSK价格维持在850美元，距离历史高点只有10美元，纸浆市场的发展继续朝着有利于生产商的方向发展：首先加拿大B.C省沿海林业工人大罢工导致相关浆厂减产、停产的局面继续扩大；其次相当多浆厂进入第四季度之后将陆续进入停产检修时段，导致纸浆供应量进一步吃紧的可能性加大。虽然近年来国内新增纸浆产能较为明显，但对进口纸浆的依赖程度随着需求量的快速放大继续呈现上升态势。从最新公布的8月份国内进纸浆到港量的海关数据统计显示：今年1-8月份国内进口各类纸浆总到港量为526.077万吨，较去年同期相比仍增长了4.22%。废纸方面：进入9月份之后，历年来是国内相关工厂开始进入生产、销售旺季，并也是相关工厂大量补充原料库存的开始，今年也不例外，因需求量的旺盛使得各货源国和各标号废纸价格屡创新高。对于废纸价格后市的判断，我们认为随着国内小浆厂的关闭，造纸原材料的缺口将会出现，作为最自然的选择，废纸将会成为最优先的替代品，同时，海运费的高企将会推动废纸的价格在未来一路走高。木浆方面：我们判断针叶浆的价格将会进一步上升，阔叶浆的价格将会有所震荡。

　　三季报点评：从上市公司的第三季度报告来看，部分上市公司的毛利率同比第二季度出现了反弹，但是并没有一致性的出现上涨，主要的原因在于纸种价格的上涨缺乏同步性，以及各个公司之间存在一定的差异性。我们重点关注的四家公司：晨鸣纸业和岳阳纸业的毛利率出现了环比上涨，岳阳纸业出现环比上涨的原因在于公司砍伐了部分速生林，所以毛利率出现了环比上升；晨鸣纸业净利润出现大幅的上涨，我们认为公司即将在今年四季度发行H股，有做高自己业绩的动力，所以公司三季报的表现超出市场预期。下降的主要有大亚科技和华泰股份，大亚科技的毛利率下降主要在于公司刨花板开始生产，并入了报表中，造成了整体毛利率下滑。华泰股份的毛利率下降主要的原因在于废纸价格的上涨幅度大于新闻纸价格上涨的幅度，对四季度的前瞻，我们认为优质造纸行业上市公司的盈利能力有所提高，重点公司值得关注，维持前期的评级。

　　1.中档纸品价格连续上涨受需求的拉动，中档纸品价格出现了上涨，以国内主要的纸厂产品价格为例，都出现了不同程度的上涨。

　　铜版纸方面：高档纸的代表，金东纸业的太空梭价格没有出现明显的上涨，1-9月份共上涨了100元/吨，太阳和晨鸣纸业的铜版纸价格出现了较大幅度的上涨，太阳纸业的铜版纸1-9月份共上涨了400元/吨，晨鸣纸业的价格共上涨了150元/吨，中档纸的价格上涨幅度较大。

　　双胶纸方面：UPM的全木浆双胶纸1-9月份价格保持不变，一直稳定在7500元/吨，晨鸣纸业的双胶纸上涨了100元/吨，太阳纸业的华夏太阳上涨了150元/吨，其中，太阳的双胶纸是从6600元/吨上涨到6750元/吨。

　　白卡纸方面：整个白卡纸价格走势是所有纸种中走势较强的品种之一，中档白卡纸的代表晨鸣、博汇在1-9月份里面上涨了400元/吨，涨幅在6-7%，而宁波中华的金瓯价格只上涨了100元/吨，太阳的白卡纸上涨了150元/吨。

　　新闻纸方面：从1月份连续上涨到8月份，从4350元/吨上涨到4900元/吨，属于前期下跌幅度过高造成的报复性反弹，进入9月份以后，整个新闻纸的价格保持稳定在4900元/吨。

　　对整个纸品的价格，我们判断如下：由于中档纸品具有较高的性价比，所以当小纸厂的关闭造成一定程度的产能缺口，需求产生后，纸品的价格出现了连续的上涨，我们认为白卡纸的价格连续上涨动力最足，主要原因在于白卡纸的需求速度是最高的，同时未来没有更多的新增产能出现，我们认为白卡纸的上市公司值得关注。

　　2.原材料价格仍然高位运行木浆方面：截止到9月份，木浆价格仍然处于高位状态，NBSK价格维持在850美元，距离历史高点只有10美元，纸浆市场的发展继续朝着有利于生产商的方向发展：首先加拿大B.C省沿海林业工人大罢工导致相关浆厂减产、停产的局面继续扩大；其次相当多浆厂进入第四季度之后将陆续进入停产检修时段，导致纸浆供应量进一步吃紧的可能性加大。

　　对于废纸价格后市的判断，我们认为随着国内小浆厂的关闭，造纸原材料的缺口将会出现，作为最自然的选择，废纸将会成为最优先的替代品，同时，海运费的高企将会推动废纸的价格在未来一路走高。木浆方面：我们判断针叶浆的价格将会进一步上升，阔叶浆的价格将会有所震荡。

　　3.三季报综述及点评从上市公司的第三季度报告来看，部分上市公司的毛利率同比第二季度出现了反弹，但是并没有一致性的出现上涨，主要的原因在于纸种价格的上涨缺乏同步性，以及各个公司之间存在一定的差异性。

　　从第二、第三季度的毛利率差异来看，太阳纸业的毛利率环比下降速度最快，环比下降了7.08个百分点，从我们观测到的纸品价格和原材料价格走势来看，太阳纸业毛利率出现下降的重要原因在于原材料的价格上涨幅度大于纸品价格上涨的幅度，导致公司呈现出增收不增利的局面。

　　我们重点关注的四家公司：晨鸣纸业和岳阳纸业的毛利率出现了环比上涨，岳阳纸业出现环比上涨的原因在于公司砍伐了部分速生林，所以毛利率出现了环比上升；晨鸣纸业的毛利率出现环比上涨符合我们的预期，但是净利润出现大幅的上涨缺超出我们的判断，我们认为公司即将在今年四季度发行H股，有做高自己业绩的动力，所以公司三季报的表现超出市场预期。

　　下降的主要有大亚科技和华泰股份，大亚科技的毛利率下降主要在于公司刨花板纸与林木产品敬请参阅报告结尾处免责申明6开始生产，并入了报表中，由于刨花板的毛利率较低，造成了整体毛利率下滑，同时原材料价格的上涨有一定的压力。华泰股份的毛利率下降符合我们的预期，主要的原因在于废纸价格的上涨幅度大于新闻纸价格上涨的幅度，同时，公司转产文化纸是需要一定时间的。

　　对四季度的前瞻，我们认为随着纸品价格进一步上涨，优质造纸行业上市公司的盈利能力有所提高，重点公司值得关注，维持前期的评级。

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