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农林牧渔:农产品价格整理渔业前景看好

http://www.sina.com.cn 2007年11月06日 09:50 顶点财经

  中投证券 黄巍

  投资要点:

  10月份大部分农产品价格高位盘整。10月农产品批发价格指数略有回落,仍然维持在150点高位,预计年底还有上涨动力。

  猪肉、鸡蛋价格处于回落态势,蔬菜价格提升明显。10月猪肉、鸡蛋价格略有下降,随着春节到来,价格将逐步上扬。蔬菜价格本月上涨明显,由于四季度是生产淡季,预计年底还会上涨。..美豆、豆粕、玉米、棉花指数高位整理。由于销售旺季即将过去,这些产品的需求季节性下降,未来上涨空间有限。

  渔业是我国的支柱产业之一,海水养殖前景看好。我国海洋捕捞量的90%来自于近海海域,大陆架渔场有鱼类1500多种,主要经济鱼类70多种,年可捕捞量位400万~470万吨,未来发展前景看好。

  淡水养殖增速平缓,人工养殖方式为主,鱼类占据主导地位。未来这种养殖格局不会转变,淡水养殖的发展方向将向品牌化经营方面转移,拥有资源和品牌优势的企业有机会得到壮大。

  全球珍珠产业的市场规模在50~60亿美元。并且已经形成了从珍珠养殖、珍珠加工到珍珠综合开发利用等完整的产业链,香港是全球珍珠产品最主要的集散地,欧美、日本等发达国家和地区是珍珠产品的主要消费地,珍珠行业发展潜力尚可。

  维持渔业“看好”评级。在5家渔业上市公司中好当家的主导产品刺参价格逐年上涨,未来还有上涨空间,和洞庭水殖、东方海洋一起维持“推荐”评级,獐子岛、山下湖维持“中性”评级。

  风险提示:

  养殖行业容易受到疾病威胁。养殖行业容易受到疾病的威胁,公司对灾害的预防措施对公司的经营有一定的影响。

  主营产品集中容易受产品价格波动冲击。渔业企业存在产品单一的问题,公司业绩容易受到产品波动的直接影响。

  二、渔业整体尚可海洋养殖优势明显

  2.1海洋养殖前景光明

  世界环境与发展会议通过的《21世纪议程》把海洋列为实施可持续发展战略的重点领域。上世纪90年代初,世界海洋经济就达到5000亿美元,1999年达到1万亿美元,到目前为止海洋经济保持年均11%的速度增长,在世界经济总产值中占比达到16%。

  海洋经济在我国比重为10%,未来有上升潜力。2006年全国海洋生产总值20958亿元,同比增长13.97%,占国内生产总值比重达10.01%。其中,海洋产业增加值12 365亿元(包括主要海洋产业增加值及其修正值8 949亿元、海洋科研教育管理服务业增加值3

  亿元),海洋相关产业增加值8 593亿元。全国涉海就业人员达2 960.3万人,比2005年增加180万个就业岗位。区域海洋经济发展势头迅猛,环渤海经济区、长江三角洲经济区海洋生产总值均超过6500亿元,两者合计占全国海洋生产总值的三分之二。“十五”期间我国海洋生产总值由期初的9301.79亿元,增加至期末的18025.86亿元,年均增长速度达18.0%。

  海水养殖是海洋经济的支柱产业,是陆地经济增长的新动力。我过海水养殖已经有千万吨产量,是世界第一产量国。在我国渔业资源丰富,近海水质肥沃、生产力高,适合各种海洋动物栖息、索饵、生长、产卵。目前,我国海洋捕捞量的90%来自于近海海域,大陆架渔场有鱼类l 500多种,主要经济鱼类70多种,年可捕量为400万-~470万吨,水深15米以内的浅海滩涂2亿多亩。而且全国流域面积在100平方千米以上的天然河流有5000多条,流进海洋大量有机质,有利于多种鱼虾和贝藻类繁殖生长,具有发展海水养殖的优越条件。海水养殖将增加我国的食品来源,改善人们的食品结构。

  2.2淡水养殖增速平缓

  淡水养殖增速平缓,人工养殖方式为主,鱼类占据主导地位。从90年代末开始我国采用饲料投饵进行人工养殖,水产行业经历了几年的高速发展时期,之后发展速度逐年减缓。到了2000年之后,水产行业进入平稳发展时期,每年保持6%左右的发展速度。在现有的养殖格局之中,鱼类占据了淡水产品的主导地位,人工养殖普及范围广,未来这种格局不会转变。淡水养殖的发展将向品牌化经营方面转移,拥有资源和品牌优势的企业有机会得到壮大。

  2.3珍珠行业仍有机会

  全球珍珠产业的市场规模在50~60亿美元,珍珠产业分为淡水珍珠业和海水珍珠业两大类。全球淡水珍珠产量约为1500吨,海水珍珠不足100吨。

  并且已经形成了从珍珠养殖、珍珠加工到珍珠综合开发利用等完整的产业链,香港是全球珍珠产品最主要的集散地,欧美、日本等发达国家和地区是珍珠产品的主要消费地。

  2006年我国淡水珍珠产量达到1500吨,占全球珍珠总产量的95%以上。

  养殖业经营者增多,养殖模式从早期的小规模家庭式养殖为主,逐步发展为大规模科学化养殖基地、大型养殖户和小规模家庭式养殖并存的局面。目前我国淡水珍珠养殖面积约85万亩,年产成熟育珠蚌约0.8~1.0亿只。由于养殖淡水珍珠的水域条件要求非常高,全国适宜淡水珍珠养殖的区域有限,珍珠养殖面积上升的空间较小,未来较长时间内,我国淡水珍珠产量提升空间很小。

  2006年世界珍珠产品市场规模约60亿美元,我国珍珠销售市场规模约5亿美元。我国各种珍珠及珍珠制品大部分通过香港销往美国、日本、欧洲等地。

  特级高档珍珠年需求量在200吨,目前供应明显不足。

  三、渔业投资策略

  3.1好当家(600467):刺参养殖的龙头企业

  海参是公司的核心产品,占公司主营收入的比重逐年提高。海参所产生的利润占公司总利润的比重也是越来越高,未来有达到70%的可能性。因此海参未来的发展方向将决定公司的成长性和发展的可持性。由于消费需求的不断增加,以及公司品牌度的提高,刺参作为海参中的精品,以及低胆固醇、高营养和高药用价值,未来前景依旧看好。今年以来在海蜇以及其他海产品销量和价格增长有限的情况下,海参产品继续保持20%的销量增长,价格同比增加35%,加上其他海产品的产能基本上很难再大幅度扩张,而海参却还有很大的提升空间,在可以预计的3年内海参依旧是决定公司业绩的关键因素。

  拥有产区内近海海域是刺参养殖的根本。在刺参的生存环境制约之下,在这些重要产区拥有海水资源才可以进行刺参的养殖,非刺参养殖海域进行刺参养殖难度极大,存活率低、品质差。好当家在刺参养殖产区截至目前拥有4.3万亩海域可供海产品养殖,这是公司获得高利润的来源。在威海现在采用池塘造礁、潮间带围堰、浅海底播养殖刺参,其中浅海底播养殖面积最大。在所有养殖刺参的方法中,底播养殖的方式由于更加接近自然生长方式,刺参品质最佳,由于受到养殖条件的限制,底播面积较小,养殖周期也比其它方式更长。此次海域确权完成之后,公司的底播养殖将以海参、鲍鱼为主,产生经济效益需要2年的时间。

  其他海产品中重点是海蜇。公司压缩牙鲆鱼的养殖规模,来扩大海参和海蜇的养殖规模,目前海蜇产能300吨,未来有产能翻倍潜力。鲍鱼、大菱鲆、扇贝等业务发展平缓。

  食品加工业面临出口导向转为扩大内需。受

人民币升值影响,食品加工业毛利率逐步降低,未来将通过市场转移以及开拓新品、扩大销售的方式来增加此项业务的经营能力。

  维持“推荐”评级。我们预测公司2007~2009年的EPS为0.29元、0.39元和0.51元,按30%的年复合增长率,PEG取1.5,用45倍08年PE估值,合理价格为17.55元,维持“推荐”评级。

  3.2东方海洋(002086):海参、海带苗带动公司业绩增长

  主营收入25%来自于海水养殖,75%来自于水产加工。公司是北方最大的海带苗生产商,海带价格从去年的2元/公斤涨到今年的12元/公斤,带动了海带苗的销售增长。详细内容见后续东方海洋深度报告。

  3.3洞庭水殖(600257):阳澄湖大闸蟹引领公司走向品牌时代

  公司水产以大湖散养为主,除黄湖外亩产稳定在100斤,未来可以提升到125~150斤/亩的水平。公司通过近年不断的收购,水产养殖面积达到现在已有的41.3万亩,若是收购安徽龙感湖之后,将达到71.3万亩的养殖面积。

  此外,新疆博斯腾湖正在洽谈之中,可收购面积达到150万亩。公司的若干收购行动更加确立了公司未来进行大湖养殖的战略方向。

  黄湖治理有利亩产量快速提升。公司04年收购的安徽黄湖,由于多年来进行螃蟹养殖,湖水的生态环境破坏严重,杂草丛生已经不利于水产养殖。公司收购过来之后,每年进行定期维护,改变养殖品种,湖水的生态环境逐年改善,从收购初期的亩产22斤,提升到目前的亩产30斤。随着治理的进一步加强,湖水里生物链的进一步完善,每年亩产量有望保持20%~30%的增长速度,最后亩产量达到120斤稳定下来。由于黄湖17.8万亩,占公司现有养殖面积的43.1%,或占增发完成后养殖面积的25.0%,治理恢复的速度越快对公司的业绩提升也越迅速,预计五年内可以达到一个正常湖泊所属的生态环境标准。

  阳澄湖大闸蟹品牌销售的经验有利于公司未来树立渔业品牌,提升公司附加值。目前公司的阳澄湖大闸蟹销量为100吨,按照收购股权完成后的60%计算,以及目前出厂价200元/公斤计算,权益净利润为270万元。明年阳澄湖的产量萎缩到1000吨,公司因为是品牌营销,而且地方政府支持,在现有产量100吨的基础上,可以通过收购其他小厂商的合规大闸蟹进行品牌包装,从而提升销量。假定明年大闸蟹售价达到350元/公斤,洞庭水殖的权益净利润将达到810万元。

  洞庭水殖的珍珠销售通过持股95%的湖南洞庭水殖珍珠有限公司完成。

  此次增发将会对公司的珍珠销售起到促进作用,而且公司将大力发展珍珠系列食品,改变目前销售额仅300万的局面,对公司未来的业绩有较大的提升。

  泓鑫城市花园一期进行销售,二期在建。该项目由洞庭水殖持股47.14%的湖南泓鑫置业有限公司开发,一期建筑面积6万平米,销售收入用于二期的滚动开发,09年将是二期5万平米的建筑面积竣工进行结算,目前一期的销售均价为2300元/平米左右,二期预计销售价格不低于2500元/平米。预计2009年结算7万平米,均价2500元/平米,毛利率35%;2010年结算3万平米,均价2700元/平米,毛利率35%。预计泓鑫城市花园项目最终会给公司带来3000万的权益净利润。

  上海泓鑫时尚广场,年底开始正式营业。该项目位于上海市天山路与古北路交汇处,是一地上六层、地下三层的综合性纯商业楼盘。上海两大国际空港之一~~虹桥国际机场近在咫尺,地下与地铁二号线连通,地面有二十多条公交线经过,交通极为便捷。项目总投资约4.5亿元人民币,总用地面积11465平米,总建筑面积44643.91平米。该项目由上海泓鑫置业有限公司开发,洞庭水殖持有48.92%的股权。出租工作目前已经开展,今年底开始正式营业。

  我们假定出租从明年开始产生效益,出租率95%,按照目前3.5元~12元/平米/天的租金和1.1元/平米/天的

物业管理费。由于目前刚开始营业,租金还处于较低水平,我们认为租金加管理费可以保持7元/平米/天的水平,一年的租金收入大约为1.02亿元,净利润率可以达到50%,对应公司的权益净利润为2500万元,2009年之后租金有望保持年增长5~10%。

  维持“推荐”评级。假定增发项目08年初完成,我们预计2007~2009年的摊薄每股EPS为0.11元/股、0.21元/股和0.39元/股。按照公司未来三年复合45%的增长率,再考虑到公司业绩中有部分是靠租金来平滑未来业绩,我们认为公司07年的合理价格为45倍08年PE,即9.55元。

  3.4獐子岛(002069):跨越式发展

  募集资金项目:海珍品底播增殖产业化基地项目预计11月底完成。该项目将建设虾夷扇贝滚动底播增殖基地20万亩、围堰海参池2000亩,预计增加生产经营期内年平均税前利润6339万元。本年预计虾夷扇贝收获面积围23.5万亩,同比增长75.4%,在活品市场不旺的情况下,公司决定将今年应收获的8万亩转为2008年收获。

  维持“中性”评级。我们预测公司2007~2009年的EPS为1.58元、1.78元和2.13元。考虑到明年为募集资金项目完成后的第一个完整经营年度和今年8万亩虾夷扇贝结转到明年收获的情况,按行业平均45倍08年PE估值,合理价格为80.00元,维持“中性”评级。

  3.5山下湖(002173):珍珠行业产业链最为完整的企业

  山下湖产品外销为主,主要销售地为香港。山下湖主营珍珠、珍珠首饰、珍珠工艺品的加工、销售,金银饰品装配加工、销售,珍珠养殖,实业投资,经营进出口业务。公司主营收入85%以上来源于外销,公司未来将扩大内销规模。

  综合毛利率稳定在30%左右,下层珠毛利率最低。公司各项主导产品的毛利率都在30%以上,下层珠毛利率偏低,通过珍珠粉项目可以有效的提高下层珠的附加值。此外,公司的内销以批发业务为主,通过未来1~2年销售渠道的建设,有利于公司综合毛利率的提高。

  维持“中性”评级。我们预测公司2007~2009年的EPS为0.58元、0.75元和0.93元,按照行业可比公司2008年35倍PE估值,山下湖合理价格为26.25元,维持“中性”评级。

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