煤炭板块：价格开始季节性上涨月度报告

　　安信证券 李大刚

　　报告摘要：

　　下游需求旺盛：煤炭行业的下游需求依然旺盛，主要的煤炭消费行业：电力、钢铁、建材、化工均保持良好的需求增长。电力行业，9月份火电发电量同比增长8.7%。1-9月份，全国发电耗用原煤88354.51万吨，同比增长14.58%。钢铁行业，9月份生铁、粗钢、钢材产量分别为3951.28万吨、4271.23万吨4859.29万吨，比去年同期分别增长12.7%、17.5%、19.9%。水泥产量9月份同比增长12.8%；1-9月累计产量98419.69万吨，同比增长15%。平板玻璃产量同比增长14.3%；1-9月累计产量36705.84万重量箱，同比增长14.5%。合成氨9月份产量为430.2万吨，同比增长7.9%，和八月份产量同比下滑相比，合成氨产量出现了较大幅度的环比增长。产销方面：1-9月份国内共生产煤炭171203万吨，累计同比增长8.09%；国有重点煤矿产量为90665万吨，同比增长8.96%。销售方面：9月份，国内煤炭销量有所回落，本月共销售20010万吨，同比增速为6.01%，国有重点煤矿增速为9.48%，1-9月份累计同比增速为9.77%，仍然高于生产增速。库存方面：受冬季储煤的影响，社会煤炭库存和电力行业库存有所增加，9月份社会库存为16205万吨，环比增长2.26%；电力行业库存为3073万吨，环比增加9.32%；港口库存环比增加3.1%，煤矿库存环比增加1.81%。

　　煤炭价格开始季节性上涨：受下游需求拉动和冬季储煤的影响，煤炭价格出现季节性加速上涨，炼焦煤的价格一直强势上涨，动力煤的价格出现季节性上涨。

　　10月，随着储煤期的来临，秦皇岛港主要煤炭品种价格继续呈上涨态势，且已经达到历史最高水平。其中，6000大卡/千克的大同优混平仓价每吨达到525-535元，比上月末上涨15元，已高于年初最高点15元，预计后期随着冬季煤炭消费旺季的来临，秦皇岛港煤炭价格有望继续上涨。炼焦煤方面：受国内外钢铁行业产量的增加，炼焦煤市场供应形势一直比较紧张，各地区精煤价格继续攀升，个别地区肥精煤价格甚至达到1000元/吨。进出口市场：中国已经连续三个月出口煤炭数量超过进口煤炭数量，主要的原因在于同等热值下的国外煤炭价格已经超过了国内的煤炭价格。

澳大利亚BJ价格10月4号报收70.7美元/吨，相比年初涨幅达到38%，随即，10月11号与10月18日，价格又分别突破73.4，74.7美元。同时，国际

原油价格在10月屡屡刷新历史最高纪录，并在10月16日达到每桶88.20美元新高，油价的高企对于煤炭来讲，凸现了煤炭能源的经济替代效应，预计未来对于煤炭价格会产生强烈的支撑作用。国内煤炭消费旺季的来临、中国成为净进口国对亚太地区煤炭供给的影响、世界油价的不断上升、国外供给的短缺，上述因素不断支持煤炭价格上涨，对于国内煤炭价格我们抱以乐观的态度。

　　三季报点评：由于成本上涨的原因，煤炭上市公司的三季报并没有出现一致性的变化，从分季度毛利率的情况来看，第三季度相对于第二季度毛利率上升的只有7家公司，成本的上升或者会计核算方式的变化使得部分公司的毛利率出现了环比下降，我们的判断是：由于部分上市公司的成本增长速度过快，导致了煤炭价格上涨幅度不能够覆盖成本上涨，这一情况会随着煤炭价格在第四季度的加速上涨得以改善，上市公司的盈利能力将会有所增加。基于对2008年中国工业生产加速的宏观判断，以及对于未来煤炭价格的乐观态度，我们维持煤炭行业“领先大势”的评级。推荐的上市公司包括：开滦股份、平煤天安、西山煤电、潞安环能、兖州煤业。

　　1.行业需求依然旺盛煤炭行业的下游需求依然旺盛，主要的煤炭消费行业：电力、钢铁、建材、

化工均保持良好的需求增长。

　　电力行业：9月份，全国发电量2760.05亿千瓦时，累计发电量23702.41亿千瓦时，比去年同期增长16.4%。其中，当月水电发电量为525.5亿千瓦时，累计3307.01亿千瓦时，同比增长14.6%；火电发电量为2164.72亿千瓦时，累计19873.7亿千瓦时，同比增长16.7%；其中，9月份火电发电量同比增长8.7%。1-9月份，全国发电耗用原煤88354.51万吨，同比增长14.58%。

　　钢铁行业：9月份，生铁、粗钢、钢材产量分别为3951.28万吨、4271.23万吨4859.29万吨，比去年同期分别增长12.7%、17.5%、19.9%，与8月份相比，粗钢产量增幅有所反弹，生铁钢材产量增幅则呈下降态势。其中，生铁、粗钢钢材的日均产量分别为131.7万吨、142.4万吨162万吨，环比分别增长0.07%、6% 4%。

　　建材行业：9月份全国水泥产量12520.21万吨，日均产量417.34万吨，环比增长7.09%。平板玻璃产量4014.51万箱，日均产量133.82万箱，环比增长2.59%。

　　受固定资产投资高速增长的拉动，建材产品同比保持较快增长。9月份，水泥产量同比增长12.8%；1-9月累计产量98419.69万吨，同比增长15%。平板玻璃产量同比增长14.3%；1-9月累计产量36705.84万重量箱，同比增长14.5%。进入第四季度，大量重建工作陆续开工，加上施工旺季的来临，预计未来几个月，对建材产品旺盛的需求将使建材行业保持良好发展势头，另外受煤炭价格上涨等成本因素的推动，水泥、平板玻璃等建材产品价格仍将保持上行趋势，建材行业的煤炭需求未来几个月内也还将保持稳步增长。

　　化工行业：9月份，合成氨产量为430.2万吨，同比增长7.9%，和八月份产量同比下滑相比，合成氨产量出现了较大幅度的环比增长。主要的原因在于9月份尿素、甲醇、纯碱等主要耗煤化工产品国际市场供应比较紧张，带动国内产品出口量快速增长。预计10月份开始的关税下调政策将进一步促进化肥出口量快速增长，整个化工行业的产量将会保持高位运行，对煤炭的需求依然旺盛。

　　产销方面：1-9月份国内共生产煤炭171203万吨，累计同比增长8.09%；国有重点煤矿产量为90665万吨，同比增长8.96%。销售方面：9月份，国内煤炭销量有所回落，本月共销售20010万吨，同比增速为6.01%，国有重点煤矿增速为9.48%，1-9月份累计同比增速为9.77%，仍然高于生产增速。

　　2.价格出现季节性上涨受下游需求拉动和冬季储煤的影响，煤炭价格出现季节性加速上涨，炼焦煤的价格一直强势上涨，动力煤的价格出现季节性上涨。

　　10月，随着储煤期的来临，秦皇岛港主要煤炭品种价格继续呈上涨态势，且已经达到历史最高水平。其中，6000大卡/千克的大同优混平仓价每吨达到525-535元，比上月末上涨15元，已高于年初最高点15元；5500大卡/千克的山西优混达到485-492元，比上月末上涨15元，已高于年初最高点17元；预计后期随着冬季煤炭消费旺季的来临，秦皇岛港煤炭价格有望继续上涨。

　　3.上市公司三季报点评煤炭上市公司的三季报并没有出现一致性的变化，从分季度毛利率的情况来看，第三季度相对于第二季度毛利率上升的只有7家公司，成本的上升或者会计核算方式的变化使得部分公司的毛利率出现了环比下降，我们的判断是：由于部分上市公司的成本增长速度过快，导致了煤炭价格上涨幅度不能够覆盖成本上涨，这一情况会随着煤炭价格在第四季度的加速上涨得以改善，上市公司的盈利能力将会有所增加。

　　基于对2008年中国工业生产加速的宏观判断，以及对于未来煤炭价格的乐观态度，我们维持煤炭行业“领先大势”的评级。推荐的上市公司包括：开滦股份、平煤天安、西山煤电、潞安环能、兖州煤业。

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