煤炭行业：焦协上调每吨焦炭价格80评述

　　天相投顾 苏晓光

　　事件描述：

　　11月1日，山西焦化协会会员企业决定将焦炭价格指导价提高80元/吨，此次提价之后一级炼金焦的价格将变为1400-1450元/吨左右，二级炼金焦的价格提升为1300-1350元/吨左右，这是今年以来山西省焦协主导的第四次提价，自此，今年焦炭价格已经累计提价280元左右，比年初平均增长25%左右。

　　评论：

　　1.全国其他焦炭市场将会进一步提价。一直以来，约占全国焦炭产量1/3的山西省的焦炭价格变动对于全行业有较大的影响，我们认为山西地区焦炭价格上涨后，其他地区将会积极跟进，从而引发全国各地焦炭市场价格又一轮不同幅度的提升，因此此次提价可以理解为焦炭行业进一步提价的开始，将有利于整个行业进一步缓解成本压力，增强盈利水平。

　　2.焦炭行业步入上升周期。06年2月份，焦炭价格跌入低谷之后开始回暖，随着山西焦炭企业自06年以来主导的6次提价，焦炭价格呈现出快速上升的态势，整个焦炭行业也随之走出低谷，步入了上升周期，山西省上半年，焦炭行业实现利润17.25亿元，为2006年度利润总额的1.12倍，彻底扭转了上年同期全行业亏损的局面。而上市企业中，根据中报数据显示，焦炭业务的毛利率也比去年有了较大幅度的提升，除美锦能源外，山西省其余三家上市焦炭企业的焦炭业务的平均毛利率已由去年年末的18.4%上升为今年年中的27.7%。

　　3.焦炭价格可能仍然会继续上升。虽然焦炭价格的不断攀升抑制了部分焦炭的需求，全国第三季度焦炭销量增速有所放缓，和上半年相比，增速下降了8.6个百分点，对焦炭价格继续上扬有一定的负面影响，但是考虑到随着国家关停小煤窑政策影响的逐步显现，焦煤供应将会更趋紧张，占焦炭生产成本80%-90%的焦煤价格继续上涨的可能性依然较大，以及焦炭联盟成立后，焦炭行业定价能力有一定提高的因素，焦炭生产企业为了确保稳定的盈利，仍然存在价格被动上升的可能性。

　　4.焦炭产销量增速保持平稳。根据统计数据显示，前三个季度，焦炭总产量为2.4亿吨，同比增长19.4%，比去年同期略高2.7个百分点，而焦炭的销量保持了较快的增速，同比增长24.3%。受政策进入成本以及淘汰落后产能影响，焦炭价格的高涨情况下，焦炭产能并没有大幅增长，焦炭产销形势基本保持稳定，因此出现2005年由于焦炭产能大幅增长而焦炭价格出现快速下降，焦炭企业盈利能力快速下滑的可能性不大。

　　5.利润向规模企业集中。上半年，山西全省焦炭行业盈利超过3000万元的企业有15家，而这15户企业的主营业务收入130.73亿元，虽然仅占全行业的30.25%，但是实现盈利12.21亿元，占全行业的70.78%。而上市焦炭企业中焦炭生产规模一般较大，盈利能力较强，因此将会继续保持较高盈利水平。

　　6.继续重点关焦炭行业龙头、出口规模较大以及控制一定焦煤资源的焦炭企业。焦炭行业龙头企业的上游焦煤供应和下游供货都较为稳定，因此成本承受能力较强；焦炭出口市场处于配额限制，出口规模企业可以获得更多选择机会，转移成本能力较强；对于控制一定焦煤资源的焦炭企业，其成本压力较小。我们重申对焦炭企业：安泰集团(600408)、国际实业(000159)和开滦股份(600997)以及焦炭上游行业：金牛能源(000937)、平煤天安(601666)和西山煤电(000983)的“增持”评级。