汽车行业：提高成品油价格影响消费结构

　　招商证券 汪刘胜

　　事件：

　　2007年10月31日，国家发展改革委发出通知决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。汽油和柴油的全国平均零售基准价分别由每吨5480元和5020元调整为5980元和5520元；上浮8%后的全国平均零售价分别为每吨6460元和5960元，折合每升约分别提高0.4元和0.46元。

　　2007年11月3日，国家发改革委再次发出通知要求保障成品油供应稳定市场物价。

　　分析：

　　影响

汽车消费的根本因素是经济的持续发展、居民购买能力的逐渐提高。成品油价格的上涨是一个持续的趋势，从近年的实际情况来看，其对汽车行业销售影响有限；在年初《2007年汽车行业投资策略之轿车篇》中我们对油价上涨影响汽车销量做出了详细分析，实际上截至9月份，汽车销量稳定快速增长也验证了我们的判断。

　　

汽油价格的波动对消费者心理作用的影响远超过其对实际消费的影响，对整个行业总体需求增长并没有太大影响。

　　以北京93#汽油价格为例(具有普遍可比较性参考价格)，自2002年以来，经过多次价格的调整，已经从2.5元/升上升至目前的5.34元/升，升幅达到113.6%，而在此期间，全国汽车销量并没有因为成品油价格的上升而呈现下降趋势，2007年1-9月，仍然保持了24.46%的较高同比增长速度。(见附图1北京地区93#汽油价格变化情况，附图二汽车月度销量统计)

　　汽车行业仍然处于稳定成长期，维持对行业推荐的投资评级。在个股上维持上海汽车、一汽轿车强烈推荐-A的投资评级，维持一汽夏利，中国重汽以及潍柴动力推荐-A的投资评级。

　　1、成品油价格上升，一定程度改变乘用车消费格局成品油价格持续上升，导致油耗用车成本逐渐提高。从本次的提价幅度来看，油耗用车成本平均提高10%。由于低端轿车购车成本较低，油价上升影响其用车总成本较大，这类用户对油价更具有较高的敏感性，油价上升可能会导致该类产品销量的增速减缓；对于中、中高级车用户，油价上升对于其总用车成本影响较小，对油耗成本上升敏感性较低。以一个普通的家庭用户为例，在11月1日以前，月油耗费用1000元，按照平均油耗11升计算，可行驶距离1800公里。在11月1日以后，增加油耗费用不足100元，而其购车成本位于10-25万之间，影响仅为0.4-1‰，实际影响有限；而对于高级车用户，由于其车辆购置成本较高，油价提升10%，对于其购车行为的影响几乎为零。

　　因此，我们认为，油耗成本的持续上升，将导致乘用车消费趋向中高级产品，利于行业利润的增长。

　　2、油价上升对商用车影响有限货车：由于其生产性物资特性明显，其需求主要由公路物流以及工程机械等多方面拉动，只要经济不出现明显滑落，货车的实际需求必然存在，油价上涨对货车的销量没有实质性的影响。

　　油价上涨改善结构。相比之下，由于油耗成本的提高，在计重收费情况下，将推动重卡销量的持续增长。

　　客车：主要用途为大众交通工具，需求具有较好刚性，油价调整很难影响其市场的实际需求。

　　在11月3日的通知中限期落实价格补贴政策。“各地要认真落实铁路客运、城市公交、农村道路客运(含岛际和农村水路客运)价格不做调整的规定。对因成品油价格调整城市公交和农村客运行业增加的支出，中央财政承担的补贴资金已经陆续拨付，地方政府要尽快将所承担的补贴落实到所有城市公交和农村道路客运经营者。”补贴政策出台，将有利于客车市场需求的稳定性。

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