航空运输：燃油附加费调整在市场预期中

　　天相投顾 张勋

　　事件描述：

　　11月3日，国家发改委、民航总局下发通知，适当调整国内航线旅客运输燃油附加费收取标准。其中，800公里以下航段，由现行每位旅客50元调整为60元；800公里(含)以上航段，由现行每位旅客80元调整为100元。调整后的标准自11月5日起执行，以出票时间为准。

　　分析：

　　1.燃油附加费调整在市场预期之中。11月1日，发改委大幅度上调国内航空煤油出厂价格500元/吨，从之前5450元/吨上调至5950元/吨，上调幅度为9.17%，这是有关部门在本年内四次下调航油价格和一次上调销售价格后，根据国际原油价格和航油价格所做的重大举措，在一定程度上反映了有关部门对国际油价冲击90美元/桶后的观点。根据历史经验，每次航油价格较大调整后，往往伴随着对燃油附加费收取标准的调整，因此，本次燃油附加费调整在市场预期之中；其调整幅度也和我们在航油价格调整点评中的观点完全一致，即上调到去年同期水平。

　　2.航油附加费上调，能够部分冲抵油价上涨的负面影响。按照本次燃油附加费上调标准测算，800公里以上航段由80元/人上调至100元/人，上调幅度为25%，800公里以下航段由50元/人上调至60元/人，上调幅度为20%。我们根据预测的各航空公司2007年国内航线旅客运输量进行了一年期的动态测算，预计，本次国内航线燃油附加费上调，将分别增加中国国航、南方航空、东方航空燃油附加费收入5.18亿元(未考虑澳门航空运输量)、8.7亿元和5.21亿元；按全年测算，将分别增加对应公司EPS0.03元、0.17元和0.09元，能够分别覆盖中国国航、南方航空、东方航空因近期国内航油价格上涨所增加燃油成本的49%、66%、52%(系我们根据各公司国内耗油量测算)。可见，本次航油附加费的上调，能够在相当大程度上抵消油价上涨对航空公司的负面影响，即在一定程度上缓解了燃油成本上升对航空公司带来的业绩压力。

　　3.油价波动和价格调整使航空公司业绩不确定性有所增加。10月份以来，国际原油价格和航空煤油价格一反四季度回落的历史走势，持续高位运行并不断创出近年来的新高，如果在未来的一段时间内不出现回落，则难以出现今年底和明年初市场所期望的国内和国际航油价格回调，持续的高油价将会对航空公司08年业绩增长产生一定的伤害；同时，随着国内航油定价机制的灵活性增强，在利好航空公司的同时，也增加了航空公司业绩波动的幅度和预测的难度。

　　4.长期看好中国航空运输业发展，维持增持评级。我们认为，在行业景气度正逐渐被消费升级、国际化进程加速、商业交流趋于频繁等因素刺激上行的大背景下，在可以预见的将来行业持续受本币升值、国际性盛会召开(奥运会、世博会、亚运会)等因素推动下，中国航空运输业在效益、服务、运营等方面将持续快速提升，具备较好的中长期投资价值。鉴于本次油价上涨和四季度的行业业绩真空期影响，我们提醒投资者关注短期风险，并维持对行业中长期“增持”的投资判断。上市公司层面，维持对中国国航、南方航空、上海航空的“增持”投资评级。