化工行业：纯碱醇醚替代燃料和粘胶短纤

　　安信证券 刘军

　　报告摘要：

　　纯碱价格创新高，氯碱行业维持景气：纯碱下游需求10月进入相对旺季，建筑、玻璃、有色金属、冶金、化工、纺织等工业仍将增加对纯碱的需求，目前已经形成供不应求的态势。纯碱的价格创出新高，市场价格达到1750元／吨，建议关注三友化工、山东海化、双环科技。10月份烧碱产能释放加快，但是下游氧化铝开工稳定，对烧碱价格形成支撑。

　　甲醇价格超过06年的高点：由于全球最大的甲醇企业之一的Methanex停运智利的3套甲醇装置，主要原因是来自阿根廷的天然气供应短缺。该厂总产能380万吨/年，因此导致全球供应偏紧。欧洲甲醇现货报价在600-610美元/吨(FOB鹿特丹)，美国甲醇现货报价在796-799美元/吨。国际大部分甲醇以天然气为原料，能源价格的上涨也增加了国际企业的成本。由于国内甲醇出口需求强劲，国内甲醇价格进一步上涨，已经超过了06年的高点。建议关注华鲁恒升、云维股份、柳化股份。

　　.TDI价格开始高位下跌，MDI价格稳定：上海巴斯夫的16万吨TDI装置开工顺利，负荷达到80%，而且，十一期间上海对TDI实施禁运已经结束，导致国内TDI开始高位下跌。沧州大化的3万吨TDI原计划25日复工，但是由于政府协调的问题，复工时间待定,如果沧州大化投产会对价格形成压力。烟台万华的宁波装置从10月15日开始45天的停工检修和扩能改造，上海巴斯夫的24万吨MDI装置开工顺利，市场供需基本平衡，价格变化不大。

　　草甘膦价格大幅上涨，拉动原料甘氨酸价格上扬：由于环保原因，美国孟山都公司不再扩大其草甘膦产能，转向世界其他国家尤其是中国采购，国际草甘膦价格大幅上涨，目前已经达到4万元／吨，新安股份、江山股份、华星化工等企业因此收益。草甘膦涨价带动原料甘氨酸价格上扬，目前已经从1.4万元／吨上涨到1.7万元／吨，渝三峡正在建设的5万吨天然气法甘氨酸将于今年年底投产，由于采用节能环保的工艺，盈利能力较强，我们上调其盈利预测和评级。

　　粘胶短纤毛利率回升增持“一体化＋差异化”优势公司：十月份以来，需求支撑化纤行业整体景气度继续维持，产品价格小幅涨跌，成本上涨压力在下旬逐渐趋缓。我们仍然建议重点关注粘胶短纤行业，十月份以来，原料棉短绒价格大幅上涨，但中间原料棉浆粕价格平稳，下游需求总体依然旺盛，粘胶短纤价格小幅上涨，毛利率显示出企稳回升迹象，从八月份的15%回升到十月份的17%，浆粕、短纤一体化的毛利率依然维持在30%以上，建议增持具有“一体化＋差异化”双重优势的公司：山东海龙(000677)、澳洋科技(002172)。

　　1.基础化工行业：

　　纯碱价格创新高，氯碱行业维持景气

　　纯碱价格创新高，烧碱价格有支撑纯碱下游需求10月进入相对旺季，建筑、玻璃、有色金属、冶金、化工、纺织等工业仍将增加对纯碱的需求，目前已经形成供不应求的态势。纯碱的价格创出新高，市场价格达到1750元／吨，建议关注三友化工、山东海化、双环科技。10月份烧碱产能释放加快，但是下游氧化铝开工稳定，对烧碱价格形成支撑。

　　2.特种化工行业：

　　TDI价格开始高位下跌上海巴斯夫的16万吨装置开工顺利，负荷达到80%，同时，十一期间上海对TDI实施禁运已经结束，导致国内TDI开始高位下跌。沧州大化的3万吨TDI原计划25日复工，但是由于政府协调的问题，复工时间待定，一旦开工会对价格进一步形成压力。

　　MDI需求稳定，价格变化不大烟台万华的宁波装置从10月15日开始45天的停工检修和扩能改造，上海巴斯夫的24万吨装置开工顺利，市场供需基本平衡，价格变化不大。

　　3.化肥与农用化工行业：

　　尿素价格稳步上扬国际能源价格的上涨提升了尿素的制造成本，目前波罗的海地区的尿素离岸价为312～315美元／吨，尤日内为315～330美元／吨，中东地区为315～320美元／吨，基本上都达到了年内最高价格水平。随着国际尿素价格的持续回升，目前中国小颗粒袋装尿素港口价格连续上涨至268～273美元/吨，在加上10月份以后出口关税从30%下调为15%，国内尿素出口形势看好。国内尿素价格继续呈上扬走势，价格回升到1785元/吨。

　　3.2.磷酸二铵需求和出口双拉动磷酸二铵进入施肥旺季，国内市场需求逐渐加大，成交价格持续上扬，目前64%二铵出厂价为2720元/吨左右。磷酸二铵国际市场继续上涨，而且出口关税从20%下降到10%，企业纷纷加大出口力度。

　　3.3.明年钾肥涨价已成定局今年以来，加拿大、俄罗斯、以色列等主产国的氯化钾出口报价都普遍上调了50美元/吨以上，2006年，我国曾历经艰苦谈判与外商达成协议，将钾肥进口价格在2005年的基础上提高25美元/吨，但仍处于全球较低的水平，因此，2008年的氯化钾价格上涨已成定局，盐湖钾肥将继续受益。

　　3.4.草甘膦价格大幅上涨，拉动原料甘氨酸价格上扬由于环保原因，美国孟山都公司不再扩大其草甘膦产能，转向世界其他国家尤其是中行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明5国采购，国际草甘膦价格大幅上涨，目前已经达到4万元／吨。国际草甘膦向中国转移的趋势明显，新安股份、江山股份、华星化工等企业因此收益。草甘膦涨价带动原料甘氨酸价格上扬，目前已经从1.4万元／吨上涨到1.7万元／吨，渝三峡正在建设的5万吨天然气法甘氨酸将于今年年底投产，由于采用节能环保的工艺，盈利能力较强。

　　4.化纤行业：

　　4.1.景气高位维持投资重点在“一体化＋差异化”优势企业十月份以来，需求支撑化纤行业整体景气度继续维持，产品价格小幅涨跌，成本上涨压力在下旬逐渐趋缓。我们仍然建议重点关注粘胶短纤行业，十月份以来，尽管原料棉短绒价格大幅上涨，但是由于进口木浆的竞争，中间原料棉浆粕价格平稳，下游需求总体依然旺盛，粘胶短纤价格小幅上涨，粘胶短纤毛利率显示出企稳回升迹象，从八月份的15%回升到十月份的17%，浆粕、短纤一体化的毛利率依然维持在30%以上，建议增持具有“一体化＋差异化”双重优势的公司：山东海龙(000677)、澳洋科技(002172)。

　　4.2.涤纶-维持中性评价关注差异化产品涤纶属于石化产业链的末端，产品价格与原油价格齐涨共跌，而销量则受下游纺织业景气度和价格承受力的约束，企业盈利能力不强且波动很大。十月份，原料乙二醇价格小幅上涨，而PTA价格继续小幅下跌，总体原料成本略有下跌，涤纶短纤均价略有上升，长丝价格则稳中有降，行业盈利空间略有增加。维持对涤纶行业“中性”评级。

　　建议重点关注具有产品差异化优势的企业。

　　5.重点公司动态

　　5.1.华鲁恒升：矢志成为国内醋酸龙头业绩增长符合预期，全年的业绩超过1.0元已成定局：公司的季报显示前三季度主营收入达到19.36亿元，同比增长41.7%，净利润达到2.32亿元，同比增长45.4%，每股行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明7收益为0.70元，业绩符合我们的预期。由于今年四季度公司继续会获得较大的一笔国产设备抵免所得税，因此，全年的业绩超过1.0元已成定局。

　　明年增长来自于造气节能改造和产能释放：公司将于今年年底利用大检修的机会对气化炉进行节能改造，改造后成本有望大幅下降。而且，今年二季度和6月份投产的40万吨尿素和8万吨DMF明年将完全发挥效益。我们预计明年公司将继续保持40%以上的增长。

　　矢志成为国内国际醋酸行业龙头：公司正在建设的20万吨醋酸项目，由于设计进行了优化，投产后实际产能将达到35万吨，该装置预计将于2008年底投产。公司计划在未来几年内将醋酸产能扩张到100万吨的水平，将成为国内国际醋酸行业龙头。

　　调高2009年业绩和目标价，维持“买入-A”评级：由于醋酸项目将于2009年开始释放，盈利能力超出我们的预期，我们调高了2009年的预测至2.2元。预计07、08、09年的每股收益分别为1.01元、1.41元、2.20元，10转增5摊薄后也业绩为0.67元、0.94元、1.46元，维持“买入-A”评级。

　　5.2.山东海龙：“一体化＋差异化”优势突出公司是粘胶短纤行业龙头，产业链完整，一体化经营优势突出。公司目前拥有13万吨棉浆粕，12万吨粘胶短纤，8000吨粘胶长丝产能，原料浆粕自给率100%。同时在新疆的合资项目进展顺利，棉浆粕一期工程5万吨已于9月投产，预计08年将全面达产，棉浆粕二期工程以及粘胶短纤8万吨项目预计08、09年底将陆续投产。

　　公司差异化产品开发领先国内同行，公司3万吨差别化短纤公开增发项目已经过会，募集资金将投资于年产30000吨高湿模量及系列产品粘胶短纤维项目，包括年产15000吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维及年产15000吨高湿模量阻燃型粘胶短纤维，均为目前市场畅销产品，且具有较高的技术壁垒，盈利能力看好。预计07年每股收益0.60元，给予增持-A评级。

　　5.3.澳洋科技：经营优势突出未来增长明确公司现有粘胶短纤产能9.3万吨、棉浆粕产能8万吨，规模名列行业第三。公司募集资金项目进展顺利，阜宁澳洋已经开始投料试生产，预计08年全面达产，新增粘胶短纤产能5万吨，08年公司整体拥有粘胶短纤产能14.3万吨，归属母公司的权益产能约为11.3万吨，粘胶短纤权益产能增长约80%，09年玛纳斯新澳5万吨差别化粘胶短纤项目将达产，公司盈利能力未来两年将有明确提高。

　　公司生产基地分别位于：市场中心(江苏苏南张家港)、原料中心(新疆玛纳斯)、临近市场比较优势中心(江苏苏北阜宁)，形成“跨区域一体化”经营模式，成本与资源优势突出，公司玛纳斯澳洋粘胶短纤生产成本低于张家港母公司约2000元/吨，阜宁澳洋生产成本低于张家港母公司约700元/吨。

　　预计07、08年摊薄后每股收益为1.34元、1.82元，目前动态PE分别为38、28倍，公司未来两年成长性明确，维持买入-A评级。

　　5.4.渝三峡：收益于草甘膦的中国制造由于环保原因，美国孟山都公司不再扩大其草甘膦产能，转向世界其他国家尤其是中国采购，国际草甘膦向中国转移的趋势明显。国际草甘膦价格大幅上涨，目前已经达到4万元／吨。

　　国内农药企业再次掀起草甘膦扩产热潮，保守估计，2008年我国的草甘膦产能将达到化工敬请参阅报告结尾处免责申明844万吨。我国采用甘氨酸法生产草甘膦的产能占绝大部分，2006年甘氨酸消费量为17万吨，估计2010年消费量大约为49万吨，发展空间广阔。

　　渝三峡正在建设的5万吨天然气法甘氨酸将于今年年底投产，天然气氢氰酸法制甘氨酸较氯乙酸氨解法制甘氨酸，成本要低50%以上，而且氯乙酸氨解法制甘氨酸污染严重，在重视节能减排的环境下，将被逐步替代。渝三峡的工艺既利用了重庆地区丰富的天然气资源，又因为采用节能环保的工艺，因此盈利能力较强。

　　由于2008年是第一年开工，我们估计第一年能够达到70%的负荷，考虑到价格的提升，我们调高2007年和2008年的预测到0.21元和0.79元，将评级从增持-A调高到买入-A。