航运业：上调成品油价格对业绩影响几何

　　国泰君安 孙利萍

　　投资要点：

　　发改委上调成品油价格：国家发展和改革委员会10月31日发出通知，从11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各调整500元。

　　上调成品油价格对航运公司业绩基本没有影响：根据我们的了解并且与航运公司沟通，航运公司船舶基本使用船用燃料油，只有一小部分小型船舶会使用柴油。因此航运公司基本不会受到此次上调成品油价格的影响。

　　航运公司的燃油成本主要受到全球油价影响：国际上的燃料油价格随行就市，国内的燃料油价格基本上由市场决定。由于国内燃料油进口比重较大，因此国内燃料油价格与国际上新加坡燃料油价格走势基本一致。

　　今年以来全球油价保持上升态势，但是上升幅度与05-06年比较有所放缓。截止到10月底，全球油价WTI价格同比上涨0.89%，新加坡380燃料油价格同比上涨8.31%，上涨幅度低于05-06年增幅。(见图表1)

　　航运公司前三季度业绩良好，反映出行业上涨的运价覆盖了油价上涨的影响：今年以来干散货市场和集装箱市场运价表现为持续上涨态势。(见图表2、3)由于运价上涨明显，尽管油价上涨提高了航运公司成本，但是经营干散货的航运公司前三季度业绩表现为同比大幅度上升。(见图表4)这表明航运市场中运价对航运公司业绩更具有驱动性。

　　航运行业“顺周期而为”投资策略，继续推荐经营干散货和集装箱业务公司。我们坚持年初以来对航运市场的判断：08年干散货市场和集装箱运输市场将继续处于高景气状态中，继续维持中国远洋、中远航运和中海发展推荐顺序。我们认为最有投资机会的是中国远洋，近期股价下跌提供给投资者较好的买入机会。