保险行业：2007年11月月报 短期看国寿

　　安信证券 杨建海

　　报告摘要：

　　我们通常更侧重对保险行业的判断，如果非要选择的话，我们一直以来的观点是“短期看国寿”，背后的逻辑是国寿的权益类资产收益率更高，同时收益中归属股东的比例更高。按资产加权平均国寿的股权收益率比平安要高4%，同时国寿有83%的浮盈归属于股东，而平安有51%的浮盈归属于股东。

　　投资收益归属比例差别比较大的原因主要在两个方面：一方面国寿销售的传统险和分红险比例较高；另一方面国寿将更多的优质资产配置到了传统险账户中。..国寿十大重仓股目前总市值为1042亿元，比3季末市值增加了160亿元，而截至目前公司十大重仓股的累计浮盈为707亿元。由于十大重仓股在股票组合当中占比约为70%，再加上基金资产的浮盈，国寿累计浮盈保守估计1000亿元，折合每股3.54元。按80%归属于股东来计算，折合每股2.8元，相当于07年EPS(国内准则)的2.2倍。未来利润释放的空间相当大。

　　平安十大重仓股目前总市值为521亿元，比3季末市值增加了80亿元，而截至目前公司十大重仓股的累计浮盈为330亿元。按相同的计算方法，平安累计浮盈保守估计500亿元，折合每股6.8元。按50%归属于股东来计算，折合每股3.4元，相当于07年EPS(国内准则)的1.4倍。

　　3季末以来，国寿十大重仓股市值增长18.18%，平安市值增长18.23%，而同期上证指数、沪深300和上证50涨幅分别为6.21%、0.27%和6.61%，保险重仓股市值增长继续远超大盘。

　　2007年1-9月份，寿险公司总保费收入3,706亿元，同比增长19.03%，其中9月份当月保费收入450亿元，同比增长34.43%。总保费收入增长良好，继8月份保费收入同比增速创了去年2月份以来最快的增长速度之后，9月份再度创出新高。

　　2007年1-9月份，国寿的总保费收入1,586亿元，同比增长6.65%，其中9月份当月保费收入153亿元，同比下降1.96%。2007年1-9月份，平安人寿总保费收入597亿元，同比增长14.95%，其中9月份当月保费收入64亿元，同比增长27.51%。

　　2007年1-9月份，财险公司总保费收入1,622亿元，同比增长35.61%，其中9月份当月保费收入192亿元，同比增长24.97%。2007年1-9月份，人保的总保费收入699亿元，同比增长25.71%，其中9月份当月保费收入80亿元，同比上升14.83%。2007年1-9月份，平安财险总保费收入163亿元，同比增长27.12%，其中9月份当月保费收入19亿元，同比增长11.1%。

　　短期看国寿由于保险行业只有两家上市公司，我们更侧重对行业的判断。如果非要在其中选一家公司的话，我们一直以来的观点是“短期看国寿”，背后的逻辑是国寿的权益类资产收益率更高，同时收益中归属股东的比例更高。(利差是保险公司的主要利润来源，因此我们立足于观察三个指标：保费收入、资产方收益率和负债成本。我们之所以把短期的关注焦点放在权益类资产上，原因在于权益类资产对于保险公司的净利润和净资产贡献最大。)我们就从权益类资产收益率和收益中归属股东比例两方面来说：

　　国寿的权益类资产收益更高

　　平安

　　国寿股票投资收益更高根据我们的统计，3季度国寿和平安10大重仓股市值增长分别为56%和45%，由于其在股票组合中占比接近70%，我们以其作为股票投资收益率的代表；3季度开放式基金分红率19%，净值增长率20%，合计39%；3季度封闭式基金按各自持有的基金计算出收益率均为25%。如果资产分布不发生变化，总体来说国寿的股权收益率比平安要更高。

　　保费收入情况

　　寿险2007年1-9月份，寿险公司总保费收入3,706亿元，同比增长19.03%，其中9月份当月保费收入450亿元，同比增长34.43%。总保费收入增长良好，继8月份保费收入同比增速创了去年2月份以来最快的增长速度之后，9月份再度创出新高。

　　2007年1-9月份，国寿的总保费收入1,586亿元，同比增长6.65%，其中9月份当月保费收入153亿元，同比下降1.96%，这是从5月份以来第一次同比正增长。

　　2007年1-9月份，平安人寿总保费收入597亿元，同比增长14.95%，其中9月份当月保费收入64亿元，同比增长27.51%。

　　十大重仓股表现国寿十大重仓股目前总市值为1042亿元，比3季末市值增加了160亿元，而截至目前公司十大重仓股的累计浮盈为707亿元。由于十大重仓股在股票组合当中占比约为70%，再加上基金资产的浮盈，国寿累计浮盈保守估计1000亿元，折合每股3.54元。按80%归属于股东来计算，折合每股2.8元，相当于07年EPS(国内准则)的2.2倍。未来利润释放的空间相当大。

　　平安十大重仓股目前总市值为521亿元，比3季末市值增加了80亿元，而截至目前公司十大重仓股的累计浮盈为330亿元。按相同的计算方法，平安累计浮盈保守估计500亿元，折合每股6.8元。按50%归属于股东来计算，折合每股3.4元，相当于07年EPS(国内准则)的1.4倍。未来利润释放的空间也相当大。

　　3季末以来，国寿十大重仓股市值增长18.18%，平安市值增长18.23%，而同期上证指数、沪深300和上证50涨幅分别为6.21%、0.27%和6.61%，保险重仓股市值增长继续远超大盘。