航空行业：发改委上调航空煤油价格

　　中金公司 陶薇

　　事件：

　　昨日，国家发展改革委下发通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。本次调整后，国内航空公司向中航油采购航油的价格将由5830元/吨上升至6330元/吨，上升幅度为8.6%。

　　评论：

　　国内航油价格上调超出预期，且幅度较大。尽管随着国际原油价格的持续走高，国内航油已经由对国际航油的溢价转为折价，但本次航油价格的上调依然超出了我们的预期，且上调幅度较大，我们此前预期国内航油价格可能于明年三月份上调。按照我们初步计算，本次航油上调将对国内主要航空公司的业绩带来较大的影响。下表为单纯的计算油价上调对航空股业绩的影响。

　　我们认为燃油附加费也将上调以保持与国内航油价格的联动。去年三季度，发改委在上调国内航油价格后，将800公里以上航程航线的燃油附加费上调至人民币100元/位，将800公里以下航程航线的燃油附加费上调至人民币60元/位。不过，在今年年初随着

成品油价格的下调，燃油附加费又相应下调至80元(800公里以上航程航线)和50元(800公里以下航程航线)。我们判断国内三大航空公司将迅速向发改委递交上调燃油附加费至去年同期水平的申请。然而，由于四季度为国内航空业的传统淡季，燃油附加费即便上调，也将在一定程度上对机票价格带来压力。同时，根据我们的测算，假设国内航油附加费上调至去年年底的水平(上调幅度20%～25%)，本次航油价格上调仍然将给航空公司带来负面影响。

　　我们预期国际及地区航线的燃油附加费短期内也会上调。由于主要航空公司调整国际及地区(港澳)航线的燃油附加费并不需要发改委的审批，近期外资航空公司也在纷纷上调燃油附加费，在部分航线上中国航空公司的燃油附加费已经低于其竞争对手，我们认为国内主要航空公司将进步上调国际和地区航线的燃油附加费以转移部分的燃油上涨成本。

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