石油化工：重视价格杠杆和能源比价关系

　　招商证券 裘孝锋

　　事件：国家发展和改革委员会10月31日发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。液化气出厂价格相应提高。国家还决定适当提高化肥以外工业用天然气出厂价格和车用天然气销售价格，以缩小天然气价格与可替代能源价格的差价，抑制工业项目用气的过快增长和汽车用气的盲目发展。

　　点评：

　　1，开始重视价格杠杆和能源比价关系。此次价格的调整有两个特点：第一，调整幅度大。每吨成品油价格上调了500元/吨，如果考虑到零售环节允许8%的上浮，汽、柴油实际上调了540元/吨。

　　第二，调整范围广。此次价格调整与以往的不同在于，价格调整的范围不仅仅局限于汽油、

柴油和航空煤油，而且还决定适当提高化肥以外工业用天然气出厂价格和车用天然气销售价格。此次价格调整透露出政府两个层面的转变：第一，开始重视价格杠杆对于需求的调节作用；第二，开始重视调整不同

能源的比价关系。这些都是积极的信号。

　　2，此次价格调整对于中国石化和中国石油的业绩的影响。从下表可以看出，此次调整成品油价格，对于中国石化的07、08年每股收益的增厚分别为0.054、0.351元(07年考虑两个月、08年考虑全年，税率也不同)。对于中国石油的07、08年每股收益的增厚分别为0.02、0.135元(07年考虑两个月、08年考虑全年，税率也不同)。如果单纯的计算增加的炼油毛利的话，中国石油和中国石化分别提高炼油毛利5.2和5美元/桶。

　　3，此次价格调整是向正确的方向迈出了第一步，但是对于国内的成品油价格跟国际价格的接轨的艰巨性和长期性仍然需要保持清醒的认识。此次价格调整，对于中国石化而言，只是从“更差”的状态变成“差”的状态，其炼油的盈亏平衡点上浮了5个美元，相对于国际

原油价格的涨幅，价格调整仍然不足以让炼油板块产生盈利。中国石油受益于此次价格调整更大，因为其原油自给自足，国内的成品油价格的上调确实增加了其盈利。

　　4，盈利预测的调整：此次价格调整能够增厚中国石化的业绩，但我们之前的盈利预测已经考虑了调价或补贴的可能，我们维持中国石化07、08的业绩预测为0.72、0.91元。中国石油的07、08年的盈利预测从0.85、0.92分别相应上调为0.86元、1.00元。

　　5，投资建议：成品油调价、中国石油回归和可分离债条款的确定这三大利好都将在近期兑现，中国石化的股价会有所表现，但是中国石化的股价无论是静态的估值还是动态的估值，已经到了一个合理的区间，我们下调中国石化的投资评级至“推荐A”，但维持28元的目标价不变。

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