有色金属：基本金属回升 金价强势上涨

　　国信证券 郑东

　　10月份基本金属价格回升

　　10月，LMEX综合金属指数环比上涨3.88%；国际价格普遍上涨，其中，铅是当之无愧的明星，环比涨幅达到19.8%，其余的依次为镍、锡、铜、锌，铝是涨幅最小的品种。国内铝价创下21个月以来的新低，锌价走势疲弱。目前，我们相对看好铜、铅、锡；相对看淡铝和锌。

　　国内外黄金价格继续强势上涨

　　10月，国内黄金价格环比上涨6.05%；国际金价环比上涨6.09%，继续保持着强劲的上涨势头。我们认为，矿产金增速缓慢，实物黄金需求加快以及石油涨价、美元贬值和通胀等因素，都支持金价未来的上升走势，我们看好黄金的后市。

　　稀土价格有所反转，钨价基本稳定

　　8月份以来，稀土产品的价格经历了20~30%的下跌。我们认为，此次稀土价格的下跌是正常的市场调整行为。10月中下旬，包括碳酸稀土、氧化镧、氧化钕、氧化镨在内的稀土产品价格出现了接近10%的价格上涨，我们认为未来稀土价格将稳中有升。钨精矿的价格基本稳定；APT的价格约有3%左右的涨幅。由于当前APT的价格不足以覆盖钨精矿的成本，我们预计行业整合的机遇来临，未来APT价格将上涨。

　　2007年伦敦金属年会上，机构普遍看好08年的黄金、铜和铅的价格

　　10月份，我们应邀参加在伦敦举办的LME金属年会，会上就未来金属价格走势及相关行情进行了深入的讨论和交流，机构仍普遍看好08年的全球经济，特别是中国需求乃至中国印度等新兴国家对钢铁及金属的强劲需求。重点看好黄金、铜和铅的价格趋势，看平铝的价格，看淡锌价。

　　投资思路一：上游采矿业关注外延式的扩张

　　经过前3个季度的大幅度上涨，有色板块需要借助业绩增长缓解估值压力。对于上游采矿业，我们认为外延式的扩张，即大股东(集团)的资产注入是解决估值压力的最有效途径。我们建议投资者关注中色股份、中金黄金、宏达股份、铜陵有色和西藏矿业等上市公司。

　　投资思路二：

　　关注内生性的增长一体化的上市公司，可以通过产业链条的拓延和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模，获得稳定的增长。深加工型的有色上市公司，一方面可以向一体化公司靠拢，另一方面也可以在其拥有优势的领域实现量的扩张获得业绩的增长。建议投资者关注：包钢稀土、厦门钨业、宝钛股份、南山铝业和新疆众和。

　　10月基本金属价格环比回升

　　8月份，受次级债的影响，国际金属价格下挫，9月份价格出现缓慢回升的势头，10月，LMEX综合金属指数环比上涨3.88%；国际价格普遍上涨，其中，铅是当之无愧的明星，环比涨幅达到19.8%，其余的依次为镍、锡、铜、锌，铝是涨幅最小的品种。

　　对于基本金属价格走势，我们沿袭前期系列动态报告中的观点，作为金融属性的一面，其价格均受到全球经济增长、流动性泛滥、美元贬值、次级债等因素的影响，而具体到各个品种，供需层面的因素会造成各走势的分化。

　　当前，我们相对看淡的金属品种是铝、锌。氧化铝产能的释放使得其价格下跌，电解铝的生产成本下降，电解铝产能，尤其是中国的产能在3季度之后的大量释放使得供给宽松，同时出口退税等政策的实施造成国内电解铝包括初级铝制品出口下降，国内铝锭出现一定程度的过剩，铝价的低迷是在所难免的，这与我们前期的预期一致。当然，这种低迷并不代表铝锭价格要暴跌，原因在于氧化铝产能的释放引起铝土矿市场的紧张，进而对氧化铝价格形成成本上的支撑，因此氧化铝价格的下跌空间有限，电解铝生产成本的下降空间同样有限，反过来又对电解铝价格形成支撑。

　　锌的走势受到矿山开采量增加以及冶炼产能释放的冲击，市场过剩的局面依然存在，短期内难以支持其价格的上涨。从国内来看，供给充裕，出口受限，价格的低迷预计仍将持续。

　　我们相对看好铜、铅和锡的价格。近期安泰科组织的铜业研讨会上，与会专家对未来几年的铜精矿供应表示担忧，会议预测几年内，全球的铜精矿均将存在供应的缺口，这与铜矿品位下降、开采难度加大成本增加以及不断出现的生产中断有关。如果上游采矿存在瓶颈，那么未来铜价走势仍存在较大的支撑。铅、锡，由于下游强劲的需求增长和供给层面的困难，将使得其价格继续维持高位运行。

　　黄金价格继续强势上涨

　　10月份，国内黄金均价环比上涨6.05%，国际黄金均价环比上涨6.09%，继续表现出强劲的态势。矿产黄金增速缓慢，实物黄金需求快速增长，促进黄金价格的上涨；尤为重要的是，石油价格上涨，货币贬值以及较高通胀率，使得黄金成为稳妥的保值避风港。我们认为，无论从实物黄金的需求增长还是从黄金本身的保值功能来看，都支持金价的继续上涨，我们对黄金价格的未来走势持乐观的看法。

　　稀有金属：稀土价格有所反转，钨价平稳

　　包括氧化钕、金属钕和碳酸稀土等在内的稀土产品价格自八月份以来出现了20~30%左右的回调，10月中下旬，碳酸稀土、氧化镧、氧化钕和氧化镨的价格有所反转，金属钕价格暂时维持原位不动。稀土价格的回调，外部传言因为国外矿山重新启动，我们感觉这种可能性很小，原因是一方面，中国巨大的稀土供给能力是国外矿山大规模重启的一个障碍；第二，即便重启，其产量也不太可能如此显著地影响，因为这不符合它们重启的利益诉求。

　　我们的理解是，8月份以来的价格回落是一种较为正常的市场调整，由于三季度是稀土下游的消费旺季，因此，二季度是备货的时间，二季度的大量购买和整个行业的总量控制之间存在冲突，导致价格的快速上涨；进入3季度，备货基本完成，而价格的过快上涨引起买方观望，成交清淡价格回落；第二种可能的理由是，二季度稀土价格的快速上涨有可能导致总量控制方面存在一定程度的失控，国内市场的稀土供应量在上升，引起价格下跌。

　　从10月底的价格表现来看，我们估计前期的价格下跌跟国外矿山重启无关，其原因更可能是市场的正常调整行为。整体而言，我们判断稀土未来的价格走势是稳中有升。

　　钨方面，钨精矿的价格较为稳定，国内价格约为10万元每吨左右；10月份APT的MB报价大约上涨了3%，为245美元每吨度左右。在这样的钨精矿价格水平下，APT的生产基本无利可图，而国内3季度之后对钨的初级加工产品加征5%的关税，对初级产品生产企业更是压力加大，我们认为，钨初级产品领域的整合时机已经来临，洗牌之后的APT和钨粉生产商应该获得正常的投资回报。在这种假设下，如果钨精矿价格相对稳定，那么，APT的价格有望上涨。

　　2007年伦敦金属年会上，机构普遍看好08年的黄金、铜和铅的价格

　　10月份，我们应邀参加在伦敦举办的LME金属年会，会上就未来金属价格走势及相关行情进行了深入的讨论和交流，机构仍普遍看好08年的全球经济，特别是中国需求乃至中国印度等新兴国家对钢铁及金属的强劲需求。重点看好黄金、铜和铅的价格趋势，看平铝的价格，看淡锌价。其中：黄金价格预期到1000美元，铜价预测到8000---10000美金，铅价看到4500—5000美金，铝价预期2300—2500美金。

　　投资思路一：外延式的扩张

　　有色金属板块经过前三个季度的大幅上涨，目前整个板块07年的PE已经达到40-45倍；08年的动态PE则不低于35倍。我们认为，估值压力客观存在。估值压力的缓解需要依赖于上市公司业绩的增长。

　　对于有色板块的上游采矿业，业绩增长一方面可以来自金属价格本身的上涨，但价格上涨对业绩增长的边际效应在减弱，原因是价格基数在经过近几年的金属牛市之后，已经大幅度抬高。另外的一种业绩增长则可以来自大股东(集团)的存量资产注入，其前提是业绩的增厚幅度超过股本的扩张速度。更为理想化的途径是，既存在金属价格的上涨预期，同时又存在资产注入预期。循着这一思路，我们建议投资者关注中色股份、中金黄金、宏达股份、铜陵有色和西藏矿业等上市公司。

　　投资思路二：内生性的增长

　　内生性增长的公司主要分布于一体化或深加工领域的有色上市公司。一体化的上市公司，可以通过产业链条的拓延和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模，获得稳定的增长。深加工型的有色上市公司，一方面可以向一体化公司靠拢，另一方面也可以在其拥有优势的领域实现量的扩张获得业绩的增长。

　　在这一思路下，我们建议投资者关注：包钢稀土、厦门钨业、宝钛股份、南山铝业和新疆众和。

　　总体而言，我们认为当前有色板块的价值核心在于上游采矿业和下游的深加工。采矿业的关注焦点是资产注入；而深加工关注的焦点则是高利润业务的产能扩张。我们重点推荐的品种是：包钢稀土、厦门钨业、中金黄金、宝钛股份、新疆众和、南山铝业、宏达股份、云南铜业。