石油化工：成品油价格调整影响分析

　　中信证券 殷孝东

　　事项：

　　国家发展和改革委员会10月31日发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。

　　评论：

　　此次调价是针对国际市场油价持续大幅度上涨的一个反映。纽约原油期货价格10月29日收盘价格已经突破每桶93美元。国内成品油与原油价格倒挂加剧引发的供求矛盾日益突出，适时调整成品油价格将提高炼厂加工的积极性，可以改善市场供给。

　　对炼油行业的减亏作用非常明显。按照500元每吨的提价幅度，大约可以抵消7-8美元/桶的国际原油价格上涨的成本压力，对炼油行业的减亏作用非常明显。这一提价效应对2007年的业绩影响比较有限(仅有11、12月两个月的享受期)，但对2008年的盈利改善作用非常大。

　　对中国石化和中国石油的影响。按照中国石化2006年汽煤柴产量8721万吨计，每吨提价500元后，全年可增收436亿元，除税后对公司EPS的贡献为0.34元。中国石油2006年的汽煤柴产量为6831万吨，提价可增收342亿，对EPS的贡献为0.13元。

　　尽管成品油每吨提高了500元/吨，但我们认为国内外的价差仍未消除，原油价格的上涨仍有可能触发价格再次上调，不过，从目前来看，政府如何补贴弱势群体，平衡各方的用油成本更为重要。短期内，再次上调成品油价格可能性不大。

　　公司判断上，我们认为成品油价格的上调对中国石化和中国石油都会带来利好。由于中国石化庞大的原油加工能力，对成品油价格的调整更为敏感，相应的，对原油价格上涨的成本敏感度亦高。中国石油的炼油业务的原料来源基本自供，在成品油价格不变的情况下，价差水平基本稳定。但在销售原油的环节上，征收的特别收益金数量也大。

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