电力行业：发电设备利用小时数不断下降

　　上海证券 严浩军

　　投资要点：

　　电力供需稳定增长。在重工业的带动下，全社会用电量同比增长15.12%，电力生产同比增长16.4%，供求基本稳定，少部分地区电力供应紧张。

　　发电设备利用小时数如期下滑，供电煤耗同比下降。1-9月全国平均发电设备利用小时数3777小时，同比下降147小时，环比下降11小时。供电煤耗355克/千瓦时，同比下降10克/千瓦时。

　　动力煤价格再攀新高。9月份市场动力煤的交易价格在主要煤炭生产、集散、消费等地区继续保持走高态势，其中秦皇岛、广州等重点地区市场动力煤的交易价格创出历史新高。

　　电力行业利润增速放缓。1-8月行业实现销售收入6008.24亿元，同比增长22.88%；实现利润总额674.38亿元，同比增长23.75%。但受动力煤价格持续上涨影响，利润增速走缓，低于1-5月17.35个百分点。

　　电力行业整体表现落后于沪深300指数。10月份电力行业股价出现整体回调，行业指数表现落后于沪深300指数水平，水电龙头长江电力股价调整幅度最小。

　　差别电价政策引致电力需求下降，动力煤价格继续上扬。差别电价的实行将限制高耗能企业的发展速度，由此将带来电力需求的减少。鉴于需求旺盛及海运紧张，下个月动力煤价格仍有上涨趋势。

　　新建电源投产引致发电设备利用小时数进一步下降。1-9月份全国累计新增产能6,544.15万千瓦，预计07年全年新投产装机容量将超过9,000万千瓦。随着更多新建设备的投产，发电设备利用小时数将进一步下降。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为“中性”。建议关注以下几类公司：(1)大股东实力雄厚且具有资产注入动向的公司，如国电电力、长江电力、国投电力；(2)资产分布于电力供应紧张的地区且直接受益于节能调度方案的公司，如粤电力A、广州控股；(3)成长性良好且市盈率低于行业水平的公司，如金山股份，华能国际。

　　07年1-9月电力行业运行态势分析

　　全社会用电量稳定增长。1-9月份，全国全社会用电量23,952.87亿千瓦时，同比增长15.12%。其中，第一产业用电量660.11亿千瓦时，同比增长5.40%；第二产业用电量18,239.59亿千瓦时，同比增长16.77%；第三产业用电量2,367.30亿千瓦时，同比增长12.15%；城乡居民生活用电量2,685.90亿千瓦时，同比增长9.63%。1-9月份，全国工业用电量为18,012.87亿千瓦时，同比增长16.78%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.04%和18.42%。

　　中西部地区用电量增速高于东部地区。从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平(15.12%)的省份依次为：内蒙古(33.15%)、山西(21.42%)、海南(19.43%)、宁夏(19.18%)、河南(18.19%)、云南(18.41%)、河北(17.71%)、新疆(17.60%)、青海(16.23%)、广西(16.15%)、浙江(15.59%)、

　　可以看出，西部资源性密集地区用电增速仍然高于东部地区。

　　电力生产稳定增长。1-9月份，全国规模以上电厂发电量23,702.41亿千瓦时，比去年同期增长16.4%。其中，水电3,307.01亿千瓦时，同比增长14.6%；火电19,873.70亿千瓦时，同比增长16.7%；核电452.08亿千瓦时，同比增长12.4%。

　　电力进出口量加大。1-9月份，我国电力进口31.56亿千瓦时，出口115.56亿千瓦时，净出口量147.12亿千瓦时。其中，广东购香港31.22亿千瓦时，同比下降14.73%；广东送香港84.44亿千瓦时，同比增长3.47%；广东送澳门12.08亿千瓦时，同比增长83.49%；云南送越南18.22亿千瓦时，同比增长284.05%；广西送越南0.81亿千瓦时，同比下降52.21%。

　　发电设备利用小时数继续下滑，供电煤耗率同比下降。1-9月份，全国发电设备累计平均利用小时为3,777小时，比去年同期降低147小时。其中，水电设备平均利用小时为2,759小时，比去年同期增长68小时；火电设备平均利用小时为3,984小时，比去年同期降低214小时。1-9月份，全国供电煤耗率为355克/千瓦时，比去年同期下降10克/千瓦时。

　　新建电源大量投产。1-9月份，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量64,688万千瓦，同比增长19.7%。其中，水电11,519万千瓦，同比增长13.0%；火电51,913万千瓦，同比增长20.8%；核电885万千瓦，同比增长29.2%。

　　动力煤价格节节攀升。进入10月份以来，煤炭涨价的趋势再次明确显现。煤炭出矿价格、重点集散地以及主要消费地区的煤炭交易价格上涨明显，大同地区优质动力煤价格又上涨了15元／吨，达到了295元/吨；在上海及宁波港发热量为5500大卡/千克优质动力煤的提货价格比前月上涨达20元左右，达到了580至590元／吨，而在煤炭交易更加活跃的广州地区，该煤种价格更达到了610至620元／吨的历史高位。

　　全行业利润增速趋于放缓。07年1-8月，电力行业共实现销售收入6,008.24亿元，同比增长22.88%；实现利润总额674.38亿元，同比增长23.75%。其中，火力发电实现利润总额463.77亿元，同比增长28.29%；水力发电实现利润总额159.14亿元，同比增长15.61%。受动力煤价格走高影响，1-8月电力行业利润增长率比1-5月下降17.35个百分点。

　　07年10月份电力行业股票市场表现分析

　　行业整体表现滞后。10月份电力行业指数增幅为-12.41%，落后于沪深300指数水平。但水电板块表现尚可，指数增幅为-2.91%，略微领先于沪深300指数水平。

　　07年11月电力行业运行趋势展望

　　差别电价政策出台减缓重工业发展速度，电力需求相应有所下降。高耗能用电是电力需求增长的主要拉动力量，2007年9月30日，国家发展改革委、财政部、国家电监会联合下发文件，要求各地限期全面落实差别电价政策。受这一政策影响，以电解铝、铁合金和氯碱企业为代表的高耗能行业的增长速度将有所下缓，预计下个月电力需求速度也将相应降低。

　　动力煤价格继续上涨。由于下游需求旺盛，海上煤炭运输航线偏紧，预计下个月国内市场动力煤交易价格仍将保持上升势头。

　　发电设备利用小时数继续下滑。1-9月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)6,544.15万千瓦。其中，水电804.24万千瓦，火电5,422.19万千瓦，核电212.00万千瓦。据中电联估算，年底全国累计新投产装机规模将超过9000万千瓦，预计11月全国平均发电设备利用小时数将进一步下滑。

　　07年11月电力行业重点公司投资建议

　　调低电力行业投资评级为“中性”。从已公布三季报的电力生产企业利润情况来看，除电力行业龙头企业利润增长比较稳定之外，其它发电企业利润增长很大一部分来源于投资收益的增长。因此我们调低电力行业的评级为“中性”。

　　关注成长性良好、具有地域优势或资产注入动向的绩优公司。在发电设备利用小时数持续下滑、动力煤价持续上涨和第二次煤电联动翘尾影响即将结束的背景下，我们认为以下几类公司将获得高于行业平均水平的利润：(1)大股东实力雄厚且具有资产注入动向的公司；(2)资产分布于电力供应比较紧张且直接受益于节能调度方案的公司；(3)成长性良好且目前市盈率水平较低的绩优公司。

　　资产注入带动企业盈利显著增强。公司三季报显示，长江电力、国电电力优质资产注入为公司三季度业绩超预期增长奠定了基础。下个月我们仍将继续关注此类大股东实力雄厚且具有资产注入动向的公司。

　　节能调度办法促进企业内生增长。日前，“全国节能调度试点工作领导小组”成立，节能调度办法正式在广东、贵州、四川、江苏和河南五省试行，电力调度方式由平均分配电量方式向节能调度方式转变。由此，地处电力供应紧张，自身机组容量大、耗能少的粤电力A、广州控股下年度有望获得更多的发电量。

　　成长性突出，市盈率仍低。处于高速成长期的金山股份地处电力供应紧张的辽宁省，目前其07年动态市盈率水平已低于行业平均水平。动态市盈率水平低于行业平均水平的绩优公司还有华能国际，鉴于其自身实力雄厚、大股东背景深厚，股价在后市必将有所反弹。