机床工具：数控机床持续高增长

　　行业纵深：汽车及零部件、传统机械、航空航天、电子信息技术工业以及其他加工工业等固定资产投资的快速增长带来对机床的极大需求。加之国家产业规划及财政、税收优惠政策等有利因素，我国机床行业特别是数控发展面临极好的发展机遇。

　　高晓春

　　下游需求带来数控机床快速增长

　　机床是先进制造技术的载体和装备工业的基本生产手段，是装备制造业的基础设备。而其中作为机电一体化装备的数控机床，集高效、柔性、精密、复合、集成诸多优点于一身，已经成为当化装备制造业的主力加工设备和机床市场的主流产品，其拥有量的多少及技术水平的高低成为一个国家竞争力强弱的重要体现。

　　机床是装备制造业的工作母机，向传统机械工业、国防工业、汽车工业、航空航天工业、电子信息技术工业以及其他加工工业等下游行业提供加工装备。在机床产品的消费构成中，汽车工业占35%～40%左右，传统机械工业占25%～30%，IT制造业占10%～15%，航空航天与国防军工及其他产业占20%～25%。汽车工业和传统机械行业是机床的需求大户。

　　1、下游行业固定资产投资快速增长

　　机床本属于机械行业，而机械行业与下游行业固定资产投资密切相关。下游行业每年固定资产投资中，约60%用于购买机械产品。因此在机床行业下游产业中，固定资产投资的主要部分都是用来购买装备制造工具——机床。比如在汽车工业投资中，一半以上用于购买机床，特别是高精度数控机床。通过统计发现，机床下游行业固定资产投资增速远快于全社会平均增速水平。

　　传统机械行业主要包括金属制品业、通用设备制造、专用设备制造、电气机械及器材制造、仪表及文化办公制造等。过去三年，通用设备制造业、专用设备制造业和电气机械及器材制造业固定资产投资完成额年均复合增长率分别为62.75%、47.71%和52.69%；今年前8个月，分别完成投资额1397.59、978.31和936.38亿元，同比增长高达55.7%、56.1%和44.7%。

　　通讯设备、计算机及其他电子设备制造业过去三年完成投资年复合增长率29.91%；今年前8个月，完成投资额1280.85亿元，同比增长27.6%。

　　2、金切机床快速增长，数控机床增速更快

　　正是由于下游行业固定资产投资的快速增长，带来了机床需求的快速增加。这几年我国金属切削机床产量快速增长。过去5年金切机床产量的年均复合增长率为23.97%。与此同时，

　　我国数控机床产量高速增长。数控机床是机床工业的主流产品。过去5年我国数控机床产量的年均复合增长率为37.39%。今年前8个月，我国数控机床产量达到了74295台，同比增长32.3%。

　　数控机床增速快于金切机床，机床产量数控化率逐年提高。从增速数据来看，不管是金切机床整体，还是单纯数控机床，近几年的增速都快于以前。机床行业正步入快速发展阶段。

　　正是由于数控机床的增长速度明显快于普通金属切削机床，数控机床产量占整个金切机床总量的比重逐年上升，我国机床的产量数控化率逐年提高。1990年，机床产量数控化率仅为2.24%，2000年上升为7.96%，2005年机床产量数控化率达到了13.23%的较高水平，今年前8个月产量数控化率进一步上升到19.05%。就数控机床产值占机床总产值中的比重(产值数控化率)而言，2001年为26.2%，2003年提高到33%，2005年达到35.5%，去年上升到37.8%。因此，无论是产量数控化率还是产值数控化率都在上升。

　　机床出口大有可为

　　2000年出口机床438万台，同比增长29.1%；价值2.99亿美元，同比增长31.4%。2005年的出口数据分别达到682万台和8.21亿美元，增速达到10.6%、52.4%。今年前8个月，我国就出口机床579万台和10.47亿美元，同比增长15.4%、44.8%。可以看出，我国机床出口金额的增速逐渐加快。过去5年的复合增长率为32.54%。

　　1、出口单价快速提升

　　相对于出口台数的增加，出口金额增长的幅度更快。因此，我国出口机床的平均单价在逐年上升。过去10年、5年的机床出口台数年均复合增长率分别14.86%和11.69%，都大大低于出口金额的年均增速水平。

　　机床出口平均单价从2002年以来逐年快速上涨。2002年平均出口单价56.39美元/台，今年前8个月出口均价180.89美元/台，上涨了2.21倍。不过，出口机床单价的绝对数额仍然偏低，这和我国出口的机床品质和档次有本质联系。我国出口机床数量是连年增长，但其中95%左右的出口机床属廉价工具型产品。即使是数控机床，我国出口均价也就是进口均价的1/4～1/6左右。

　　2、未来出口增长空间巨大

　　我们预计未来几年我国机床出口仍会快速增长。首先，出口单价的提升预示着出口产品的结构正在发生变化。从普通机床向数控机床、从普及型数控机床向经济型数控机床转变，是现在和未来机床出口结构改变的方向。随着出口产品结构的不断升级，出口金额会快速增长。

　　其次，在船舶、工程机械等产业向国内转移的大背景下，这些产业的生产工具机床也会向国内转移。现在我国机床出口产值只占国内生产产值的18%左右，未来还有很大的增长空间。特别是在国内机床产值只占国内机床消费总额的一半以下的大背景下，随着全行业产值的快速增长和出口比重的提高，机床出口会快速增长。

　　最后，出口是国内机床龙头企业提高国际

竞争力和市场份额的手段。国内机床龙头企业一方面通过国际间的收购、国内重组快速扩大自身规模，另一方面通过自主重新，提升研发实力，提高产品的技术含量和市场竞争力，大规模出口并替代进口，提高国际市场份额。2005年，沈机集团机床产值548.20百万美元，居世界第15位；2006年排名上升到第10位。沈机集团计划在“十一五”末进入世界机床前五强，2015年进入世界机床三强，出口也是其实现目标而重点发展的方向。

　　行业运行稳健，盈利能力稳步提升

　　1、利润率不断提高

　　从行业盈利状况来看，最近几年我国金属切削机床行业销售收入和利润逐年增加。2004年以来，行业毛利率稳中有升，并保持在20%左右的较高水平。但利润率稳步上升，从2002年的1.95%上升到今年前8个月的5.88%，行业盈利质量正在加强。

　　2、行业成长稳健

　　过去几年，金切机床制造业销售收入和利润一直保持着比较快的增长速度，行业成长性稳健。2004年以来，金切机床制造业销售收入年均增长28.69%(算术平均)，而利润平均增长45.77%，增速快于收入增长。行业新产品产值也保持了32.26%的年均增速，出口增速达到33.39%。

　　3、费用控制成效显著

　　在行业收入逐年快速增长的情况下，行业期间费用没有实现同比例增长。期间费用占行业销售收入的比重逐年下降，行业费用控制成效显著。2002年，金切机床制造业期间费用36.32亿元，占当年行业销售总收入的19.45%；今年前8个月，行业期间费用52.51亿元，占收入的12.14%。

　　期间费率的不断下降，提高了行业的盈利质量，反映出行业费用控制能力。这也是金切机床制造和机床附件制造业利润增速都大幅快于收入增速的主要原因。

　　4、资产营运能力不断增强

　　反映资产营运能力的应收帐款周转率和存货周转率，金切机床和机床附件都体现出了逐年增长的趋势。2002年金切机床和机床附件业的应收帐款周转率分别为4.01和4.84次/年；2006年分别上升到7.93和8.65次/年。存货周转率也从2002年的0.64、0.99次/年上升到2006年的1.27、1.70次/年。应收帐款回款速度的加快和存货占用资金的下降，反映出金切机床制造业和机床附件制造业的资产营运能力正在不断增强。

　　数控机床未来需求高增长

　　1、国家政策对发展机床大力支持

　　我国逐渐意识到机床行业对振兴装备制造业的关键作用，把发展机床，特别是数控机床，提高到前所未有的战略高度，对数控机床的政策支持力度正逐渐加大。从2004年温家宝总理在振兴东北座谈会的讲话，到国家“十一五”规划、中长期科学发展规划和《若干意见》，都在国家政策层面上给予了数控机床高度的重视；从

出口退税调整中机床保持较高退税率到数控机床增值税先征后返50%，都在具体税收、财政等政策措施上对发展机床行业给予了实实在在的大力支持。

　　我们认为，国家对数控机床的支持政策还将会进一步加大力度继续实施。数控机床增值税先征后退政策在2008年到期后，预计还会继续延期生效。所得税政策改革在即，产业优惠将代替区域优惠成为新税法优惠政策的鲜明特点。机床行业，特别是数控机床，作为需要大力振兴的行业，必将享受更优惠的政策支持。

　　2、下游新增需求：机床需求大户未来快速增长

　　我国正处于重工业化阶段，装备制造业将获得较快发展。未来几年，汽车和零部件、工程机械、铁路设备、重型矿山机械、石化设备、航空航天、船舶以及国防军工等行业是国家投资的重点所在。未来几年会保持较快的增长速度。

　　我国民用钢质船舶产量过去10年的年均增速达到18.25%，今年前8个月产量达到910.6万综合吨，同比增长27.80%。在航运持续景气和造船产业转移的大背景下，我国船舶世界份额逐年快速上升，国内主要船厂手持订单普遍安排到2010年以后。未来几年，我国造船产量也会保持较快的增长速度。

　　“十一五”期间工程机械也会保持较快的增长速度。国内大型的基础实施投资具有钢性特征，带来对工程机械的旺盛需求；同时，2004年以来国内工程机械龙头企业建设的出口网络逐渐完善，在较大成本优势的情况下，出口仍会保持很高的增长速度。

　　汽车工业、航空航天、信息技术、国防工业以及传统机械工业等都是机械的需求大户。未来几年这些行业的快速发展必然带来该行业固定资产投资额的快速增加，从而带来对机床特别是数控机床的需求。

　　3、进口替代需求

　　我国每年需要进口大量的机床。1998～2006年，我国金属加工机床进口数量年增长5.89%，但进口金额年均增长22.91%。今年前8个月，进口金属加工机床70082台，价值44.98亿美元。巨额逆差开始下降，进口替代空间巨大。虽然进口金额逐年增长，但增速从2004年以来开始下降。加上出口增速逐年加快，我国机床进出口逆差增速开始下降，并在今年首次实现了逆差金额的同比下降，进口替代正在进行。

　　在国内机床整体需求不断增长的前景下，国内机床消费的一半还需要进口，这部分巨额逆差正在被替代，因此未来几年国内机床快速增长有保证。

　　4、存量升级需求

　　虽然最近几年我国数控机床获得了高速增长，金属加工机床的产值数控化率、产量数控化率都得到了很大的提高，但我国现在生产的机床产量数控化率还不到20%，产值数控化率不到40%，和发达国家70%左右的产量数控化率和90%左右的产值数控化率相比差距巨大。累积起来看，现在我国的存量机床设备总体数控化率就更低，这些落后机床设备急需进行更新换代，从普通机床升级成普及型、经济型数控机床。我们预计，现在的存量机床数控化率在10%左右，水平还很低。因此，存量机床的升级换代也会给数控机床的需求带来较大增长。

　　行业上市公司投资策略

　　1、行业投资策略

　　我们看好机床行业的长期发展前景，维持“增持”的投资评级。在我国振兴装备制造业和国际产业转移的大背景下，我国对机床的需求会继续快速增长，其中对数控机床的需求会高速增长。下游新增需求、进口替代需求和存量升级需求是保证数控机床高速增长的关键。机床制造的原创性特征和我国机床企业的整体技术水平决定，有研发优势、技术领先的龙头企业必将优先获得国家政策的支持，其发展速度也会更快。我们建议“增持”沈阳机床和秦川发展，“买入”昆明机床和天马股份。(表)

　　2、重点公司评级

　　沈阳机床(000410)：搬迁影响结束，流程再造成效开始显现

　　上半年公司收入仅增长3.05%，净利润同比下降18.11%，主要是由于上半年公司进行四个主机厂的厂房搬迁和产品结构调整。但整体搬迁工作4月份已经全部完成，5月份开始公司的各项经营指标开始趋于正常，7月份创下历史最好水平，重组效应开始显现。

　　增发建重大型数控机床产业基地，公司长期持续增长有保证。公司对增发方案的两个项目做了简单修改，拟投资17.26亿元在细河开发区建重大型数控机床生产基地；把原功能部件产业园项目改为立式加工中心和机床防护件、钣焊件等，建成后产能4000台及22700吨。两个项目建成投产后，预计年新增销售收入55亿元，相当于去年公司全年收入水平。

　　数控机床增值税退还在下半年实现，新税法实施带来所得税率降低。随着今年数控机床的销量增加，明年增值税返还金额还会继续增长。

　　我们看好公司的长期发展前景。搬迁重组流程再造后，新基地产能大幅扩张，增发项目保证未来的快速增长前景。在全行业景气度上涨的情况下，沈阳机床凭借其行业内最强的研发实力，未来的快速增长可期。我们预计2007～2009年公司分别实现每股收益0.43、0.75和1.14元，合理股价30元，维持“增持”投资评级。

　　昆明机床(600806)：铣镗床盈利增强，其他因素增厚业绩

　　公司预计前三季度净利润将超过1.70亿元，同比增幅超过395%，每股收益在0.60元以上。业绩大幅增长主要是由于机床产品盈利增强、期间费率下降、增值税返还和收回委托

理财等因素。沈机集团入主后，公司专注机床主业，非机床业务整合成效显著，机床产品结构调整带来盈利能力的大幅上升，上半年机床产品毛利率达到32.29%，同比提高6.62个百分点；管理费用控制较好带来期间费率的持续下降，上半年期间费用占主营收入的比重13.32%，比去年同期下降3.7个百分点；过去企业增值税退税采取定额方式，2006年收到退税300.08万元，今年按照国家新政策收到去年数控机床增值税50%退还1572.23万元；8月收到委托理财金3203万元，已经进入短期投资跌价准备的3809.76万元可以冲回，增加今年利润2437.76万元(减少今年的资产减值损失)。

　　我们预计落地式铣镗床、卧式铣镗床、刨台式铣镗床等大型机床未来需求会保持快速增长，下游产业工程机械、电力电网建设、船舶制造、航空航天等是“十一五”期间固定资产投资的重点。公司重型数控落地式铣镗床、卧式铣镗床等订单会进一步增长，机床产品的盈利能力继续增强。同时，高端机床出口会实现批量，未来增长空间巨大。

　　我们预计2007～2009年分别实现每股收益0.80、1.15和1.70元，按照2008年40倍动态市盈率估值，合理股价46元。在机床行业上市公司中，昆明机床的估值水平相对偏低，给予“买入”投资评级。

　　秦川发展(000837)：集团机床资产注入值得期待

　　磨齿机需求稳定增长，产品结构调整提高机床毛利率。随着汽车等下游行业的快速发展带来对齿轮需求的稳定增长，以及齿轮加工方式从不磨向磨削方式的转变，磨齿机的需求增加较快。

　　转让深圳秦众电子部分股权，对公司的业绩拖累降低。上半年公司转让深圳秦众电子36%的股权以后公司不再对其实施控制(44%)，从而不纳入合并报表范围。我们预计公司在合适时机还会转让剩下的44%股权，彻底解决其对公司业绩的拖累影响。建设重装车间解决产能瓶颈，集团资产注入值得期待。陕西秦川机床工具集团去年年底已经挂牌成立，整合省内机床资产，以公司为平台，利用资本市场的融资平台，会获得更快的发展速度。

　　我们预计公司今年机床业务、液压元件、齿轮和电梯曳引机收入分别增长30%、30%、35%和50%，毛利率分别为32%、13%、28%和14%，预计全年实现每股收益0.35元；2008～2009 年每股收益0.55、0.71元，公司合理股价21 元，维持“增持”投资评级。

　　天马股份(002122)：增资齐重，进军机床行业

　　轴承行业：从双料冠军到全能冠军。公司已经是短圆柱滚子轴承和铁路轴承龙头企业，市场占用率30%以上。通过收购北京时代新人和贵州虹山轴承，公司准备在冶金轴承和航空轴承上大有作为。

　　机床行业：增资齐重，延长产业链，增加新的利润增长点。公司拟以经资产评估后的每股净资产2.22元价格向齐重数控增资30069.90万元，折合13545万股，占增资后总股本20800万股的65.12%，处于绝对控股地位。齐重数控是我国重型立卧式数控车床的龙头企业，市场占有率达50%。2006年，齐重数控工业总产值达16.37亿元，居机床行业第三名，仅次于大连机床和沈阳机床。增资齐重数控，延长了产品产业链，增加了新的利润增长点。

　　我们预计从2008年开始合并齐重数控，2008、2009年齐重数控分别实现净利7350、9185万元；预计2007～2009年三年国产设备投资可抵免企业所得税金额分别为2450、3950和5200万元，最近三年EPS分别为1.91、3.48和4.54元。公司合理股价在200元左右。我们看好公司由于募集资金项目的快速投产带来的轴承内生式增长和轴承、机床收购带来的外延式扩张，维持“买入”投资评级。

　　作者单位：中信建投

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