钢铁行业：生产持续高位 出口大幅下滑

　　光大证券 赵湘鄂

　　生产继续保持高位运行，预计增速将逐步下滑：

　　9月国内铁、钢、材产量增速分别为达到12.7%、17.5%、19.9%。

　　而铁钢比有较大幅度下降，显示出原料供应短缺的信号。从中我们认为炼铁做为限制环节的影响越来越大，如果后期生铁产量继续平稳运行，粗钢产量高增长的态势不会持续。预计后期产量增速将逐步放缓。

　　出口大幅下滑，符合我们前期预期，后期下滑速度将减缓：

　　9月份我国出口钢材444万吨，同比增加9%，增速明显小于上半年，也是今年1～9月份同比增速最小的月份。9月份我国钢材进口依然保持平稳，当月进口钢材为143万吨，同比减少9.3%，这也是今年连续七个月钢材进口负增长。9月份我国净出口钢材、坯334万吨，环比减少91万吨，降幅为27.24%，与我们前期深度报告中对出口下滑的预测一致。出口的大幅减少导致国内资源供应的逐步增加。预计后期出口将进一步减少，但速度将减缓。

　　价格大幅波动，略有上升，后期将窄幅振荡：

　　出口的大幅下滑和生产的高位运行，导致9月投入市场的粗钢资源量为3917.69万吨，为07年全年最高，市场压力骤升。从而导致9月份国内钢材市场出现震荡。上半月，市场延续8月份上涨态势，价格继续上扬；自中旬开始，市场开始回落，价格小幅下跌。钢材综合价格环比上升1.96%，同比上升8.29%，但主要由原材料上涨推动形成。

　　需求的相对疲软和原材料价格的高启确定后期钢材价格将窄幅振荡。

　　原材料大幅上涨，还有继续上涨空间：

　　9月末与8月末相比，国内铁精矿、生铁、方坯、废钢和焦炭价格分别上涨110元/吨、203元/吨、127元/吨、69元/吨和40元/吨，均成大幅上涨趋势。进而导致钢铁生产成本大幅上涨，使生产企业的成本压力迅速增大。预计后期原材料价格将继续上涨。

　　盈利能力持续缩小，符合我们前期报告观点：

　　9月原材料涨幅同比分别为12%、7%、3.5%、2.5%、3%，均高于9月份钢材价格总体上涨1.96%的涨幅。按吨钢消费原材料市场价格计算，原材料的上涨折算成吨钢成本上升达230元，大于普钢价格平均上升100元的幅度。

　　投资评级：

　　我们继续关注在成本方面有较大优势的公司。维持对行业的“中性”评级，维持对鞍钢股份的“买入”评级，维持对宝钢股份、攀钢钢钒、武钢股份、济南钢铁的“推荐”评级。

　　行业月度信息评述国际生产持续增长据国际钢协统计，9月份世界67国粗钢产量为1.101亿吨，较去年同月增长6.2%。2007年1-9月份，亚洲粗钢产量为5.408亿吨，较去年同期增长11.7%。

　　1-9月份，全世界共生产粗钢98123万吨，同比增长7.3%，增加粗钢产量6675万吨。其中：亚洲地区生产54080万吨，同比增长11.7%，增加产量5683万吨，亚洲产量占世界粗钢总量55.11%。亚洲粗钢产量中，中国生产36206万吨(不含台湾省)，同比增长16.7%，增加产量5183万吨。中国粗钢产量占世界总量36.9%，占亚洲总量66.95%。

　　在全球6675万吨的粗钢增量中，亚洲增加5683万吨，占世界总增量的85.14%。亚洲地区中中国(大陆)粗钢产量增加5183万吨，占亚洲增量的91.2%，占世界增量的77.65%，即亚洲地区扣除中国产量后，同比仅有2.88的增幅，充分彰显全球钢铁产量中中国因素的重要作用。

　　国内生产继续保持在高位,预计增速将逐步下滑国内9月国内粗钢产量达到4271.23万吨，同比大幅增长17.5%，自6月日产140.4万吨后，9月再创新高，日产水平达到142.37万吨。以9月的日产粗钢水平计算，全年粗钢产量将达到4.95亿吨。

　　出口大幅下滑,后期下滑速度将减缓9月份我国出口钢材444万吨，同比增加9%，增速明显小于上半年，也是今年1～9月份同比增速最小的月份。9月份我国钢材进口依然保持平稳，当月进口钢材为143万吨，同比减少9.3%，这也是今年连续六个月钢材进口负增长。9月份我国净出口钢材、坯334万吨，环比减少91万吨，降幅为27.24%。特别强调的是从8月开始，由于关税增加及国内价格的高位稳定，建筑钢材的出口大幅下滑，将导致国内供应紧张的建筑钢材资源量的增加。

　　1～9月我国累计出口粗钢4414万吨，较去年同期增加了1.12倍。如果按九月份粗钢的出口水平计算，则今年全年我国粗钢净出口将达到5200～5400万吨左右。

　　从九月份我国的钢材、坯进出口情况来看，我国当前的出口形势已经变得严42007-10-25钢铁峻起来。同时我们也注意到，当前国家正在商议进一步降低出口关税和增加产品出口关税，一旦国家执行新的出口限制政策，钢材出口形势将发生较大转变，必然造成市场的压力增加。

　　9月25日，中国钢铁行业协会召开出口协调会，国家发改委、财政部、商务部、税务总局以及海关总署均派代表参加会议。据一位不愿透露姓名的与会代表透露，国家发改委提出拟全部取消钢铁产品的出口退税，部分产品出口税率也将提高到15%-25%。如果这项政策实行，将对钢材出口市场产生长期的影响，进一步抑制出口。

　　另外，就在最新召开的世界钢铁大会上，以欧盟为主的国家纷纷指责我国钢铁出口增速过快，甚至将针对我国的钢材大量出口制定严厉的惩罚及限制措施，这对我国钢材后期的出口都将产生不利的影响。

　　国内需求保持相对稳定今年前三季度我国GDP增长11.5%，比去年同期加快0.8个百分点，固定资产投资和工业增加值同比分别增长25.7%和18.5%。我国经济继续保持快速增长，对钢材需求的拉动仍然十分强劲。

　　主要用钢行业生产保持较高增速。其中1-9月机械行业产值同比增速32.1%，汽车、船舶、机床、工业锅炉、内燃机产量同比增长分别达到24%、27.8%，32.3%，25.6%和27%；家电行业中，洗衣机、电冰箱、空调产量分别增长19.6%、22.8%和24.4%，也呈现出近年来的高增长趋势。

　　库存持续保持低位据对国内26个主要钢材市场统计，9月末螺纹钢库存为198.6万吨，比8月末上升21.6万吨，升幅为12.2%；线材库存为63.5万吨，比8月末上升7。

　　3万吨，升幅为12.9%。虽然库存有所上升，但只到高位时55%，仍属较低水平。热轧、冷轧和中厚板的社会库存基本稳定。经销商对后市仍保持谨慎。

　　至8月末，全国重点统计单位钢材库存588.64万吨，比期初库存增加7.96万吨，比7月库存减少31万吨库存,期末库存占月度产量的21.86%。列入钢协财务统计的全国76户重点钢铁企业累计存货金额2877.06亿元，同比增加存货609.84亿元。其中，产成品796.49亿元，同比增长35.01%，增加存货206.53亿元。截止8月末，库存量较大的主要是棒材、中厚宽钢带、钢筋、盘条(线材)，合计库存306.83万吨，占库存总量的52.13%。库存结构显示：1-8月份重点统计单位长材销售情况好于扁平材，但由于长材基数较大，绝对库存仍然较高，后期产销压力依然存在。

　　价格大幅波动,略有上升，后期将窄幅振荡：

　　9月粗钢生产新增资源量636.14万吨，环比大增27.78%。而9月粗钢净出口继续回落至353.54万吨，因此新增资源量有282.6万吨要在国内市场消化。

　　整个9月投入市场的粗钢资源量为3917.69万吨，为07年全年最高，市场压力骤升。从而导致9月份国内钢材市场出现震荡。上半月，市场延续8月份上涨态势，价格继续上扬；自中旬开始，市场开始回落，价格小幅下跌。

　　钢材综合价格环比上升1.96%，同比上升8.29%。整体价格虽略有上升，但主要由于原材料推动导致。同时由于供需关系影响的价格疲软，导致钢价涨幅小于原材料涨幅。

　　盈利能力持续缩小，符合我们前期报告观点钢铁原材料的大幅上涨，极大侵蚀了钢铁行业的利润空间。9月末与8月末相比，国内铁精矿、生铁、方坯、废钢和焦炭价格分别上涨110元/吨、203元/吨、127元/吨、69元/吨和40元/吨，月涨幅分别为12%、7%、3。5%、2.5%、3%，均高于9月份钢材价格总体上涨1.96的升幅。按吨钢消费原材料市场价格计算，原材料的上涨折算成吨钢成本上升达230元，大于普钢价格平均上升不到100元的幅度。

　　8月份，大中型企业实现利润113.39亿元，比7月份减少5.50亿元，下降4.62%；实现利税204.41亿元，比7月份减少4.51亿元，下降2.16%。其中钢铁生产企业实现利润109.99亿元,比7月份减少6.29亿元，下降5.41%；实现利税198.50亿元，比7月份减少5.36亿元，下降2.63%。有35户企业实现利润环比下降，主要是成本增加、费用上升造成利润下降。钢产量在500万吨以上的21户钢铁企业，8月份实现利润80.02亿元，占大中型企业实现利润的70.57%，比7月份下降11.40%；1-8月份累计实现利润794.11亿元，同比上升82.45%。钢产量在1000万吨的9户钢铁企业当月实现利润56.89亿元，比7月份下降20.20%；累计实现利润623.88亿元，比上年同期上升85.09%。大型、特大型钢铁企业利润环比下降较多，但由于在原材料采购方面的优势，同比增幅仍超过大中型企业利润平均增幅。

　　8月份，大中型企业销售成本1550.26亿元，与7月份相比增加113.31亿元，上升7.89%，大于收入增幅0.64个百分点。期间费用122.59亿元,比7月份增加14.40亿元，上升13.31%。主要是由于销售难度的加大及拓展国际市场导致的费用大幅上升。

　　72007-10-25钢铁投资策略钢铁公司股价与钢铁产品价格变动紧密相关，月初股价随钢材价格上涨发动一波攻势，而在月中又随着钢材价格下滑迅速回落。随着市场对钢价上涨因素认识的逐步深刻，即价格由上半年需求拉动型增长逐步往成本推动型增长转变，市场对风险的估计逐步加大。而在成本推动型上涨过程中，钢材的绝对价格虽有所上涨，却不如原材料涨幅迅速，成本的上升从而导致利润的下滑。

　　就目前钢铁板块价值明显低估的因素已经不复存在，由于3季度钢铁行业利润的下滑将会导致钢铁股票的一波调整。而目前钢铁仍是估值较低的板块之一；钢材价格虽然结束了持续上涨的走势，但由于原材料对价格的支撑作用，继续大幅调整的可能性不大。因此价格在目前价位将会窄幅振荡。

　　由于原材料价格的大幅上涨已成为影响利润的主要因素。我们关注在成本方面有较大优势的公司。如自营矿比例较高的鞍钢股份、太钢不锈、攀钢钢钒、承德钒钛等公司，也关注通过长期协议锁定矿价和运费的公司，如宝钢等。我们认为上述原材料的优势将会在较长时间内保证上市公司的盈利能力。

　　我们维持对行业的“中性”评级，维持对鞍钢股份的“买入”评级，维持对宝钢股份、攀钢钢钒、武钢股份、济南钢铁的“增持”评级。