建材行业：景气延续走势仍有望强于大盘

　　国海证券 卜忠东

　　核心结论：

　　1、2007年9月的建材行业运行数据表明：水泥行业生产经营情况良好，重点联系水泥企业产销率超过100%，价格也有所上涨；玻璃行业的产销量增长，玻璃价格稳中有升，重点联系企业2007年的累计产销率达到96.92%，产销基本平衡。

　　2、尽管有原材料、燃料、电力、运输价格上涨等不利因素影响，预计2007年建材行业实现利润总额仍将比上年有较大幅度增长。

　　3、预计2008年建材行业仍有望维持较高的景气度，尤其是其中的水泥和玻璃行业。

　　4、最近一年建材行业指数的总体走势强于上证综指，但建材行业中的子行业则有所分化，其中水泥行业最强，其走势强于建材指数，而玻璃指数及其他建材指数(即：剔除了玻璃公司和水泥公司后的建材指数)则弱于建材指数。

　　5、虽然目前建材公司的估值水平有些偏高，但考虑到其2008年仍有望维持较好的业绩成长性，建材公司(包括水泥公司)的估值水平仍处于相对合理的范围内，并未明显高估。

　　6、维持对建材行业增持的评级。建议投资者关注受益于产业结构调整和节能降耗政策的优势龙头公司，并关注行业中的并购重组机会。

　　7、给予海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、福耀玻璃、南玻A、鲁阳股份增持的投资评级；给予海螺型材中性的评级。

　　一、2007年9月建材行业数据分析

　　2007年9月的建材行业运行数据表明：水泥行业生产经营情况良好，重点联系水泥企业产销率超过100%，价格也有所上涨；玻璃行业的产销量增长，玻璃价格稳中有升，重点联系企业2007年的累计产销率达到96.92%，产销基本平衡。

　　1、水泥

　　国家统计局数据显示：2007年1-8月，全国累计完成水泥产量84631万吨，同比增长12.58%；其中2007年8月全国生产水泥11951万吨，同比增长11.63%。

　　中国建材信息总网对约占全国产量1/3的重点联系水泥企业的统计数据显示：146家重点联系水泥企业2007年9月生产水泥4184.4万吨，同比增长5.0%；全年累计生产水泥34428万吨，同比增长11.98%。2007年9月重点联系水泥企业销售水泥4269万吨，比上年同期增长3.63%；全年累计销售水泥34450万吨，同比增长10.91%。2007年9月水泥销售率为102.02%，比上月增长0.64个百分点；水泥库存965万吨,同比增长14.81%。

　　中国建材信息总网对重点联系水泥企业2007年9月的水泥价格统计显示：在7个水泥品种的销售价格中，有6个品种上涨，上涨的是普通42.5、普通32.5级、早强42.5R、32.5R，矿渣32.5、复合32.5，分别涨幅为1.34元/吨、1.11元/吨、4.06元/吨、1.1元/吨、1.25元/吨和4.68元/吨；而矿渣42.5则下跌3.07元/吨。

　　分区域市场看，9月份以来，华东市场销量增长6.39%、华南市场销量增长16.71%、西北市场销量增长18.66%；另外三个区域市场的水泥销量出现下降，其中华北下降12.3%、东北下降2.60%、西南下降21.54%。据悉，由于这三个地区的一些国家及地方的重点工程将进入收尾阶段，水泥的需求有所下降，导致销量下降，但产销仍呈现良性循环。

　　2、玻璃

　　国家发改委的数据显示：2007年1-8月，全国累计生产平板玻璃32639万重箱，同比增长14.4%。8月平板玻璃产量增长9.7%，增速减缓3.1个百分点。平板玻璃价格继续呈现稳中有升态势。8月平板玻璃出厂价66元/重量箱，比上月上涨2元/重量箱，同比上升4元/重量箱。

　　中国建材信息总网对约占全国产量六成多的重点联系玻璃企业的统计数据显示：共43家重点联系玻璃企业，9月生产平板玻璃2723.52万重量箱，同比增长14.87%；销售平板玻璃2692.83万重量箱，同比下降0.60%；平板玻璃销售率为98.87%，比上月下降11.31百分点。重点联系玻璃企业1-9月累计生产平板玻璃24002.03万重量箱，同比增长15.46%；累计销售平板玻璃23262.87万重量箱，同比增长14.82%，累计销售率为96.92%；9月末平板玻璃库存1626.1万重量箱，同比下降11.94%。

　　截止目前为止的建材行业运行数据表明：

　　建材行业仍将延续前三季度的良好发展态势，主要产品产销量保持高速增长，价格稳中有升，效益明显提高。

　　尽管有原材料、燃料、电力、运输价格上涨等不利因素影响，2007年建材行业实现利润总额仍将比上年有较大幅度增长。

　　生产和投资增速偏快的问题已引起国家有关部门重视，不排除相关调控措施陆续出台的可能。对此，我们继续关注。

　　二、最近一年建材行业走势强于大盘，但子行业有所分化

　　从下图可看到：最近一年建材行业指数的总体走势强于上证综指，但建材行业中的子行业则有所分化，其中水泥行业最强，其走势强于建材指数，而玻璃指数及其他建材指数(即：剔除了玻璃公司和水泥公司后的建材指数)则弱于建材指数。指数走势的强弱与其近一年来的景气程度基本呈现正相关。

　　从市场估值角度看，建材行业的估值水平已略高于A股整体水平和沪深300整体水平(见下表)。同时，我们也注意到，市场以2006业绩计算的市盈率水平很高，但以2007年、2008年业绩为基础的预测市盈率则明显下降，且建材公司(尤其是水泥公司)的下降幅度明显大于A股整体水平和沪深300整体水平。考虑到建材公司2008年仍有望维持较好的业绩成长性，目前建材公司的估值并未明显偏高。

　　三、维持对建材行业中水泥、玻璃两个子行业增持的投资评级

　　根据建材行业的景气周期分析，业内普遍预计建材行业的良好运行态势仍将延续下去，2008年建材行业有望维持较高的景气度，尤其是其中的水泥和玻璃行业。节能减排和产业结构调整依然是2008年建材行业的主旋律。

　　维持对建材行业增持的评级。建议投资者关注受益于产业结构调整和节能降耗政策的优势龙头公司，并关注行业中的并购重组机会。

　　1、水泥

　　对水泥行业的增持的主要理由如下：

　　我国经济的快速增长使水泥需求相对旺盛，而需求的增长和落后产能的淘汰，为优势企业扩张提供了空间，优势企业的产能将继续增长，市场控制力将进一步增强。

　　随着水泥行业结构调整的深入及优势企业市场控制力的增强，水泥行业过度竞争的局面将有所改善，水泥价格有望维持在相对合理的较高水平，水泥行业的效益将继续改善。

　　产业结构调整将带来更多的并购重组机会，也将成为证券市场的投资机会。

　　建议投资者继续增持海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等优势公司，并适当关注太行水泥、赛马实业、四川双马、天山股份等有资产注入预期的个股。

　　2、玻璃

　　对玻璃行业的增持的理由如下：

　　随着我国工业化、城镇化进程的深入及新农村建设的快速发展，玻璃市场需求仍趋旺盛，将为玻璃行业带来新的发展机遇。国家有关部委为了促进玻璃工业结构调整，将对玻璃行业实行“分类指导、严格新上项目”的措施，产能盲目扩张的势头将得到遏制，产能增速趋缓，供求关系有望改善，玻璃行业的效益有望好转。

　　有关部委将制订支持大企业集团发展的具体政策，扶持10家有竞争力的大型企业，增强其在区域市场的控制力，加快提高产业集中度和集约化程度。具有规模优势的行业龙头及玻璃深加工能力较强的优势企业，将获得更大的发展空间。获得政策扶持的优势企业将强者恒强，同时行业内联合重组的机会也将增多。

　　国家节能降耗政策的实施，将为中空玻璃、Low-E玻璃、太阳能玻璃等具有节能环保特性的加工玻璃带来无限商机。目前我国中空玻璃、Low-E玻璃等节能玻璃在建筑中的使用率不足10%，远远低于欧美国家50%以上的使用率，后市增长空间巨大。这为南玻等节能玻璃生产企业提供了发展机遇。

　　建议增持福耀玻璃、南玻等优势玻璃企业，并适当关注金晶科技等玻璃深加工能力较强的公司。

　　3、其他非金属建材：

　　由于其他非金属建材公司的同质性不强，各个细分领域情况不同，对其他非金属建材行业给予中性的投资评级。建议增持鲁阳股份等细分行业中的龙头企业。

　　四、建材上市公司投资建议：

　　建议关注如下公司：

　　海螺水泥(600585)：国内规模最大、管理水平较高的水泥龙头企业，产能稳健增长，未来三年业绩持续增长，中长线合理估值为100元左右，建议增持。

　　冀东水泥(000401)：区位优势明显的公司，产能和业绩持续增长，未来增长潜力较大。中长线合理估值为25元左右，建议投资者逢低增持。

　　华新水泥(600801)：中南地区最大的水泥生产企业，目前产能规模居全国第二位。若外资股东HolchinB.V.可顺利增持，将增强公司的发展后劲，公司业绩有望持续增长。中长线合理估值为45元左右，建议投资者逢低增持。

　　鲁阳股份(002088)：公司为亚洲最大的陶瓷纤维生产企业，具有从基础产品(陶瓷纤维棉)到各种深加工产品的一条龙生产模式，盈利能力突出，新技术的不断应用和新产品不断推出、市场占有率的进一步上升以及规模扩张所带来的突出优势，使公司有望在未来几年继续保持较好的成长性。中长线合理估值为53--55元，建议投资者逢低增持。

　　福耀玻璃(600660)：公司是国内汽车玻璃OEM市场的龙头，具有

供应链一体化优势和成本优势，国际汽车玻璃产业转移将为公司提供良好的发展机遇，未来三年业绩有望持续增长。中长线合理估值为40-45元左右，建议投资者逢低增持。

　　南玻A(000012)：深加工程度较高的玻璃龙头企业，受益于国家节能降耗政策的实施，其产品前景看好，新项目的达产将提升公司业绩。公司中线合理估值为25-28元。若太阳能光伏产业可顺利产生效益，公司的长线估值在35元以上，在关注其太阳能产业进展的同时，暂给予谨慎增持评级。

　　海螺型材(000619)：公司是国际上产销量最大的塑料型材企业，具有显著的规模成本优势、质量品牌优势和市场优势，但产品结构单一，综合抗风险能力较弱。竞争的激烈可能一定程度影响其成长性。公司中长线的合理估值为12元—15元，暂给予中性评级。

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