玻璃行业：价创新高政策是景气延续关键

　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　9月重点联系玻璃企业浮法玻璃平均价格为78.7元/重量箱，比上月上涨6.3元/重量箱，比上年同期上涨13.9元/重量箱，涨幅为21.51%。我们重点跟踪的3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格9月均创出2003年以来历史性新高。

　　9月重点联系玻璃企业产销量出现明显回落。本月重点联系玻璃企业产量比上月减少147.5万重量箱，降幅为5.14%，销售量比上月减少470.51万重量箱，降幅为14.87%，月末库存增加64.5万重量箱。截至月底累计销售玻璃同比增长14.82%。

　　8月份重点联系玻璃企业累计完成销售收入168.6亿元，比上年同期增长28.7%；累计完成利润总额6.37亿元(上年同期数据为-10.05亿元)，比上月增加4717万元，整体大幅扭亏。全行业实现利润总额14.54亿元，上年同期为-9.57亿元。.. 2007年3季度重油价格回落，纯碱、煤炭价格小幅上涨。纯碱平均进价1376元/吨，比上季度上涨32元/吨；比上年同期上涨61元/吨；重油平均进价2435元/吨，比上季度下降88元/吨，比上年同期下降108元/吨，降幅达4.24%。

　　2004-2006年的3年间共新增66条浮法玻璃生产线，产量累计增长1.93亿重箱，今年上半年，新投产6条浮法玻璃生产线，新增产能1800万重箱；根据有关资料显示预计今年全年将建成投产18条线，新增产能5844万重箱。

　　在行业产能投放仍快速增长同时，供需关系进一步改进仍需政策层面的强力支持，这包括产能限制和应用领域拓宽。我们对明年玻璃价格持谨慎乐观态度，玻璃价格仍将维持高位，但增长幅度将明显缩小，今年第4季度仍将以高位盘整为主。

　　在玻璃价格创出历史新高，并且价格进一步延续尚需政策深入支持背景下，具有相对抗周期性波动的企业应成为投资首选，特别是在成本降低上仍有空间的企业。而这种抗周期性不是绝对意义上的，主要是因产品差异性和垄断性而相对企业普通玻璃企业相对更具有议价能力和抗周期性。在目前信息条件下，仍维持金晶科技和福耀玻璃增持评级不变。

　　1.玻璃价格创新历史新高，4季度以高位盘整为主

　　1.1. 9月玻璃价格创出2003年以来新高，产销量明显回落

　　玻璃价格继续攀升。9月重点联系玻璃企业浮法玻璃平均价格为78.70元/重量箱，比上月上涨6.27元/重量箱，比上年同期上涨13.93元/重量箱，涨幅为21.51%。我们重点跟踪的3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格9月均创出2003年以来历史性新高。3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格87.05元/重量箱、74.67元/重量箱、76.76元/重量箱；分别环比上升5.6%、7.7%、8.9%；同比亦保持了大比例回升态势，分别同比增长21.1%、25.9%、23.8%。

　　在玻璃价格创出新高的同时，9月重点联系玻璃企业产销量出现明显回落。本月重点联系玻璃企业产量比上月减少147.5万重量箱，降幅为5.14%，销售量比上月减少470.51万重量箱，降幅为14.87%，月末库存增加64.5万重量箱。截至9月底，累计生产平板玻璃24002万重量箱，比上年同期增长15.46%；累计销售平板玻璃23262.87万重量箱，比上年同期增长14.82%。

　　1.2.玻璃行业大幅扭亏，盈利能力回升但并未创出新高

　　受益玻璃价格持续攀升，玻璃行业整体实现大幅扭亏。8月份重点联系玻璃企业(43家企业)累计完成销售收入168.6亿元，比上年同期增长28.7%；累计完成利润总额6.37亿元(上年同期数据为-10.05亿元)，比上月增加4717万元，整体扭亏。从全行业数据来看，全行业实现利润总额14.54亿元，上年同期为-9.57亿元。在行业价格创出新高同时，行业盈利能力并未有创出新高。全行业8月止毛利率和利润率分别为15.6%、5.1%，高于上年同期数据6.4%、-4.5%，但并未有创出2003年来新高，主要占玻璃成本60%左右的原料重油和纯碱价格亦高位攀升，抵消了价格对毛利率拉动空间。

　　2007年3季度重油(煤焦油)价格回落，纯碱、煤炭价格小幅上涨。纯碱平均进价1376元/吨，比上季度上涨32元/吨；比上年同期上涨61元/吨，涨幅为4.65%；重油(煤焦油)平均进价2435元/吨，比上季度下降88元/吨，比上年同期下降108元/吨，降幅达4.24%；煤炭平均进价522元/吨，比上季度上涨38元/吨，比上年同期上涨58元/吨，涨幅达12.47%；原材料消耗中纯碱、重油(煤焦油)、煤炭依次为10.96、11.28、29.45/重量箱，电耗为7.63kwh /重量箱，比上季度增长了0.05 kwh/重量箱，重油(煤焦油)、煤炭消耗比上季度分别增长0.36、17.36kg/重量箱。

　　1.3.供需改善是主要推动因素，4季度价格以高位盘整为主

　　分析本轮玻璃价格创出新高原因，纯碱和重油原料成本价格高位攀升属于成本推动因素，玻璃行业集中度高于水泥而相对较容易形成价格联盟也是主要因素之一。其中出口价格的提升亦对国内价格构成支撑。浮法玻璃1-8月累计出口18445万平方米，同比增长60%，出口累计创汇50588万美元，同比增长66%。浮法玻璃出口平均价格为2.74美元/平方米，比1-7月份平均出口价格上涨0.03美元/平方米，比上年同期上涨0.10美元/平方米。

　　但更主要因素来自于供需关系的缓和，特别是需求方面的快速增长。近两年

房地产市场建设规模加大有力拉动了玻璃需求，8月份

商品房施工面积、新开工面积、竣工面积同比增速分别为22.68%、21.61%、10.12%，仍旧维持相对高位。从产能投放来看，2006年产能增加略有放缓也为今年玻璃行业起到支撑作用。

　　2004~2006年的3年间共新增66条浮法玻璃生产线，产量累计增长1.93亿重箱，今年上半年，新投产6条浮法玻璃生产线，新增产能1800万重箱；根据有关资料显示预计今年全年将建成投产18条线，新增产能5844万重箱。

　　除此之外，还有40余条在建和拟建生产线。若该类在建和拟建新线全部投产，势必造成玻璃行业竞争加剧和供需矛盾加大，对本轮玻璃景气度构成不利影响。针对此种情况，

国家发改委制定了《平板玻璃行业准入条件》对东部沿海和中部地区严格限制新上项目，并颁布《做好淘汰落后平板玻璃生产能力有关工作的通知》重申“十一五”期间全国要完成淘汰小玻璃3000万重箱以上的目标。该两类政策的严格执行就成为该轮景气度延伸的关键。

　　另外一个利好的因素是，河北省印发《河北省建设工程第五批限制使用和淘汰产品目录》自2008年3月1日起单层玻璃窗将被禁止使用，取而代之的将是节能中空玻璃窗等，因节能原因双层玻璃窗对单层玻璃窗的替代将增加玻璃需求量。在国家日益重视环保和节能背景下，若2008-2009年类似政策在全国范围内铺开，则国内玻璃需求量亦将有较大幅度上升。

　　综上所述，玻璃价格受益供需略有改善创出新高同时，在行业产能投放仍快速增长同时，供需关系进一步改进仍需政策层面的强力支持，这包括产能限制和应用领域拓宽。总的看，我们对明年玻璃价格保持谨慎乐观态度，认为玻璃价格仍将维持高位，但增长幅度亦将明显缩小，今年第4季度价格仍将以高位盘整为主。

　　2.关注具产品差异性和玻璃深加工企业

　　2.1.投资策略：关注具产品差异性和玻璃深加工企业

　　在玻璃价格创出历史新高，并且价格进一步延续尚需政策深入支持背景下，具有相对抗周期性波动的企业应成为投资首选，特别是在成本降低上仍有空间的企业。而这种抗周期性不是绝对意义上的，主要是因产品差异性和垄断性而相对企业普通玻璃企业相对更具有议价能力和抗周期性。

　　金晶科技在超白玻璃领域具有差异性，并因纯碱项目建设和重油改天然气措施使得成本有降低空间。福耀玻璃在国内汽车玻璃OEM市场上占有50%多市场份额，并因国内消费升级和国际产业转移面临历史性机遇，自建汽车级浮法玻璃生产线亦有助于降低汽车深加工玻璃成本。

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