申银万国：利润回流是业绩增长关键

　　随着中报的收官，高增长由预期成为事实。扣除ST类、以及数据不可比的公司，主营业务收入同比增长23%，净利润增长74%。从行业来看，金融服务、化工、黑色金属、交通运输、有色金属等对利润贡献最大，合计占净利润75%，仅金融服务行业就占了40%之巨。如果将金融类公司剔除，与一季度类似，基数效应、投资收益剧增、费用控制仍是半年报利润高增长的三大主要原因。

　　伴随着基数效应的消失，预计下半年业绩增速回落的可能性大。从可持续性角度出发，中长期内能够保证上市公司利润超预期的关键动力还是来自上市公司利润回流。在利润回流的具体方式和体现上，主要包括有资产重组、对上市公司欠款的清偿和定向以及非定向增发来收购优质资产这几种形式。从中报数据来看，定向增发公司净利润增幅为155%，大大超过非金融类公司总体的64%，而其中，主营业务收入大幅增加和主营成本的有效控制解释了绝大部分的净利润增长。优质资产的注入不仅带来了公司的外延式扩张，而且对于公司资产总体盈利能力的提升也是大有帮助。

　　分析师朱康平等认为，随着大股东利益和上市公司趋于一致，以及股权激励的实施，大股东有提升公司业绩的充分动力和理由。因此，利润回流、资产注入将是中长期内保证上市公司利润高速甚至超预期增长的关键动力。建议长期关注大股东或者集团拥有优质资产，资产注入预期强烈的公司。

　　申银万国：电力行业：大型水电企业受益国家政策

　　国家发改委出台了《可再生能源中长期发展规划》，在近年石油价格上涨和全球气候变化的影响下，可再生能源开发利用日益受到国际社会的重视，由于水力发电的低价、节能、环保的特征，在《规划》中的可再生能源重点发展领域部分被列在第一位。

　　1、水电是目前最成熟的可再生能源发电技术，在目前国家强调节能降耗的大背景下，水电以其清洁能源的发电形式日益受到重视。2、尽管我国的水力资源相对丰富，但未来可获得的优质资源已经非常有限，水电的资源价值日益显现。3、煤炭价格的高位运行及环保要求的提高，突显水力发电的成本优势。4、抗周期性特点提升水电企业估值水平。水力发电的利用小时数基本上由其来水状况决定，受下游行业需求变化的影响相对较小。同时基于水电企业低资产负债率和高派现能力，水电企业的估值水平应该高于同等规模的火电企业。

　　分析师余海等看好大型水电企业。认为长江电力作为水电龙头，在三峡上游的来水情况及水位比去年都有所提高的情况下，公司三季度的发电量可能会超过预期。鉴于其良好的现金流状况和优秀的投资能力，维持“买入”评级。桂冠电力由于岩滩资产注入的完成，将会使得后续龙滩资产的注入提到议事日程，在大唐集团的扶持下，公司将会发展成为仅次于长江电力的大型水电企业，由成长性比较突出，维持“增持”评级。

　　国信证券：煤炭行业：资源稀缺性引发价值重估

　　煤炭资源的稀缺性价值逐渐得到认同，未来进入高煤价时代煤炭的价格应当由供需状况和资源稀缺程度共同决定，且随着稀缺程度的提高而不断上升。长期以来我国煤炭资源完全成本缺失，价格实行政府全部或部分管制，低于其真实价值。

　　未来3年供求基本平衡格局为煤价上升提供基础.07年1-7月份主要耗煤行业保持高速增长，主要产品产量增幅高于煤炭产量增幅。根据发改委最新产能核定数据及落后产能淘汰、小型煤炭企业关闭以及运力滞后对有效产能的制约，2010年煤炭供给在30亿吨左右，与煤炭需求基本匹配。供需基本平衡的格局为煤炭行业传导成本上升压力提供基础。煤炭行业的组织结构和竞争格局决定煤炭行业在纵向产业链中的地位以及利益在行业内部的分配。煤炭价格市场化改革和煤炭行业集中度的逐步提高使煤炭行业在与下游产业链的力量对比相对增强，议价能力提高。从2007年1-5月份行业财务数据来看，煤炭行业政策性成本增加基本传导至下游行业，维持较高的盈利空间。

　　分析师杨立宏认为煤炭上市公司的价值由资源价值和盈利能力共同决定。采用盈利指标的相对估值方法忽略公司资源价值，综合考虑资源价值和盈利能力，长期看好西山煤电、大同煤业。

　　兴业证券：长城电工：整合优势资源切入风机市场

　　长城电工(600192)计划整合现有优势资源，有步骤地切入风机市场：第一步，利用兰州电机厂现有的技术平台，争取成为国内主流风机整机厂商的电机设备主要供货商，目前这一步已基本实现；第二步，利用天水电力传动研究所的技术积累，涉足风机控制系统；第三步，随技术、市场逐步成熟，适时介入风机整机装配，力争成为国内外主流风机制造商。

　　目前，兰州电机厂已基本得到主流风机整机厂商认可，07年上半年其下属销售公司先后与东方汽轮机厂和大连重工签订了200台和1200台1.5兆瓦变速恒频双馈异步发电机合同。目前公司订单饱满，产能和重要元部件(轴承)是主要的瓶颈。而天水电气传动设计研究所做为公司五大支柱企业之一，是国内石油钻机电气传动自动化领域的主导企业，建所以来，天传所共研制生产了近百套石油钻机电气传动自动化装置，并创造多次国内第一。该所的产品还面向冶金、煤炭、电力和环保领域，大多为附加值较高的产品。公司借助该所技术积累，涉足风机控制系统，无疑具有一定优势。

　　分析师孙朝晖预期，公司07-09年每股收益分别为0.23元、0.50元，0.80元。按08年40倍市盈率计算，目标价格20.00元，给予“推荐”的评级。

　　国信证券：新华传媒：集团基本实现了准整体上市

　　新华传媒(600825)拟向解放报业集团和中润广告定向增发共124367268股，价格16.29元/股，收购其持有的经营性传媒资产。本次增发，基本上囊括了现有体制和政策下所能上市的核心媒体资产，解放报业集团实现了“准整体上市”，直接持公司23.49%股份，间接持5.30%股份，成为最大股东。但实际控制人仍为上海市委宣传部，实际控股比例为39.08%。

　　公司定向增发后的业务架构包括：1、报刊经营与媒体投资，主要包括解放报业集团旗下六张消费服务和专业类报纸的经营公司及投资炫动卡通频道(20%股权)、故事会传媒公司等(19%)。2、书报刊发行渠道，构建一张全面覆盖上海地区书、报、刊和物流的发行渠道。3、广告代理主要是中润解放广告公司，以及金白领广告、书香策划公司等。4、整合营销：主要是围绕“新传媒大厦”进行的媒体品牌衍生开发。即公司通过对核心业务与相关经营资源的整合，打造平面媒体制作、发行、广告和延伸业务开发等经营的完整的产业链，形成面向全国、为书报刊出版单位提供整体经营运作代理的“第三方总代理模式”。

　　分析师廖绪发认为“准整体上市”和“第三方总代理模式”将铸就新华传媒成为具有市场竞争力和文化影响力的综合性传媒巨头。预计07～09年新华传媒第二次注入后全面摊薄的每股收益分别为0.60、0.99和1.19元，12个月目标价为65元，给予“推荐”评级。

　　国都证券：兰花科创：主业销售量上涨驱动业绩

　　兰花科创(600123)主营业务为煤炭产品和化肥产品的产销。07年上半年实现利润4.47亿元，净利润3.01亿元，分别同比增长4.39%、0.58%，实现每股收益0.74元。

　　07年上半年，公司完成煤炭产量246.2万吨，销售262.08万吨，分别同比增长24%、28%，销量增加原因是技改项目完成。尿素产量44.48万吨，销售41.11万吨，分别同比增长81%和44%，销量增加原因是公司完成收购了晋城煤化工70.5%的股权，其控股子公司田悦化肥收购阳城化肥厂，使公司尿素产能达到了86万吨。未来业绩增长的驱动力来自于新投建煤矿投产、煤化工项目收购和新建甲醇二甲醚项目投产。400万吨/年的亚美大宁煤矿今年8月份正式投产后的收益将于2007年下半年开始显现。

　　分析师王静认为，公司2007年业绩将保持稳定增长，预计每股收益1.4元。煤化工产能释放后2008年、2009年和2010年每股收益分别为2.1元、2.8元、4.5元。按照2008年的25-30倍市盈率估值，6个月目标价60元，12个月目标价80元。投资评级为“短期强烈推荐、长期-A”。

　　国信证券：中国联通：行业重组消息是股价催化剂

　　中国联通(600050)近日表现强劲。近期有媒体报道3G牌照将于年底发放，最迟08年初。3G牌照极有可能在奥运之前出台，理由有：1、4G、Wimax等技术留给中国发展3G的时间已经不多了。如果留到08年奥运后，距离4G全球标准出台只有两年，时间非常紧迫。2、TD-SCDMA仍在建网，预计4季度放号。十七大之后关于3G与电信行业重组的决策会进一步明朗。

　　近期市场对行业重组方案的预期逐步从四合三转移到四合二。即重组成“中国移动+中国网通”、“中国电信+中国联通”两家运营商。四合二的逻辑在于，中国政府的整体策略已经逐步从做大到做强。四合二比四合三更有利于电信运营商做强和走出国门。这对中国联通是个重大利好。首先，跟四合三方案相比，中国联通是跟实力更强的固网运营商——中国电信合并。其移动网络后续的发展平台更强，因而重估的价值应该更高；其次，从长期竞争远景看，四合二的情况下，行业长期竞争的激烈程度肯定比四合三的激烈程度低很多。

　　分析师廖绪发将公司07、08年的每股收益预测提高到0.227元和0.294元，分别同比增长32%和30%，将建立在四合三的前提下的分拆重估价值提高到12元左右，给予推荐评级。总体而言，公司持续改善的盈利，提高了投资的安全边际。十七大前后关于行业重组的消息会比较多，从而构成股价表现的催化剂。

　　光大证券：金宇集团：快速分享到行业的成长机会

　　金宇集团(600201)市场对金宇的理解是技术、研发以及产品质量远低于中牧的行业第二，通过对金宇的调研，觉得市场对公司的竞争力缺乏足够的认识，使其价值被长期低估。公司对疫苗产品布局合理，近两年表现出来的快速反应使公司快速分享到行业的成长机会。

　　目前国家定点采购的强制免疫品种已覆盖口蹄疫、禽流感、猪蓝耳、猪瘟脾淋苗四项。金宇两个生药厂，100%控股的内蒙厂和83%控股的扬州优邦。其产品布局是内蒙厂三个车间中的两个用于口蹄疫牛羊苗和猪苗生产，剩下的一个车间共三条线，一条线用于猪瘟脾淋苗生产，另两条线用于普通苗生产；优邦定位于猪蓝耳病疫苗的生产，未来有可能再从事部分猪瘟产品。预计今年金宇口蹄疫有近10%的增长、猪蓝耳销量接近2亿毫升、猪瘟脾淋苗最早9月份就有产品；明年所面临的增长是口蹄疫销售额超过3亿元、猪蓝耳销量达到3亿毫升、猪瘟脾淋苗销量达到1.3亿毫升。金宇动物疫苗领域最能吸引我们的是其追求盈利的目标以及过去两年所表现的快速反应能力。副业房地产项目的土地储备可以保证五年开发。

　　分析师蒋小东预测金宇集团07-09年的每股盈利为0.47元、0.66元和0.77元，考虑到行业的快速成长和公司近几年市场份额的上升，给予08年40倍盈利的目标市盈率，即目标价26.4元，给予“买入”评级，建议投资者现价积极买入。

　　华泰证券：焦作万方：产能扩张迅速整合预期强烈

　　焦作万方(000612)能耗、环保指标处国内前列，其中，吨铝电耗14000度以下，综合电耗(考虑加工耗能)为14200度/吨。随着原有产能的满产以及14万吨铝合金项目的投产，公司07-09年铝产量将迅速增长。预计07-09年铝产量为34、41、48万吨。

　　中国铝业成为其第一大股东后，公司氧化铝原料将全部来自中国铝业。公司与中铝有氧化铝长单合同，采购价格按上个月上海期货交易所三月期货结算价加权平均值的17%结算。氧化铝长单将增加公司经营的稳定性，同时可节省大量的运费开支(约150元/吨)，实现氧化铝“零库存”经营，从而大幅降低经营成本。并且，公司电力来源有三部分：河南金冠电力有限责任公司、焦作爱依斯万方电力有限公司、河南省电力公司(主要为公司提供备用电源)。因此，电力供应充足，电价综合成本低于行业平均水平。

　　分析师刘敏达预测，公司07-09年每股收益分别为1.74、2.00、2.37元，按照08年25倍市盈率估值，同时考虑到中铝未来的整合预期，合理价格为60元。给予“推荐”的投资评级。

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