汽车行业：2007年9月汽车市场分析

　　中信证券 李春波

　　投资要点

　　轿车行业“金九银十”，乘用车引领汽车行业快速增长。根据汽车工业协会的最新数据，9月份汽车销售77万台(环比＋15%，同比＋21%)，符合我们此前的预期。其中轿车销量43万台(同比＋22%)，创1月份以来的单月销量新高，带动整个乘用车板块销售56万台(同比＋22%)。随着年底销售高峰的到来，预计汽车销量将维持快速增长。

　　需求结构向高端演进和国际竞争力提升带动汽车企业盈利能力大幅超过去年同期。1至8月，汽车企业利润总额同比增长72%(391亿元，比1至7月同比增幅高2个百分点)，显著高于主营业务收入增幅29%。

　　乘用车市场(同比＋22%)快速增长。轿车、MPV平稳增长，9月分别销售43万台、2万台。SUV市场维持今年以来的高速增长趋势，9月销售3.4万台，同比增长65%，1至9月累计销售25万台，同比增长52%。

　　高端重卡(含半挂牵引车)仍是商用车市场的主力增长品种。9月商用车共销售21万台(环比＋11%，同比＋18%)。重型卡车销售4万台，同比增长52%，是商用车各子行业中增长最快的品种。半挂牵引车销售1.5万辆，同比增长80%，高端重卡市场持续2007年以来的旺盛需求。

　　主流乘用车公司中，东风本田(同比＋77%)、长安福特(同比＋59%)

　　销量快速增长。

一汽丰田(同比＋43%)等表现出色。上海大众销量同比出现下滑(-9%)，韩系车市场地位进一步下降，受影响的企业包括北京现代(同比-39%)等。

　　我们维持汽车行业“强于大市”的评级，维持潍柴动力(000338)、中国重汽(000951)、宇通客车(600660)、金龙汽车(600686)、长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)等的“买入”评级，维持上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)“增持”评级。

　　“金九银十”乘用车引领汽车行业快速增长

　　根据汽车工业协会的最新数据，9月份全国汽车销售77万台，环比增长15%，同比增长21%，符合我们此前的预期。

　　其中轿车销量43万台，同比增长22%，创单月销量历史新高，带动整个乘用车板块销售56万台(同比＋22%)。随着年底销售高峰期的到来，预计10月汽车销量仍将较快增长，轿车销量增速有望超过9月。

　　9月，全国销售乘用车57万台(环比＋17%，同比＋22%)，销售商用车21万台(环比＋11%，同比＋18%)。乘用车增幅稍高，引领汽车行业快速增长。

　　1-9月，全国累计销售汽车646万台(同比＋24%)，其中乘用车销售458万台(同比＋24%)，商用车销售188万台(同比＋26%)。

　　汽车企业盈利能力大幅超越去年同期

　　汽车企业盈利大幅增长。1-8月，汽车企业利润同比增长72%(391亿元，比1-7月同比增幅高2个百分点)，显著高于主营业务收入增幅29%。

　　盈利增长的主要驱动力包括：

　　需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；

　　需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；

　　国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品利润水平要高于内销；

　　国产化率提升改善成本结构。

　　以国内制造和CKD的对比来看，CKD大幅下降，汽车国产化率提高。9月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售76万辆(同比＋26%)和1万辆(同比-66%)。1-9月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售637万辆(同比＋29%)和9万辆(同比-65%)。

　　从轿车市场细分车型来看，1升至1.6升排量是轿车市场的主流车型，9月销量23万台，占国内制造轿车总量的一半以上。1升到2升之间的轿车共销售35万台，占本月轿车销售量的85%。

　　受财富效应累计，以及消费升级的影响，轿车消费结构向中高端演进。排量在1.6升至2.5升之间的中高档轿车销量增长速度最快。9月，排量在1.6到2.0升的轿车销售12万辆(同比＋47%)，排量在2.0升到2.5升的轿车销售4万辆(同比＋51%)。

　　1-9月，排量在1.6到2.0升的轿车销售100万辆(同比＋58%)，排量在2.0升到2.5升的轿车销售34万辆(同比＋78%)。

　　财富效应导致消费结构上移，加上换车形成较大规模

二手车销量，排量小于1升的微型轿车销售明显萎缩。9月共销售微型轿车2万辆，同比减少14%；1-9月微型轿车累计销售19万辆，同比减少25%。

　　轿车市场总体呈现中间大、两头小的格局，而中高档轿车快速增长有助于改善行业的盈利能力。

　　主流乘用车公司中，东风本田(同比＋77%)、长安福特(同比＋59%)

　　销量快速增长。一汽丰田(同比＋43%)、一汽轿车(同比＋39%)表现出色。

　　上海大众销量同比出现下滑(-9%)主要原因在于

桑塔纳的生产线调整，韩系车市场地位进一步下降，受影响的企业包括北京现代(同比-39%)等。

　　高端重卡持续旺盛需求

　　9月商用车共销售21万台(环比＋11%，同比＋18%)。9月，重卡的增长速度超过50%，远高于商用车板块的平均增速，仍是该子行业中的主力增长品种。

　　重型卡车市场9月销售4万台，同比增长52%。其中，半挂牵引车销售1.5万辆，同比增长80%。高端重卡市场持续2007年以来的旺盛需求。

　　进入9月以后，重卡市场稳步反弹。我们对于08和09年的高端重卡市场维持良好预期，需求结构向高端演进将使潍柴动力、中国重汽等公司长期受益。

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