电力行业：关注行业整合中的优势公司

　　银河证券 邹序元

　　投资要点：

　　2007年1-8月份，全国全社会用电量21181.82亿千瓦时，同比增长15.20%。第一产业用电量583.88亿千瓦时，同比增长5.29%；第二产业用电量16196.40亿千瓦时，同比增长16.71%；第三产业用电量2069.92亿千瓦时，同比增长12.49%；居民生活用电量2331.61亿千瓦时，同比增长10.27%。其中，工业用电量为15997.88亿千瓦时，同比增长16.72%。

　　2007年1-8月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)5976.57万千瓦。其中水电771万千瓦，火电4905.19万千瓦，核电212万千瓦。报告期内，电力、热力的生产与供应业累计固定资产投资完成额4607亿元，同比增长11.5%，维持在较低水平。此外，今年前9个月全国已关停高耗能、高排放的燃煤小火电机组250多台，合计装机容量903万千瓦，完成今年关停任务的90%。

　　1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时数为3358小时，比去年同期降低136小时，下降3.89%。其中，水电设备平均利用小时数为2338小时，比去年同期降低47小时，下降1.97%；火电设备平均利用小时数3570小时，比去年同期降低173小时，下降4.62%。考虑到需求持续快速增长，供给增速放缓，我们维持对2008年行业平均利用小时数企稳回升的判断。

　　在煤价因成本推动上涨的同时，上网电价也在进行局部调整中。9月，国家发改委对山西、内蒙古送京津塘地区电价进行了调整；10月，对内蒙古东部地区新建电厂(不包括呼伦贝尔煤电基地试点360万千瓦项目)送辽宁省电量的落地电价以及黑龙江省送辽宁省电量的落地电价进行调整，调正的总体思路仍是成本加成。我们认为这种局部电价调整将延续，有助于化解煤炭成本上涨的压力。

　　目前，电力行业重点公司2007年动态市盈率为35倍，2008年动态市盈率为30倍(主要为内生性增长)，估值已经达到合理水平上限，估值上并不具备较大的吸引力。但是，我们仍然对行业持有谨慎乐观的预期，主要理由有两点：一是行业整合中，市场份额和利润将继续向优势公司集中；二是持续的资产注入将使公司获得外延式增长。这两点原因有助于行业内的重点上市公司获得超预期的业绩增长。我们建议投资者继续重点关注行业整合中的优势公司以及具有持续资产注入预期的公司，推荐长江电力、国投电力、金山股份、建投能源，谨慎推荐华电国际、国电电力、华能国际、桂冠电力、上海电力、漳泽电力、粤电力、广州控股。

　　一、需求

　　2007年1-8月份，全国全社会用电量21181.82亿千瓦时，同比增长15.20%。第一产业用电量583.88亿千瓦时，同比增长5.29%；第二产业用电量16196.40亿千瓦时，同比增长16.71%；第三产业用电量2069.92亿千瓦时，同比增长12.49%；居民生活用电量2331.61亿千瓦时，同比增长10.27%。其中，工业用电量为15997.88亿千瓦时，同比增长16.71%。

　　二、供给

　　2007年1-8月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)5976.57万千瓦。其中水电771万千瓦，火电4905.19万千瓦，核电212万千瓦。报告期内，电力、热力的生产与供应业累计固定资产投资完成额4607亿元，同比增长11.5%，维持在较低水平。此外，今年前9个月全国已关停高耗能、高排放的燃煤小火电机组250多台，合计装机容量903万千瓦，完成今年关停任务的90%。

　　三、发电小时数

　　1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时数为3358小时，比去年同期降低136小时，下降3.89%。其中，水电设备平均利用小时数为2338小时，比去年同期降低47小时，下降1.97%；火电设备平均利用小时数3570小时，比去年同期降低173小时，下降4.60%。考虑到需求持续快速增长，供给增速放缓，我们维持对2008年行业平均利用小时数企稳回升的判断。

　　在煤价因成本推动上涨的同时，上网电价也在进行局部调整中。9月，国家发改委对山西、内蒙古送京津塘地区电价进行了调整；10月，对内蒙古东部地区新建电厂(不包括呼伦贝尔煤电基地试点360万千瓦项目)送辽宁省电量的落地电价以及黑龙江省送辽宁省电量的落地电价进行调整，调正的总体思路仍是成本加成。我们认为这种局部电价调整将延续，有助于化解煤炭成本上涨的压力。

　　五、投资建议

　　目前，电力行业重点公司2007年动态市盈率为35倍，2008年动态市盈率为30倍(主要为内生性增长)，估值已经达到合理水平上限，估值上并不具备较大的吸引力。但是，我们仍然对行业持有谨慎乐观的预期，主要理由有两点：一是行业整合中，市场份额和利润将继续向优势公司集中；二是持续的资产注入将使公司获得外延式增长。这两点原因有助于行业内的重点上市公司获得超预期的业绩增长。我们建议投资者继续重点关注行业整合中的优势公司以及具有持续资产注入预期的公司，推荐长江电力、国投电力、金山股份、建投能源，谨慎推荐华电国际、国电电力、华能国际、桂冠电力、上海电力、漳泽电力、粤电力、广州控股。