钢铁行业：抑制出口的政策并不会改变长期趋势

　　　9月份钢铁指数领先沪深300指数

　　9月份钢铁指数的表现优于沪深300指数，超配钢铁股从结果看是正确的。9月份沪深300指数上涨5.4%，钢铁指数上涨8.2%，超越沪深300指数2.9个百分点。9月中下旬以来钢铁股出现了小幅度的调整，这与国家将再次出台抑制钢铁出口政策的传闻关系紧密。从个股来看，9月份涨幅居前的股票大都是有资产注入和资产重组的公司，资产注入板块也是我们策略分析师比较看重的一个投资主题，对这些投资标的的选择依靠信息优势是非常重要的，这一板块可能会继续活跃，投资者可作交易性投资参与其中。

　　目前，钢铁股上涨的主要动力依然来自于相对估值优势。从钢铁指数的相对市盈率来看，目前在不到0.6的水平，处在近几年的平均水平附近，在可接受的范围之内。如果大盘继续上涨的话，“千点买一回”仍将是钢铁股的操作策略之一。

　　增收不增利将是没有自有矿山钢铁公司第三季度的普遍现象

　　10月份上市公司将陆续披露第三季度的业绩，增收不增利将是没有自有矿山的钢铁公司的普遍现象，主要的原因依然来自于目前钢铁价格的上涨主要来自成本的推动，盈利能力并未提高。

　　第三季度，虽然大部分钢材价格出现了小幅度的上涨，热轧、镀锌和彩涂出现了小幅的下跌。但原材料价格的上涨依然更加凶猛，这挤压了钢铁企业，特别是没有自有矿山的钢铁企业的盈利能力。据本分析员跟踪的数据推算显示，从市场套利的角度，钢铁企业的盈利能力在第三季度并未提高。需要强调的是，依然认为第三季度主要钢铁品种的盈利能力可能到达底部区域。

　　抑制出口的政策并不会改变长期趋势

　　近期市场盛传国家有关部门将会继续出台抑制钢铁出口的调控措施，这也是导致钢铁股出现小幅调整的主要原因之一。

　　较为理性的分析，国家在近期继续出台严厉的抑制钢铁出口的政策的理由并不充分。日均钢净出口数量是测量出口趋势的一个良好指标，2007年4月份，中国日均净出口钢22.4万吨，达到历史的最高点，之后开始持续的回落，5月份为19.5万吨，6月份为20.0万吨，7月份为18.5万吨，8月份为14.5万吨，下降的趋势非常的明显，8月份比4月份已经下降了35.3%，如此大的降幅说明前期抑制出口的政策已经开始发挥效应，可能还未完全体现政策的作用，在这一背景下继续出台抑制出口的调控措施似乎就显得并不理直气壮。而且，我们猜测国家发改委、

商务部和钢铁工业协会之间的协调和最终达成共识还需要时间。

　　政策的调控对于钢铁出口的影响是短期的，不会根本改变趋势。如果我们回顾历史，在国家上调

出口退税鼓励钢铁出口的时候，钢铁进口是持续增加的，在这几年国家持续的下调出口退税甚至加征出口关税来抑制钢铁出口的时候，钢铁的出口是持续的大幅增加的。从历史的经验看，出口政策的调整并不能从长期影响出口的状态。中国钢铁的大规模出口的主要原因是国内的产能严重过剩、产品的成本相对较低和钢铁产品竞争力的提高。

　　继续给予钢铁行业“领先大市-B”的投资评级

　　继续看好钢铁股，继续给予钢铁行业“领先大市-B”的投资评级。基于钢

　　铁股的相对估值优势本分析员认为钢铁股还有上涨空间，我们判断主要钢铁产品的盈利能力的底部就在眼前，未来的改善将值得期待。继续看好大钢铁。继续看好以冷轧板和热轧板为主要产品的钢铁上市公司的盈利改善前景。宝钢股份和武钢股份依然给予“买入-B”的投资评级。近期钢铁股出现的调整反而提供了加仓的机会。由于目前基金的规模空前扩大，请投资者注重

股票的流动性。资产注入类型的钢铁公司可以作为交易性品种适量参与。

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