钢铁行业：出口调控政策仍有可能出台

　　长江证券 刘元瑞

　　报告要点

　　2007年9月出口环比大幅下降，政策调控初见成效

　　据海关统计，2007年9月我国出口钢材444万吨，环比下降17.5%。自7月以来，钢材出口量连续三个月环比下降；同比则小幅增长9%，增幅进一步下降。钢材出口的迅速下降表明了前一段时间连续出台的针对钢材出口的政策调控初见成效。

　　国内钢材价格同期出现上涨，说明了内需的强劲

　　在出口环比下降非常迅速的9月，国内钢材价格并没有出现下跌，反而保持了良好的上升势头，价格底部不断提升。我们从单月的产量增长情况来看，虽然同比增长的速度在下降，但环比却保持平稳，产量没有明显的减少。所以，在有足够的钢材供给情况下，只能是国内旺盛的需求抬高了钢材价格。

　　预计全年粗钢净出口在5500万吨左右，符合市场之前的预期

　　虽然环比出口出现较大幅度的下降，但是由于前期积累的基数较大，全年的净出口仍然保持较大的绝对数量。我们将钢材和钢坯折算成粗钢，前9月粗钢累计净出口已经达到了4464万吨，按照9月粗钢净出口353万吨的水平，我们假设后三月平均粗钢净出口在300万吨左右，则全年粗钢净出口将在5500万吨左右，符合市场之前的预期。

　　出口数据的大幅回落降低了短期出台政策调整的概率，但未来调整钢铁出口关税的可能性依然存在

　　9月出口环比大幅下降的数据可能暂时缓解进一步的出口调整政策出台，但只要国际上的需求依然存在，未来出口就有增长的动力。而一旦出口反弹，加上节能减排的压力和淘汰落后产能的进展不顺利，国家再度出台对钢铁行业的出口调控政策的可能性很大。

　　出口单价的不断上扬说明国际市场的需求缺口需要中国供给来弥补

　　国际市场价格上扬的主要原因在于我国钢材出口的迅速下降，直接影响了国际市场的供给，导致国际钢材市场紧张的局面。出现这种局面的根本原因在于，全世界新增产能的70%来自于钢材产量占据世界总产量三成以上的中国。

　　预计2008年出口总量出现明显回调的可能性较小，我们谨慎看好明年的钢铁出口形势，并继续看好行业龙头如宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份未来的成长以及平滑钢铁行业周期的能力。

　　一、钢材出口连续三个月环比下降，政策调控初见成效

　　据海关统计，2007年9月我国出口钢材444万吨，环比下降17.5%。自7月以来，钢材出口量连续三个月环比下降；同比则小幅增长9%，增幅进一步下降。

　　9月份我国进口钢材143万吨，环比下降2.1%，同比下降9.3%。当月净出口钢材301万吨，环比下降98.9%，降幅进一步扩大；同比增长20.6%，增幅下降明显。1-9月份我国累计出口钢材4952万吨，同比增长83.8%；进口钢材1298万吨，同比下降8.1%。

　　钢材出口的迅速下降表明前一段时间连续出台的针对钢材出口的政策调控初见成效。

　　二、国内钢材价格同期出现上涨，说明了内需的强劲

　　在出口环比下降非常迅速的9月，国内钢材价格并没有出现下跌，反而保持了良好的上升势头，价格底部不断提升。我们从单月的产量增长情况来看，虽然同比增长的速度在下降，但环比却保持平稳，没有出现明显的减少。所以，在有足够的钢材供给情况下，只能是国内旺盛的需求抬高了钢材价格。

　　图3 2007 年我国钢材产量月度增长平稳

　　自去年以来的钢材旺盛需求源于我国持续增长的固定资产投资，因为固定资产投资与钢材消费量之间有着明显的相关性。虽然国家对固定资产投资进行了调控，但从目前的产业政策和投资冲动来看，还没有很明显的迹象表明中国的固定资产投资在未来的一年内有掉头向下的趋势。

　　三、预计全年粗钢净出口在5500万吨左右，符合市场之前的预期

　　虽然环比出口出现较大幅度的下降，但是由于前期积累的基数较大，全年的净出口仍然保持较大的绝对数量。我们将钢材和钢坯折算成粗钢，前9月粗钢累计净出口已经达到了4464万吨，按照9月粗钢净出口353万吨的水平，我们假设后三月平均粗钢净出口在300万吨左右，则全年粗钢净出口将在5500万吨左右

　　根据中国钢铁协会的预测，今年全年的粗钢生产量大约在4.9亿吨左右，而粗钢的消费量将在4.2亿吨以上，加上净出口的5500万吨，全年消耗钢材大约在4.75亿吨。考虑到库存还可以消化一部分钢材产量，今年全年的供需将达到一个良好的平衡态势。

　　四、出口数据的大幅回落降低了短期出台调整政策的概率，但未来调整钢铁出口关税的可能性依然存在

　　自去年我国一举成为世界钢材净出口国之后，今年以来，出口钢材数量不断攀升，在4月达到创纪录的716万吨。在这种情况下，国家有关部门开始频繁出台针对钢铁行业的出口退税调整政策，一方面是为了缓解国际贸易摩擦的日益加剧以及快速增长的贸易顺差带来的压力，另一方面则是为了配合对高耗能高污染的产业结构调整政策，淘汰钢铁的落后产能。

　　从表中可以看到，在9个月时间内，国家相关部门累计出台了6次针对钢铁行业的出口退税调整政策，产品涉及到长材、板材及钢管配件等，除了极少数的特种钢材之外，其他的钢铁产品均涵盖其中。

　　需要注意到，前几次调整中，受到影响最大的钢铁产品是长材和板材。5月21日加征出口关税的钢材税号一共83个，与4月30日取消出口退税和实行许可证管理的钢材税号完全一致，基本上以长材(除少量合金钢条杆、盘条外)加征出口关税10%，板材加征出口关税5%。

　　因此，从去年享受11%左右的出口退税率到现在加征5%-10%的出口关税，长材和板材的出口形势急转直下，国际市场繁荣的钢铁需求导致的价格差已经所剩无几。

　　不仅如此，据悉，近期

国家发改委提出拟将热轧板卷、长材的出口关税税率由原来的5%提高到15%，中厚板、螺纹钢、型材、线材出口税率将由原来的10%提高到15%，钢坯出口税率由15%提高到25%。原来享受出口退税的冷轧、不锈钢、涂镀以及硅钢等产品将全部取消出口退税。

　　我们预计，如果该政策出台，对出口的短期打击将非常明显。9月出口环比大幅下降的数据可能暂时缓解进一步的出口调整政策出台，但只要国际上的需求依然存在，未来出口就有增长的动力。而一旦出口反弹，加上节能减排的压力和淘汰落后产能的进展不顺利，国家再度出台对钢铁行业的出口调控政策的可能性很大。

　　五、出口单价的不断上扬说明国际市场的需求缺口需要中国来弥补

　　虽然过快的出口导致了很多的国际贸易摩擦，但需要注意到，我国出口金额的下降幅度没有出口数量那么快，表明了我国钢材出口单价在不断提升。出口单价的提升只可能是两个原因，其一，我国出口钢材的品种更好附加值更高；其二，国际市场钢材价格在上涨。我们认为短期内我国钢材出口结构发生根本性改变的可能性不大，而且从出口产品的构成分析来看，低技术含量的长材才是本轮出口热潮中增长最明显的品种。因此，出口单价的上扬只能说明国际钢材市场价格在普遍回升。

　　国际市场价格上扬的主要原因在于我国钢材出口的迅速下降直接影响了国际市场的供给，造成国际钢材市场紧张的局面。而出现这种局面的根本原因在于，全世界新增产能的70%来自于钢材产量占据世界总产量三成以上的中国。

　　因此，国际市场需求缺口对我国钢材供给的依赖，是近两年我国钢材出口大增的主要原因。可以预见，只要国际市场需求没有出现明显的反转，我国钢材的出口动力就依然存在。

　　六、预计2008年出口总量出现明显回调的可能性较小，我们谨慎看好明年的钢铁出口形势

　　我们对钢铁的出口后市持谨慎乐观的态度。出口的主要动力来源于国外旺盛的需求，目前来看，一是国际上的金融系统不稳定还没有扩散到实体经济，发达国家的需求没有明显减弱的趋势，二是发展中国家的基础设施建设需要大量的钢铁，三是除了中国之外的世界其他地区钢铁产能增长十分有限。因此，即便国家继续出台出口调控政策，但降低的也许是出口增速，而出口总量维持高位的可能性依然较大。

　　七、继续看好行业龙头公司

　　在这种背景下，钢铁行业明年继续保持今年的供需平衡态势是可以期望的，我们看好钢铁行业的同时，更加看好行业龙头如宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份未来的成长以及平滑行业周期的能力。

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