有色金属：不利因素存在下的投资策略

　　齐鲁证券 李莉

　　投资要点

　　美国次级债影响远未消除，9月份新屋开工数大幅下降10.2%，折合成年率为119.1万套，降至14年最低水平，造成全球需求旺季不旺

　　国家前期对部分金属品种出口退税政策的调整、近期的房地产行业新政等都会影响到后期国内金属行业的增长速度，尤其是铜、铝等较大子行业

　　美元持续贬值、价格仍有走高空间、但利润空间缩小

　　我们认为后期金属行业资产配置仍应坚持“资源决定投资价值”的理念。建议重点选择上游资源占有率高、产业生产链长、有资产整合预期的行业龙头企业

　　另外，金属行业中部分小品种因中国资源占有率较高、有一定的定价权，加之行业整合、产业政策保护等因素影响，行业景气度仍将持续上升，如稀土、钛、钨等

　　一、美国次级债影响远未消除、需求旺季不旺

　　从八月末开始有色金属行业进入每年周期循环的旺季，至现在，已有一月半有余，虽然外盘金属价格整体比照之前淡季普遍上涨，但国内加工企业的定单与往年相比却是旺季不旺的状况。美国

商务部17日公布，美国9月份新屋开工数大幅下降10.2%，折合成年率为119.1万套，降至14年最低水平。显然，次级债事件仍将在今后较长一段时间内影响美国经济的发展速度，从而影响到全球的需求，尤其是全球对金属的需求，所以国内贸易加工企业进入九月份以后定单数量比照去年有明显的下降，旺季不旺。

　　从国内市场分析，虽然在

中国经济飞速发展的前提下，国内需求的增长仍然可以维持，但从近期的一系列消费数据、国家产业政策等，我们还是有必要担心金属需求增长的速度出现放缓迹象。“十一黄金周”全国重点商业零售企业零售总额上涨16%，如果扣除物价上涨等因素，实际增长的幅度并不大。国家前期对部分金属品种出口退税政策的调整、近期对

房地产行业的新政等都会影响到后期国内金属行业的增长速度，尤其是铜、铝等较大子行业。

　　二、美元持续贬值、价格仍有走高空间、但利润空间缩小

　　美国经济的下滑使美元长期处于贬值走势，这将支持以美元计价的大部分金属价格仍有走高空间。但同时我们也应该看到，在国内通膨继续的前提下，上游各种原材料价格的上涨速度快于中下游对应产品，而中下游产品的价格上涨速度完全取决产品自身的转稼能力。这种传导机制直至下游产品价格再无上涨空间，即会反向传导影响上游行业。由于各种金属矿石、煤、电等价格的上涨，压缩了金属加工行业的利润空间，氧化铝价格下调、铜加工费明年看跌等影响着我们对行业盈利预期的降低。

　　三、不利因素影响下的投资策略

　　鉴于以上的行业因素分析,我们认为后期金属行业资产配置仍应坚持“资源决定投资价值”的理念。建议重点选择上游资源占有率高、产业生产链长、有资产整合预期的行业龙头企业，如中国铝业(601600)、西部矿业(601168)等。另外，金属行业中部分小品种因中国资源占有率较高、有一定的定价权，加之行业整合、产业政策保护等因素影响，行业景气度仍将持续上升，如稀土、钛、钨等，建议重点关注包钢稀土(600111)。

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