零售板块：估值溢价回落投资吸引力提升

　　国泰君安 刘冰

　　投资要点：

　　我们认为短期内零售行业具有较大的投资机会，主要原因有：

　　行业发展前景较好：行业景气度持续新高，城市化进程加快、居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素，使得零售行业持续在较高景气周期；其次，在人民币升值背景下，百货以及专业批发市场行业公司的重估价值伴随着商业地产的增值而提升，并成为重组并购和市场投资估值越来越重要的依据。在经营业绩上，商业地产升值，将推动商业地产租金价格上调，从而直接提高相关企业的盈利能力；股权激励、资产注入等制度变革成为上市公司发展持续推动力。股权分置改革完成之后，伴随着流动性增加、股权激励的实施、按市值考核并与分配政策挂钩，大股东、管理层与流通股东多方利益的一致性将驱动商业上市公司持续发展。

　　这几个方面因素推动了批发零售企业这几年的增长将保持30-40%的稳健增长。

　　零售行业三季度调整基本到位：零售行业自2005年以来一直远超大盘(图1)，2007年初以来也是超越大盘，由于2007年初上涨较快，部分公司估值已经透支了07年乃至08年业绩。三季度开始由于资金分流，零售板块走势较弱(图2)，调整幅度较大，一些公司的股价甚至跌幅过半。我们感觉重点公司股价已经回落到相对合理区间。

　　零售行业估值溢价回落,相对估值吸引力提升：大盘已经达到6100点高位，现阶段全部A股07年动态市盈率已经到了44倍，而整个批发零售板块的估值水平经过前期调整07年动态市盈率已经回落到50倍、08年动态市盈率40倍。零售行业相对于整个A股市场平均市盈率的相对于整个市场的相对溢价已经从高点97%下降到35%(图3)。零售行业整体稳健的增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚，使零售行业内公司增长较为明确，因此零售行业现在的估值水平吸引力重新提升。

　　重点推荐：通程控股、华联综超、小商品城、新世界、轻纺城..通程控股：公司控股股东通程集团改制成功，为公司经营业绩提供增长动力。公司已有的优质资产将为公司业绩释放提供支撑。我们看好公司长期发展。

　　华联综超：公司主业增长稳健，将成为集团超市、百货发展平台。

　　小商品城：我们预计公司07年业绩2.95元，按现价市盈率仅为28倍，处于行业内较低水平。公司自有市场面积近180多万平米，还有三家酒店(两家四星，一家三星)，按现在的价格，公司估值有充分的安全边际，具备长期投资价值。

　　新世界：公司内生增长稳健，我们依然维持资产注入预期。

　　轻纺城：轻纺市场西市场即将开始改造，市场面积将有大规模扩大；会稽山黄酒发展潜力较大；公司还持有浙商银行1.4亿股股权。

　　近期关注：新华百货、天音控股

　　新华百货：公司在银川地区有四家百货门店，29家超市，在银川地区具有区域垄断优势。近期公司公布了三季度业绩，2007年前三季度实现净利润同比增长64%，每股收益0.60元，预计07年全年每股收益0.72元。

　　天音控股：公司主营业务为手机分销，“多品牌、多渠道、综合服务”的经营模式是其核心优势。公司上半年业绩虽有较大增长，但低于预期，三季度公司前期通过增发获得的融资已经到位，第四季度得益于资金优势、手机销售旺季以及代理热销手机型号，业绩较为乐观。