铁路板块：从改革重组角度探讨资产注入

　　中信建投 陈含芝

　　分析师认为铁路公司的资产注入、铁路局整体上市与其它行业有所不同，它不仅仅是一个资本市场运作的问题，更涉及到中国铁路组织结构的重大变化。希望用铁路改革重组框架进行分析，以预期资产注入的可能性和时序性。通过对国外铁路重组经验的模型分析、对中国铁路运输密度与运量分布的分析、对中国铁路组织结构与清算制度调整进程的考察，认为中国铁路改革重组采取网运合一、干线一体的大区域公司比较合适。为实现干线一体的大区域公司，就需要对现有18个路局(公司)进一步整合，而无论采取何种方式，清算制度与运价体系的调整都是必需的。遵循以上逻辑，分析师认为大秦铁路如果进行资产注入或太原局整体上市更意味着铁路改革大幕开启，因为这代表了铁道部推进铁路局公司化、资本化的方向。

　　尽管

铁道部内部进行整合再走向资本市场还是通过资本市场实现整合可能殊途同归，但考虑成本与可控性，未来的方向、模式、进度等一揽子方案可能是需要发改委、铁道部以及相关部门事先考虑清楚的问题。

　　从这个意义上讲，铁路局的整体上市会更多地涉及到整个行业内体制和制度的变革。

　　分析师依然看好中国

铁路改革带给资本市场的巨大机会，对铁路改革和重组的进程依然充满信心，因此给予铁路行业“长期增持”评级。预计一旦大秦铁路资产注入或太原局整体上市后，出于铁路改革重组考虑会进一步收购铁路资产，所以尽管目前大秦铁路估值已经反映了太原局和朔黄铁路股权收购的预期，对于投资者来说，买入并等待的策略也许仍然是唯一的策略，只是资金的时间成本需要衡量。

　　大秦铁路是我国第一家以路网核心主干线为主体的煤炭铁路运输类上市公司，大秦线为重载双向电气化运煤铁路专线，为“西煤东运”铁运主干道。成功开行2万吨重载组合列车(挂208节车厢)和万吨单元重载列车。大秦线执行特殊运价，预计未来运价仍有提升空间。

　　“保三争四”确保业绩稳定增长。近年来公司核心资产大秦线每年保持约5000万吨的运输增量，继2006年突破2.5亿吨的运量后，2007年上半年在大秦线大修的前提下仍实现运量1.451吨，接近1.5亿吨，同比增长17.1%，2007年全年有望突破3亿吨，预计2010年有望突破4亿吨。

　　铁道部“以存量资产换增量资产，滚动式发展”的发展思路带来注资预期。随着中国铁路改革的逐步推进，公司作为铁路三个上市公司之一，必然会在铁路的投融资体制改革中担当重要角色。公司财务费用为负，现金流充沛，盈利能力强，完全有能力整合其他的铁路资产，公司在达到4亿吨运能极限后，新资产的注入将突破公司的运力限制。目前中国的煤炭运输线路主要集中在太原铁路局，营业总里程约为7699公里，目前大秦铁路公司拥有大秦铁路、北同蒲线中的一部分、经包线中的丰沙大线等线路，营业里程为1083公里。可选择注入的资产很多，发展空间巨大。

　　给予“谨慎推荐”评级，并给予一定的收购溢价，风险一般。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。