水泥行业：以个性不变应潮流万变 增持

　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　我们首创对“区域成长空间/公司盈利能力/估值安全边际”等20个变量赋值建立数量化选股模型。年初以来构建的“全国经营组合”海螺水泥、冀东水泥、华新水泥涨幅206%、335%、312%；“区域龙头组合”青松建化、天山股份、赛马实业涨幅143%、202%、190%，均远高于大盘122%涨幅。我们的选股逻辑模型成功得到市场验证。

　　在此行情演绎、市场估值高企背景下，我们有必要重新审视水泥行业是否仍具有投资价值，其中哪些企业仍具有投资价值：首先我们找寻出本轮行情的主要驱动因素；其次，进一步分析该类驱动因素目前最新变化判断行业是否具有投资价值；再次根据市场和行业最新变化构建行业投资策略和选股逻辑；最后，对符合策略的重点公司进行简评。

　　首先，自2006年3月份始水泥进入新一轮价格上升周期，而几乎在同时A股大盘开始了本轮轰轰烈烈的行情，相对抬升了水泥行业估值中枢，水泥价格复苏和估值中枢抬升在时间周期上的不谋而合是本轮行情的主要驱动因素。而国家颁布的淘汰落后产能政策和提升行业集中度等调控性政策既是更深层原因，也对该轮行业起到添柴加火作用。

　　其次，短期看水泥受益供需改善价格仍将继续上升；长期看，目前国内水泥价格是美国1/3、台湾1/2，国际钢铁/水泥价格为3/1、我国为10/1，在50%%落后产能逐步淘汰和集中度获得提升背景下，水泥具有更大幅度的提价空间。行业受益景气度仍高速增长、国民经济的基础原料地位仍未变，因此相对大盘估值溢价仍在。行业仍具投资价值。

　　再次，因水泥企业业绩增速取决于产能增加和价格上升，因此在行业景气度依旧背景下，具备

股票再融资进行产能持续扩张能力的企业，业绩增长就更具有倍数效应。特别是在国家淘汰落后产能和优先扶持部分企业扩张产能背景下，该类企业更具有把握历史性市场机遇的能力。而在市场估值高企背景下，该类企业更具有抗周期性和安全边际。..综上所述，我们认为“全国经营组合”中海螺水泥、冀东水泥、华新水泥最为符合我们的选股逻辑，在目前市场行业背景下最具有安全边际和抗周期性，给予上述行业分析和公司目前发展态势，维持原有评级不变；而“区域龙头组合”中天山股份、青松建化、赛马实业虽略次之但仍相对具有安全性，建议关注。

　　对于已经持有上述组合的投资者而言，在行业和公司仍具投资价值背景下持有或是最佳策略，波段操作进行选时可能远不如做坚定恒久的价值投资者收益高：以个性不变应潮流万变。对于没有配置的投资者而言，在市场整体估值高企背景下，逢低介入是为良策。

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