造纸行业：价格稳中有升 个股调整到位

　　国泰君安 王峰

　　投资要点：

　　2007年1-8月全国规模以上造纸企业机制纸及纸板累计产量为4982万吨，同比增长16.2%，增幅较上年同期的23%明显回落。从收入与盈利情况来看，2007年前5个月，造纸行业销售收入同比增长23.3%，利润同比增长36.5%，明确显示行业景气回升；

　　2007年1-8月份，我国纸及纸板累计出口量为259万吨，同比增幅为46.5%。纸及纸板累计进口量为279万吨，同比下降5.75%，纸浆累计进口量为568万吨，同比增长4.99%。我国纸产品进出口数量首次如此接近，且纸浆进口增幅远远低于国内生产量的增幅；

　　2007年1-8月份造纸行业累计固定资产投资完成额490亿元(占全国全行业的0.7%)，增幅29.7%，高于同期全行业平均水平约3个百分点，高于06年造纸行业约8个百分点。虽然没有制浆与造纸的进一步数据显示，但我们判断此次造纸行业固定资产投资增幅回升与以前有所不同，那就是制浆的投资比例会有较大的增长；

　　受前两年投资规模有所控制的约束，以及关闭不达标排放的小型造纸厂的影响，许多产品在三季度集中提价，包括书写纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸等均有500元/吨左右的上涨，进入9月份下旬以来，除白卡纸价格小幅上涨外，其它纸种基本保持稳定。瓦楞纸与箱板纸并没有出现价格的下滑，甚至也有小幅的上涨。但下半年新闻纸的价格走势由于出口利润变薄，导致出口数量减少，价格走势有可能低于预期；

　　07年下半年三个多月时间内国际木浆价格依然坚挺，9月份针叶浆、阔叶浆价格仍有缓慢的上涨，期待下半年出现的阔叶浆价格回落的预期可能难以实现。9月份美国8号废纸实际进口价已在188美元/吨附近，全年来看无论木浆还是废纸价格高位徘徊的可能性较大。

　　由于纸产品价格的上涨，纸业上市公司三季度及四季度业绩普遍大幅增长，与此同时近来各股股价又有约15%的回调，按08年我们的业绩预测来看，PE水平大多在20倍左右，与其它行业相比已足够安全，我们认为可重点关注岳阳、太阳、博汇、银鸽、华泰、晨鸣、景兴等公司。

　　原材料及产成品价格走势