水泥行业：市场整合需求增长带投资价值

　　银河证券 洪亮

　　投资要点：

　　2007年水泥行业进入发展的“春天”。水泥需求持续旺盛，产业结构调控步伐加快，行业集中度有所提高。2005年业绩基数低，是2006年水泥行业走出低谷的主要因素。

　　2007年上半年水泥板块经营业绩大幅增长。整体上来看，水泥类上市公司经营增收更增效。上半年，21家上市公司主营业务收入同比增长25.13%；利润总额及净利润同比分别增长1倍以上及2倍以上。

　　水泥行业未来将加速洗牌。水泥产业结构调控的任务依然艰巨，提高行业集中度是当务之急。国家出台包括圈定重点扶持十二大内资水泥集团等具体配套措施，以进一步推动行业整合，水泥企业兼并重组将风起云涌。

　　水泥行业迎来持续性高速发展。水泥行业依托建筑业发展空间巨大，建设新农村进一步拓展水泥消费空间，水泥市场将长期保持活力，我国水泥行业将迎来难得的发展机遇。

　　

人民币升值提振水泥业的资源价值。水泥产品是资源性产品。由于人民币升值，从估值的角度来看，水泥企业的价值将长期处于低估的状况中。正是由于我国水泥企业存在不断增值的潜质，国外水泥巨头纷纷到我国抢摊设点，谋取我国水泥市场竞争的先机，以期分享我国经济高速发展的盛宴。

　　2007年第四季度，水泥板块经营业绩有望继续提升。2007年的水泥产销增长将维持2006年的增长势头。随着纯低温余热发电技术的普及，水泥的能耗成本将下降，水泥企业的毛利率将相应提高。

　　龙头企业尽享红利发展红利。水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅获得政策支持，而且有望分享并购红利，值得投资者重点关注。

　　公司方面，重点关注具有核心竞争力，特别是在经营规模、管理与成本控制、市场开拓等方面具有优势的公司，比如海螺水泥(600585)，华新水泥(600801)、冀东水泥(000401)及天山股份(000877)。

　　一、水泥行业走进“春天”2006年，我国水泥行业累计生产水泥12.36亿吨，同比增长19.1%。2007年上半年全国生产水泥61830万吨，同比增幅达到了16.0%。2007年上半年水泥价格高于2006年同期。

　　尽管价格上涨的幅度不大，但对规模效益明显的水泥行业来说，对收入的增长是相当可观的。

　　根据中国建材信息总网统计：2007年上半年在汇总上报的重点水泥企业146户，汇总产品销售收入为5425339万元，比上年同期增长24.45%；利润总额为341304万元，与去年同比增长94.73%。水泥行业2006年告别“寒冬”，2007年进入行业发展的“春天”，行业经营状况明显好转。水泥行业之所以在2007年迎来行业发展的“春天”，以下四个方面是主导因素：

　　1、水泥需求持续旺盛2006年，我国投资呈现稳中趋增的发展态势，全国固定资产投资完成额为9.35万亿元，同比增长24.5%；其中

房地产投资为1.63万亿元，同比增长26.8%。水泥产销率达到98.21%。

　　2007年上半年全国固定资产投资完成额达到4.61万亿元，同比增长26.7%；其中房地产投资为0.99万亿元，同比增长28.5%。2007年投资增长呈不断加速的态势。水泥需求与固定资产投资及房地产投资具有较高的关联度。固定资产投资及房地产投资的持续高速增长带动水泥需求的快速增长。

　　2、结构调控步伐加快水泥是国民经济建设的重要基础原材料，目前国内外尚无一种材料可以替代它的地位。

　　随着我国工业化、城市化进程的加快，水泥、特别是采用新型干法技术生产的水泥在我国国民经济建设中的作用越来越大。经过近几年的快速发展，我国新型干法熟料产能占全国水泥熟料总产能的比重，由2002年的16%提高到2005年超过40%。值得一提的是，2003、2004、2005年我国新型干法熟料能力分别增长0.8、1.3和1.02亿吨，增速分别达到67.94%、65.05%和30.88%。2006年水泥行业新增固定资产投资310亿元，比上年同期增长22.0%。投产项目425个，比去年同期增加了88个。到2006年上半年，全国已投产的新型干法生产线645条，熟料生产能力46613万吨。新型干法熟料产能的增长速度高于水泥产量的增长速度(见图1)。到2006年底，新型干法熟料产能占比超过50%，水泥结构调整的步伐加快。

　　3、行业集中度有所提高水泥行业不仅有总量过剩、结构失衡的问题，而且存在行业集中度低的问题。通过几年的新建扩建和兼并重组，2005年我国排名前10位的大集团水泥产量超过1.65亿吨，市场份额由2004年12.45%提高到13.68%(见图2)。2006年行业集中度进一步提高，前十大水泥集团的集中度比例约16%，企业平均产能规模约为23万吨。行业集中度提高幅度明显。

　　4、2005年业绩基数为近年新低2005年，水泥行业受固定资产投资增幅及房地产投资增幅双双回落的影响，水泥市场需求明显下降；2005年水泥产量为10.38亿吨，同比增长11.61%，增速比上年同期回落4.1请务必阅读正文最后的中国银河

证券免责声明52007年第四季度投资策略报告/建材行业个百分点；水泥价格持续在低位徘徊，随着新型干法水泥生产能力的提高，市场竞争日趋激烈，高标号水泥市场价格呈逐月下降趋势(见图3)。水泥的主要原燃料成本上升，经营成本增加，水泥行业的利润从2004年的136亿元下降到2005年的81亿元，同比增幅由2004年增长23.41%，下滑到2005年下降40.91%，水泥行业遭遇“滑铁卢”。

　　二、水泥板块经营业绩大幅增长水泥行业的高歌猛进，在行业标杆——上市公司的业绩上得到充分体现。从21家水泥类上市公司公布的2007年上半年报告数据分析表明：整体上来看，水泥类上市公司经营增收更增效，经营业绩大幅增长。从主营业务收入来看，21家上市公司2007年上半年主营业务收入合计为198.22亿元，与上年同期相比增长25.13%。从利润总额来看，这21家上市公司2007年上半年利润总额合计为21.73亿元，比上年同期增加11.30亿元，增幅超过1倍，达108.23%。上市公司利润总额的大幅增长，为其净利润的提升奠定了坚实的基础。从数据来看，21家水泥上市公司2007年上半年的净利润合计为15.09亿元，接近2006年全年16.20亿元的水平，2007年上半年相比上年同期增加10.26亿元，增幅达212.48%(见表2)。

　　三、政策扶持加速行业洗牌1、调控水泥产业结构的任务依然相当艰巨2006年我国水泥产量达12.36亿吨，占世界水泥产量的50.45%。2007年上半年全国生产水泥61830万吨，同比增幅达到了16.0%。在我国水泥产量持续高速增长的同时，水泥行业的供求矛盾却在不断恶化。2006年国内水泥市场需求不到12.5亿吨，而水泥生产能力已达16.94亿吨，产能过剩4.5亿吨，特别是落后生产能力比重仍占50%。按照目前的经济发展速度，预计2010年国内水泥需求量为13.5-14亿吨，比2006年的产能少2.5-3亿吨。在总产能中，新型干法水泥的比重将达到70%以上。因此，未来几年，我国水泥行业总量过剩、结构失衡的矛盾依然突出，水泥产业结构调整的任务依然相当艰巨。

　　高行业集中度仍是当务之急尽管我国水泥行业的集中度相对前几年来说有所提高，但与国外发达国家相比仍有相当差距。我国排名前10位的大型企业集团水泥生产总能力也只相当于世界水泥工业第一位的法国拉法基集团(Lafarge)一家的产能。从国外水泥发展历史来看，水泥企业的平均生产规模都是60万吨以上；除中国水泥之外的国际前五大水泥集团的集中度达到42%。从水泥行业的发展规律来看，经营区域性特点明显的水泥产品，龙头水泥企业在区域市场中的市场份额只有达到60%以上，才能起到稳定区域价格的作用。目前，世界前50家水泥巨头的生产集中度已达到60%以上。我国较低的集中度是强化市场价格波动性、以及引发低层次价格竞争的主要原因，；而平均产能规模过低则会抑制行业规模效应的发挥。要达到稳定区域水泥价格的作用，提高我国水泥行业的集中度，仍是当务之急。因此，我国水泥行业提高集中度之旅还有比较长的路要走。

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