汽车行业：投资快讯 近期股价调整点评

　　国金证券 李孟滔

　　投资要点

　　近期汽车行业，尤其是轿车板块股价剧烈波动，我们认为主要原因如下：

　　一汽夏利3季报亏损幅度超出市场预期，引发投资者对本土轿车企业盈利前景的担忧；

　　媒体对行业产能过剩、10月份轿车价格战愈演愈烈、行业面临政策性调控的报道引发市场悲观情绪；

　　经历前期上涨之后，市场对汽车板块估值是否过高产生分歧；..我们对一汽夏利亏损的看法如下：

　　我们认为现阶段轿车行业的竞争手段仍然是“产品为王”，拥有较佳产品组合的汽车公司成为行业中的阶段性优势企业，选股的思路以分析汽车集团背后的合资企业为主，因此汽车公司本部的亏损与我们的选股思路并不冲突；

　　我们认为一汽夏利本部亏损的代表性和持续性都不强，原因在于：

　　1)夏利的亏损主要由本部的小排量轿车销量下滑所导致，我们最看好的长安汽车本部则以微型面包车为主，其所属的交叉型乘用车行业今年仍保持20%左右的增长，并且长安奔奔上市以来销售良好，长安汽车本部的亏损将得到有效的控制；2)今年小排量轿车行业出现27%的负增长，与股市赚钱效应、中高档轿车需求旺盛有很大关系，这与我国节能减排的政策导向并不相符，燃油税有望于08年推出，国家有可能进一步给予小排量轿车政策性优惠措施，这些因素都会促使08年小排量轿车行业出现恢复性上涨，长安和夏利本部的微车业务都将因此受益；

　　根据乘联会披露的销量数据(汽协数据尚未披露)，9月份轿车销量为408,101辆，同比增长22%，市场需求依旧十分旺盛，而价格战主要集中在产品生命周期接近尾声的旧款车型，1-7月我国重点汽车企业集团平均毛利率较去年同期上升0.62个百分点，今年全行业产销规模接近900万辆，是03年的一倍，企业规模经济效应最终填补了降价所压榨的利润空间，我们并不担心行业的降价风险，媒体的报道并不准确；

　　对于产能过剩我们认为乘用车行业产能过剩不会对优势合资企业造成过多影响：

　　近期行业产能扩张以众多自主品牌轿车项目上马为主，这其中确实存在一定非理性扩张的因素，但我们投资的主要标的——合资汽车公司的产能扩张井然有序，以新产品引进、产能不足为主要原因；

　　对于行业产能问题，我们认为乘用车和商用车应区别对待：乘用车属于消费品属性，其产品差异化明显，产能过剩和价格竞争对阶段性的优势企业不会产生过多的负面影响；而商用车属于投资品属性，以斯太尔体系为主的重卡和核心零部件外购、组装为主的大中型客车都存在产品同质化的现状，因此产能过剩会影响盈利，行业存在周期性波动；

　　对于汽车行业的估值，我们认为并不高，商用车尤其是重卡行业仍具有较大的吸引力：尽管以PE、PB估值比较，国内汽车行业相对估值已经较高，但如果考虑到成长性，08年国内汽车行业PEG为0.83(因一汽轿车估值中已包含整体上市预期，因此比较时将其剔除)，而国际汽车行业PEG为0.82，中国汽车行业的增长前景能够支撑目前的估值水平，随着全球汽车产业链向中国转移，中国汽车行业的总市值也将继续膨胀；

　　因此我们认为不应对汽车行业过度悲观，目前行业仍然在景气高位运行，我们对轿车行业年底即将来临的销售高峰依旧乐观，维持对行业的“增持”评级，投资组合建议为长安汽车、上海汽车、潍柴动力、中国重汽和金龙汽车；