安徽合力行业需求推动持续增长

　　华泰证券研究所陈耀邦

　　投资要点

　　● 在生产机械化的趋势下，预计我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。叉车使用范围广，受宏观调控影响相对较小。

　　● 公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。公司实行有计划的分步搬迁，搬迁对实际生产影响较小。公司叉车产能得到了稳步扩张，增长将保持稳定；重装业务将成为未来亮点，装载机业务谨慎乐观。而制造体系的完善则确保了公司产品质量和成本的控制能力，在未来竞争中公司将处于强势地位。

　　● 公司出口产品主要为电动叉车，随着今年电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张，预计未来出口收入占比将提升到30%左右，而出口增速也将保持在30%以上。

　　● 随着行业高速成长，公司未来业绩也将稳定增长，预计2007-2009年每股收益分别为1.01元、1.39元和1.86元，按2008年35倍市盈率，对应的合理价格为48.49元，给予“推荐”评级。

　　叉车需求快速增长

　　在全球范围内，叉车产品和叉车产业都处于成熟期，而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期。在生产机械化的趋势下，未来我国叉车的需求前景广阔，我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。

　　叉车使用范围广，遍及各个经济领域，同时，各个行业的使用量相对比较平均，未来

宏观调控主要是对产业的结构性调整，在国内宏观经济整体保持快速增长的情况下，叉车行业国内需求受宏观调控影响相对较小。目前我国在中低档叉车市场有较强的竞争力，而在高端产品上还需要依赖进口。综合来看，我国叉车产品在全球影响力正逐步增强，相关的优势企业出口将获得良好的增长。安徽合力(600761)和杭州叉车是出口电动和内燃叉车的龙头企业，两家企业合计出口占总出口量超过了50%。

　　叉车产能稳步扩张

　　公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。本部25000台中小吨位内燃叉车生产线已于今年6月份完成搬迁。同时，工业园内正在兴建的10000台中小吨位内燃叉车生产线将于2008年底完工。本部原有5000台产能的电瓶叉车生产线今年将完成搬迁，搬迁后的产能将扩至10000台左右。由于公司实行有计划的分步搬迁，搬迁对公司实际生产影响较小。为适应需求的快速增长，公司产能也稳步扩张，我们预计未来公司叉车业务将保持30%以上的稳定增长。

　　重装将成为未来亮点

　　公司占地400亩左右的重装工业园今年一季度已经投产，主要是作为公司大吨位叉车的延伸，产品主要包括装载机、14-32t内燃叉车、堆高机和正面吊。目前主要产品正面吊、堆高机产品技术状态均已相当成熟，在国内部分港口及大型集装箱厂试配状况良好并已开始少量销售。公司14-32t内燃叉车、堆高机和正面吊的总产能为110台，堆高机单价在180万元左右，正面吊单价在200元左右，产品毛利率为30%左右。未来几年公司重装产品产能将逐步释放，对业绩贡献也将大幅增加，我们看好未来公司重装业务的成长，未来将成为公司亮点。

　　公司装载机的产能为2000台左右，目前该项业务处于亏损中，由于装载机和叉车零部件生产上具有一定的协同性，随着产能扩大，协同优势将更加突出。但是装载机市场目前竞争激烈，柳工、厦工、龙工等品牌优势较大，公司计划进入的3t装载机细分市场目前常林优势明显，对于装载机业务我们持谨慎乐观的观点。

　　制造体系日趋完善

　　公司零部件产品除自用外还对外销售以及出口，零部件的毛利率比整机高，平均毛利率在30%左右。公司目前工艺装备覆盖了从材料下料、成型、焊接、加工、除锈、涂装、装配到检验的全过程，数控化率达到了78%，是国内叉车行业柔性化程度最高的企业。叉车的主要零部件除

发动机外，变速箱、驱动桥以及油缸等等公司都实现了自制。

　　值得一提的是，目前国内有柳工、厦工以及山推等等企业已经进入或者计划进入叉车行业，我们认为短期内这些企业的进入对公司影响较小，长期来看，由于这些企业有雄厚的研发以及配套件制造实力，未来行业竞争将会加剧，成本和质量将成为未来竞争的决定因素。

　　近几年叉车行业的高速发展，叉车保有量也大幅增加，未来产品维护需求将带来相关配套行业的快速发展，公司完善的配套体系不仅保证了公司产品的性能和质量，也为未来配套业务的快速发展奠定了基础。同时，由于公司产品自制比例较高，产品的盈利能力也远高于同行，成本上的优势也使得公司在未来竞争中处于强势地位。

　　出口增速回归合理

　　公司叉车出口对销售收入的贡献逐年提高，目前已经提升到了25%左右，2006年出口增速大幅提升主要因为2005年基数较低，未来出口增速也将逐步回归到合理的水平。公司出口产品主要为电动叉车，随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张，我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右，而出口增速也将保持在30%以上。

　　盈利预测及估值

　　安徽合力是我国叉车行业龙头企业，随着行业的高速成长，其未来业绩将保持稳定增长，我们预计公司2007-2009年每股收益分别为1.01元、1.39元和1.86元，公司2008年合理市盈率为35倍，对应的合理价格为48.49元，我们给予公司“推荐”的评级。

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