证券行业：维持行业07全年业绩看好观点

　　中金公司 王松柏

　　要点:

　　我们维持对证券行业2007年全年的业绩看好的观点。2007年1～9月的情况来看，由于日均股票交易额和股票市场的持续走好，证券行业全年业绩高于我们之前预测水平的可能性较大。我们把07年日均股票交易额的预测从1800亿元调高至2000亿元，对应的07年全年股基权证交易额全部提高为57.74万亿元。主要是基于以下几点原因：(1)2007年8月日均股票交易额为2376亿元,进入9月份后日股票交易额基本维持在2000亿元以上，在剩余的3个月之内股票交易额出现大幅度萎缩的可能性已不大；(2)2007年8月新增开户数出现急速回升并创出历史新高，而且进入9月以来新增开户数一直保持在相对稳定的水平，我们预计未来开户数将会维持在相对稳定的区间内，这为股票交易额提供了充足的资金来源；(3)上市公司业绩的高速增长使得基本面对股票市场的支撑较强，因此我们认为07年交易额维持在1800～2200亿元区间内的几率较大。我们把08年日均股票交易额预测从1600亿元上调至2000亿元，虽然08年换手率有下降的可能，但是股票市场市值规模的不断扩大将有效地弥补换手率下降带来的负面影响，预计08年股票交易额维持在07年水平的可能性较高。我们同时调高了证券公司07年的自营业务投资收益率。

　　由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素，预计很多在人力资源费用控制上较紧的证券公司2007年业绩增长将远远超出预期，拥有较高的短期投资价值；但是从长期来看，以中信证券为代表的各项业务均处于行业领先位置且风险控制能力、创新能力较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。

　　在个股方面，我们将中信证券的投资评级上调至“推荐”，主要原因是中信证券在主要非自营业务都拥有龙头地位，近期对基金公司的收购可以有效地提高其抗周期能力、而成功增发250亿元使得其抗风险能力大大提升，业务及管理费可能低于我们的预测水平，今后证券行业创新业务的不断推出使得中信证券面临较大的发展空间。将海通证券(600837)的投资评级上调到“审慎推荐”，主要理由是：1、经纪业务和投资银行业务市场份额处于第二梯队；2、控股海富通基金、参股富国基金、控股海富产业投资基金，一定程度上降低了其收入波动风险；3、非公开增发预案获得中国证监会批准，非公开增发将大大提升其长期抗风险能力、每股收益和每股净资产。维持国元证券(000728)“审慎推荐”的投资评级，主要原因是：1、采用自营业务1.4~2.2倍市净率、非自营业务20~30倍市盈率估值倍数区间内，部分加总法对应的每股价值为20.14~31.33元，但是由于停牌时间较长，股价复牌后有可能过度反映；2、经纪业务集中在安徽省，市场份额处于第三梯队，收入来源单一导致波动风险较高。给予宏源证券(000562)“中性”的投资评级，主要原因是1、经纪业务主要集中在新疆省，市场份额处于第三梯队，收入来源单一导致波动风险较高；2、08年31.71倍市盈率和8.89倍的估值水平相对较高；3、中投证券资产注入仍属不确定事件。将东北证券(000686)的投资评级下调到“中性”，主要是因为1、经纪业务主要集中在吉林省，市场份额处于第三梯队，收入来源单一导致波动风险高；2、作为规范类证券公司，东北证券创新前景若于其他已上市创新类证券公司；2、08年25.63倍市盈率和11.66倍市净率的估值水平相对较高。