银行业：上调存款准备金率影响不超过1%

　　国信证券 朱琰

　　事件：

　　中国人民银行宣布：决定从2007年10月25日起，提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至13%。

　　评论：

　　上调旨在抑制货币信贷过快增长，未来货币政策仍将趋于紧缩摇钱术：分层递进选股法

　　此次上调后金融机构法定存款准备金率已达到13%，将再冻结约1800亿元的流动性。外汇占款和信贷投放增长偏快是央行今年以来第8次动用准备金率工具的主要原因。

　　央行近日公布的金融运行数据显示，今年前三季度金融机构新增人民币贷款3.36万亿元，同比多增6073亿元，各项贷款余额同比增长17.3%，比上月提高0.4个百分点，其中9月新增贷款2835亿元，继续同比多增635亿元；9月末M2同比增长18.5%，比上月提高0.5个百分点。因此此次上调在意料之中，旨在抑制货币信贷的过快增长，有利于“熨平”经济波动和防止经济走向过热，未来货币政策仍将趋于紧缩，各种数量型和价格型工具仍将频繁使用。

　　银行体系流动性充裕度保持平稳

　　尽管今年以来的多次上调准备金率，但银行体系的流动性并没有感受到压力，年初以来的超储率维持在3%左右的较高水平(见图1)，隔夜回购利率维持在2%附近的较低水平(见图2，但IPO较多时该利率会短暂升高)。由于外汇仍将保持大量净流入状态，央行仍会不断地从银行体系抽取流动性，未来的准备金率仍有继续上调的空间，但总体流动性充裕度继续会保持平稳，银行流动性和信贷投放仍将被控制在与经济增长基本相适应的范围。

　　银行四季度的贷款投放额度较小，本次上调对全年盈利影响微小

　　银行需对资产结构进行调整来应对准备金率的上调，但由于三季报未公布，我们只能依据半年报数据进行粗略的测算。测算结果显示：总体上看，超储率较高、人民币业务占比较低、中间业务占比较高的银行所受负面影响较小。就07年净利润规模而言，若单纯采取减少超额准备金的方式则对全年盈利的影响大体在+0.03%~0.05%，年化影响为+0.2%~0.5%，若单纯采取减少贷款的方式对全年盈利的负面影响幅度在0.15%~0.45%，年化影响为0.8%~2.5%，而若单纯采取减少债券投资和同业款项的方式对全年盈利的负面影响幅度除了华夏以外其余银行均在0.1%以下。就具体公司而言，当采取减少贷款的方式时，招行、中行和工行由于中间业务占比较高，所受影响较小；同时我们看到，即使完全通过减少贷款来补充准备金，对招行全年净利润负面影响也只有0.15%(年化影响为0.84%)，受负面影响最大是华夏银行，为2.5%。在实际情况中，商业银行会在调节资产配置时倾向于首先减小低收益生息资产的比重而不是高收益的贷款的比重，而且由于前三季度的银行贷款投放已完成银监会全年指导额度超过90%(增长15%，即约3.66万亿元)，各家银行在四季度的贷款投放安排都比较少，对此次上调银行更多地会采取减少超储、同业资金投放或债券投资的措施来应对，对全年盈利的影响将非常微小。因此我们认为，对绝大部分上市银行来说，此次上调准备金率对全年净利润的实际静态负面影响将不会超过0.2%，年化影响不超过1%。

　　银行业估值水平处于下游，维持银行业“谨慎推荐”评级，维持兴业、招行、深发展、民生和浦发“推荐”评级，维持工行、中行、宁波和华夏“谨慎推荐”评级

　　受益于强劲的经济增长和经营管理水平的显著提高，上半年银行业公司业绩表现优异，兴业、招行、深发展和浦发银行税前利润同比增长100%以上，民生、工行、中行、宁波、华夏和中信银行同比增长47%~84%，增长的共同主要原因是业务规模的高增长、利差的扩大以及拨备压力的降低，预计三季报业绩的表现仍将优异。预期四季度贷款投放和盈利规模将减小，全年的盈利增速仍能维持在较高的水平。

　　目前银行业处于快速增长期，但全体上市银行07年08年的动态PE分别为37倍和26.9倍(按整体法)，在所有大盘蓝筹板块中仅高于石化和钢铁行业，PEG仅为0.72，为所有大盘蓝筹板块中最低，远低于大盘整体(1.09)。考虑到银行业未来两到三年内生的稳定成长趋势、外生的2008年的税收改革，以及部分银行尚未实施的工资税前抵扣，目前行业的估值水平较为安全，维持银行业“谨慎推荐”的评级，维持兴业、招行、深发展、民生和浦发“推荐”评级，维持工行、中行、宁波和华夏“谨慎推荐”评级。